高起点考验高标准

　　黄湘源：股指“高起点”考验股指期货“高标准”

　　股指期货成为现货指数被不断抬高的想当然的理由，不是股指期货误导了现货指数，而是一些人在自误误人

　　尚福林主席越是强调股指期货的“高标准”，股指点位越是向上抬。目前的3300多点距其今年第一次讲“高标准”时在两个多月里已提升了500多点。照此趋势，在股指期货正式推出前，不知股指还会上升多少。

　　尚主席年内至少三次公开提到“高标准”，可人们至今也没有弄清“高标准”的具体内涵，却见到了表现在股指的“高起点”。

　　尚主席第一次“高标准”发表的当日，虽然沪指高开了25点，收盘又提升了76点，合计超过100点，但当市场发现原定年初推出”的股指期货变成没有时间表了，随即就一路下跌。据证监会有关官员透露，改口的原因是由于对“在市场高点推出”的“冲击太大”不无担忧，但“高标准”至少在当时成了有效的降温工具。

　　尚主席第二次说“高标准”，股指期货已明确了“在今年上半年”的时间表。这时的“高标准”仿佛“高起点”的动员令，已经回到2800点以下的股指应声而上，当日就从2776点回升到2840点。此后，不过14个交易日，指数迅速上升了280多点。当尚主席的“高标准”第三次出口的时候，沪指收报于3122点。“高标准”明明白白成了“高起点”。

　　海外市场的实证研究无不表明，在股指期货推出前，往往引起其所对应股票指数的持续上涨。就此而言，中国股指期货前的股指高涨并不值得奇怪。但同样的实证研究也表明，股指在股指期货上市前的上涨一般都会导致上市后的跌，因此，证监会原来对推出前的“高点”的恐惧不是没有道理的。

　　国内研究机构大多以海外期货指数的波动性同现货指数的波动性的基本一致来说明股指期货不会影响股市的长期趋势，他们似乎忘记了，我国目前所推出的沪深300指数期货在其成分结构上的一个特殊性。

　　中证指数公司的最新统计数据显示，目前金融股所占沪深两市A股总市值和流通市值的比例分别为32.92％和12.46％，而金融股所占沪深300指数的比例仅为19.83％。杠杆作用使金融股的股价变动对上证综指的影响要明显大于沪深300指数。有研究者指出，沪深300指数期货难以全面和真实地反映A股指数（尤其是上证综指）持续上涨的整体市场风险，投资者无法利用沪深300指数期货来回避A股指数（尤其是上证综指）持续上涨的市场风险。股指期货成为现货指数被不断抬高的想当然的理由，不是股指期货误导了现货指数，而是一些人在自误误人。

　　股指期货既做多又做空的双边机制遭遇单边市的现货市场机制，也有个谁改造谁的问题。在仍然存在某些制度性障碍的市场条件下匆忙推出股制期货，客观上为投机资金提供了一定的可操控的套利机会，但套利功能的过度强化只会助长投机，却不利于避险机制发挥作用。股指期货仿真交易的实验表明，参与者普遍将现货市场的追涨杀跌带入期货市场。“捂仓”、“爆仓”成了一不小心就容易触雷的误区，即使机构投资者也在所难免。不难设想，在这样的条件下推出的股指期货，将给市场带来的究竟是稳定还是震荡。

　　有迹象显示，“高起点”对“高标准”的拷问，有可能再次引起时间表的变化。如果尚主席的“高标准”并没有一个清晰的边界，那么，变数的增加除了增加投资者的风险成本之外，不能从根本上改变什么。(黄湘源)