债市将继续底部整理

　　中信证券胡航宇韩冬林璟
　　参照往年经验，假设1、2月份银行超储率分别下降1个百分点，不考虑银行其他资金来源，初步估算银行系统流动性资金＝存款－准备金－超额准备金－贷款－债券余额，则我们会发现，2月份银行系统（包括商业银行和信用社）流动性为-4370亿，虽然较1月末-9000亿有了明显回升，但显示目前银行系统可用于买债的闲置资金并不充裕。
　　此外，统计表明，银行系统于2月份大规模净出售债券，共减仓2574亿，我们认为这跟1、2月份银行大规模增加贷款投放而对债券投资产生挤出效应有关。
　　短期来看，我们认为债市很有可能将继续在底部震荡整理，其原因主要有以下几点：
　　（1）投资者仍在观察央行是否会采取一些稳定央票利率的措施。上周3个月期央票利率继续上涨4bp至2.62%，1年期央票上涨7bp至2.87%，3年期央票则上升9bp至3.24%的水平，收益率曲线前端呈现明显的陡峭化态势。我们认为目前央票利率已基本反映加息影响，未来收益率进一步上升的空间极其有限，而且，我们判断，央行下周有可能会采取措施稳定央票利率。如果央票利率稳定下来，那么投资者的信心将会大大增强。
　　（2）一季度商业银行可能将主要的资金用于投放贷款，相对而言，能够用于投资债券的闲置资金比较有限，商业银行目前的配置压力并不大。
　　（3）预期3月份的宏观金融数据仍不够乐观，在市场未表现出明显的趋势前，更多的投资者可能会继续选择观望。
　　但中期而言，随着央行更加严格控制贷款投放，商业银行可用于债券投资的闲置资金将逐渐增多，再加上CPI很可能将从高位回落，因此，我们判断债市在经过一段时间的调整后有望迎来一波反弹行情。
　　我们建议投资者短期内继续保持久期至3年左右，资金充裕的投资者可积极介入1年期央票、短期融资券及分离纯债，也可逢低买入流动性较好的5到7年期国债、金融债品种，持券待涨。
　　考虑到钢钒债的银行担保特性以及较高的收益率5.17%、06中化债的绝对高收益率5.71%、以及集团担保的06马钢债（收益率5.38%），都远远高于同期限交易所企业债收益率，我们认为上述券种具有较高的投资价值