看致伯克夏尔哈撒维股东的函 重读巴菲特

  作者：程芳


　　在今年的致股东函中，巴菲特表示：“我惟一的任务就是给他们（管理层）加油，改善、强化公司文化，以及做资本分配的决定”

　　“当别人贪婪时，我们要害怕；当别人害怕时，我们要贪婪。”在不久前发表的2007年致股东函中，“股神”巴菲特（Warren Buffett）的这句话颇值得玩味。

　　巴菲特旗下的伯克夏尔哈撒维公司（Berkshire Hathaway）2006年度各项业务取得了骄人的成绩，其净资产创历史纪录高达169亿美元，从而使得A、B股每股账面净值增长了18.4％。这些都是巴菲特投资理念的成果——坚持价值投资又不墨守成规。

　　巴菲特在股票投资方面依然秉持其价值投资的一贯做法，所选公司主要是那些业绩多年保持良好发展势头、并拥有卓越的公司管理团队的公司。比如，美国运通、可口可乐、宝洁和美国第七大银行富国银行，一直都是巴菲特的最爱。这几家公司2006年的表现也的确不俗，每股收益分别取得了18％、9％、8％和11％的增长。

　　巴菲特在选股方面坚持一个重要理念，即投资股票一定要投资自己所熟悉的行业，并明白它们的真正价值。看看今年巴菲特公布的其持有市值超过7亿美元的股票细则名单不难发现，“股神”投资比较多的，基本以服务业股票为主，涵盖金融、保险、百货零售、日用化工和饮料。

　　巴菲特的价值投资理念重在坚持，即使这些股票暂时表现不佳，他也不会轻易将它们出手。比如，沃尔玛股票在2005年和2006年的表现均不佳，其市值低于巴菲特购入这些股票时的成本。不过，即使巴菲特在沃尔玛股票的投资上在这两年里是亏损的，他也没有出售一股。

　　值得一提的是，中石油（香港交易所代码：857）是巴菲特股票投资组合中惟一持有市值过7亿美元的能源股，这也是巴菲特目前持有的惟一的能源股。2003年4月间，正值SARS肆虐之时，中国政府应对危机的方式动摇了很多投资人对中国市场的信心。不过，巴菲特却通过旗下在香港的基金公司，接连购入中石油股份，最终以4.88亿美元的总成本购得中石油1.3％的股份。

　　对此，业界曾有多种猜测，而巴菲特一直没有透露自己的投资策略。截至2006年底，伯克夏尔公司持有的中石油股票总市值已增长至33.13亿美元，收益率高达578.89％。

　　近年来，苏丹政局不稳，伯克夏尔部分股东担心中石油的母公司中石油集团在苏丹的投资会影响中石油，写信要求巴菲特减持中石油股份。不过，巴菲特认为，中石油和苏丹没有关系，不会受到苏丹政局影响，因而伯克夏尔的中石油股份投资至今没有变动。

　　最近几年来，企业并购越来越成为伯克夏尔公司的重要业务。在这方面，巴菲特同样慧眼独具，并有自己的一套独特收购策略。一方面，巴菲特坚持自己一贯的价值投资理念（该理念在股票投资方面体现得非常明显），比如被收购公司要有一个优秀的管理团队，并且有良好业绩可以证明它是一个优质公司，其目的是可以在公司收购后利用现有团队继续对公司进行管理；另一方面，巴菲特反对恶意收购，偏向现金收购，并希望被收购的公司少量举债或没有债务。

　　2006年，巴菲特的企业并购业务有了重大的突破——海外拓展。他的得意之作，便是收购了以色列的金属刀具生产商ISCAR公司80％的股权。2005年10月，ISCAR公司主席写信给巴菲特，主动表示愿意被伯克夏尔公司收购。通过同ISCAR公司管理层的接触，巴菲特认为，ISCAR拥有一批可以继续运营该公司的优秀管理层，而且该公司总是不断锐意创新，其盈利模式是通过让客户挣更多的钱而挣钱。顺理成章地，该笔收购于2006年7月顺利完成。

　　巴菲特坚持一些最基本的投资理念不可摒弃，但他并非墨守成规，而是懂得要审时度势，不将自己局限在一定的领域内，一有合适的机会，马上付诸行动。此前从没投资过外汇的巴菲特，自2002年春天起增持外汇远期合约，投资币种多达13个以上，其中包括人民币和港元。

　　决策之前，巴菲特认真分析了国内和国际形势。过去几年来，美国的贸易赤字问题不断恶化。为了改变贸易赤字状况，政府一般会选择将本国货币贬值，从而可以扩大出口，降低国内对外国产品和服务的需求；因而巴菲特认定，美元必会在未来几年内走势疲软。至2006年底，巴菲特的外汇远期投资已使其获得了22亿美元的丰厚回报。

　　巴菲特不但是第一次踏入外汇投资这个领域，还使用了他一向避而远之的金融衍生工具。他的理由是，金融衍生工具虽然风险很大，但“就像股票和债券一样，衍生工具有时也会发生严重的价格错位”；当这种价格错位出现时，就要积极利用。

　　不过，风险问题是绝对不可忽视的。为了将金融衍生工具的对方信用风险降到最低，巴菲特亲自打理公司目前所持有的62份衍生品合约，其对金融衍生工具态度之谨慎可见一斑。

　　目前，伯克夏尔公司已大幅削减其外汇头寸。对此，巴菲特解释说：“美元和大多数货币的利差自2005年以来已经变为负数，因此，我们应该寻求其他的投资途径。”他表示，会选择诸如投资外国的股票或那些在海外有很多业务的美国公司，来获得外币头寸所可能带来的好处。但他同时还强调，货币已经不是他们进行此种股票投资的主要考虑因素了。

　　即使对于安然这种公司，巴菲特也能捕捉到其中的机会。2001年，安然会计丑闻被捅出，一夜之间，一家世界顶级公司轰然倒塌。现在安然公司还存在，可是已经真正地“名存实亡”——它存在的惟一意义就是清算公司债务，变卖公司资产，并将所得收益返还给公司的债务人。

　　2002年，欧元美元对价基本持平，根据对形势的仔细分析，巴菲特已经预见到欧元对美元将会不断走强。他在2002至2003年期间，以8200万美元收购了部分安然债券，包括一些用欧元发行的安然债券。截至2006年底，伯克夏尔公司已从安然收到1.79亿美元的还债款。目前，伯克希尔手里还有1.73亿美元的安然债券。这意味着，伯克夏尔公司共可以从安然债券的投资中获取大约2.7亿美元的收益，其中部分便得益于欧元对美元的走强。

　　巴菲特曾在接受媒体采访时说，他天生就是要做资本分配的。其实，人才正是巴菲特所取得的辉煌业绩中最重要的资本。对人才资本的管理，巴菲特也有自己一套独特的做法。他让公司的管理层放手经营，给他们以充分的信任，一切与公司具体经营管理相关的问题，他均不过问。但巴菲特又明察秋毫，对他的管理人取得的任何业绩，他都不会视而不见，并会在每年的致股东函中对他们通报表扬，毫不吝于言辞。

　　例如，在表彰旗下保险公司GEICO公司的CEO托尼莱斯利（Tony Nicely）时，巴菲特曾在2006年的致股东函中风趣地告诉股东，如果将来他们有了儿子或孙子，应该给他们起名字叫“托尼”；在今年的致股东函中，他又开玩笑说，伯克夏尔的一位股东有了更好的主意，“忘记出生问题吧，告诉股东们立刻把他们现在孩子的名字改为托尼或安东尼奥”，其殷殷之情、拳拳之意，可谓跃然纸上。

　　不过，巴菲特还是不忘告诉股东在成绩面前要戒骄戒躁。他指出，许多机构在成长壮大之后，往往变得“思维僵化，拒绝革新，自命不凡”，结果就是因骄傲而落后。他指出，1965年股票市值排在前十名的非石油类公司，到2006年只有一家公司还在前十的名单上。

　　其实，巴菲特本人也是他管理的一部分。他知道自己能做什么，不能做什么，并懂得如何将自己的长处同他人的长处合理结合，以取得投资的最大成功。

　　他明白自己不喜欢经常到世界各地出差、演讲、没完没了地开会、发展同客户和政府的关系；他经常在致股东函中谦虚地说，自己只会做资本分配这些简单的工作，具体如何成功运作一个公司，他还要依赖那些优秀管理人才。在致股东函中，他表示：“我惟一的任务就是给他们加油，改善、强化公司文化，以及作资本分配的决定。”■