万华HXB1权证价格高于正股之谜

　4月5日收市，烟台万华收于35.25元，而其认购证万华HXB1的收盘价格为38.7元，权证价格已经高于正股价格3元多。权证市场是否再度出现反常现象，颠覆了权证价格不应高于正股价格的传统智慧？本周万华HXB1接连出现权证价格高于正股价格，又是否反映投资者宁愿购买权证而不是正股呢？

　　与此同时，另外一个权证指标溢价率却显示，万华HXB1呈现负溢价-5.4%，反映出该权证处于折价交易状态。一般情况下，权证的溢价都是正数，代表投资者选择权证替代股票投资所要付出的额外代价，只有在一些特殊的情况下才会出现负溢价。例如，当权证价格过高，而杠杆比率太低，投资者就会直接买正股，结果造成权证有较多主动卖出而较少人买的局面，当正股上升，该权证的价格跟不上，就很容易出现负溢价。

　　其实，上述两者之间并不矛盾，造成错觉是因为有的投资者没有注意到万华HXB1的行权比例不是通常的1:1而是1:1.41，即拥有一份万华认购证可以行权买到1.41股烟台万华正股，所以我们应该把权证价格除以1.41进行计算。以4月5日的收盘价计算，以38元/份的价格买入万华HXB1，持有到期以1:1.41的比例行权，假设期间正股价格维持35.25元没有升跌，则投资者可获得收益为1.92元/股（=35.25-38/1.41+6.38），相当于5.4%的套利回报率，也就是4月5日收市万华HXB1的溢价率=（6.38+38/1.41）/35.25×100%-1，这表示权证的时间价值被市场忽略，并且其内在价值也被打折。

　　这样一算账，投资者应该体会到仔细阅读权证条款的重要性了。不过，虽然负溢价意味着在没有交易费用和假设股价维持没有涨跌的情况下，行权总成本（行权价＋经调整的权证价格）低于正股市价，行权有一定的套利空间，但由于该权证是欧式权证，不可以立即行使，投资者需要面临一定的风险。而随着万华HXB1到期日的临近，目前距离到期日仅22个交易日，理论上投资者买入万华HXB1持有到期行权套利的风险相对较小，但是行权毕竟有隔夜风险，投资者也必须注意。

　　（权证一级交易商 广发证券 郭 勇