招商银行：国际视野下的招行H股今收盘16港元

　　受国际大型机构发表文章指出“银行股估值仍偏高”影响，周一大盘高开高走时，银行股却不断回压。银行股真的高估吗？我认为，如果说当前A股市盈率也与成熟市场15——18倍左右的话，或许部分银行股跌回一半，价值还高估，但当3月23日沪市平均市盈率已经42倍，那么银行股还高估吗？在人民币升值的确定预期下，银行业将成为受益者者之一。一方面，目前全球存在明显的流动性过剩，在人民币升值明确预期下，大量资金涌入内地，形成对金融服务业需求的激增，这种流动性对银行增长有促进作用。另一方面，银行业是人民币资产的拥有者，从国际经验来看，银行股权随着人民币升值水涨船高，银行股也将因此产生溢价。中国经济增长已经被全球认为是第八大奇迹，但从国内分行业增长速度看，比中国GDP增长速度更快的行业并不多，其中银行业是少数几个行业之一。通过对银行股对比，发现银行业的净利润高于GDP增长20％以上，可以预期的是，我国国民经济将继续保持高速运行，银行股必将享受中国成长带来的溢价。由此可见，银行板块理论上应该是最应该获得较高溢价的板块。香港是国际金融中心，H股理论上就是国际化视野下的定价。当前香港主板平均16倍多市盈率的情况下，招行H股（HK3968）3月26日收盘价为，而在当前沪市平均市盈率超过42倍的情况下，招商银行A股16.56元，投资价值无疑就相当明显。技术上，在1月下旬大盘接近3000点时，该股曾达19.96元，当前大盘超过3100点的情况下，该股仅16元多。自2月上旬以来，该股形成三底形态，且阳线明显放量，是江恩理论的机会买点，可关注。

　　投资亮点之一：招行H股（HK3968）封锁了A股的下调空间

　　香港是国际金融中心，其股市投资群体遍布全世界，其市场的估值水平在很大程度上代表国际化水平。据香港交易所2007年3月9日公布的数据显示：沪深两市平均市盈率双双突破40倍，其中，沪市A股市盈率达40.99倍，深市A股市盈率达44.23倍，与此同时，香港主板市盈率仅为16.55倍。相比之下，沪深两市A股市盈率分别是香港主板的2.48倍和2.67倍。近日沪市连续上涨，股指已经突破3100点，沪市平均市盈率早已超过42倍。在这种情况下，AH股的价差巨大，但招商银行H股3月23日收盘价为16.16港元，而招商银行A股26日收盘价仅变16.56元。在当前有含H股的A股中，通常是A股的价格比H股高得多，甚至A股的价格是H股的好几倍。招行H股的当前定价，理论上封锁了招行A股的可能下调空间。

　　投资亮点之二：最具竞争力 银行管理产生溢价

　　招商银行是中小商业银行龙头，也是行业内普遍认可管理最规范的银行。招商银行净资产收益率一直在上升，已跻身世界银行150强，被英国《银行家》杂志评为中国最有竞争力的银行。截至2006年6月底，公司“一卡通”累计发卡近4000万张，卡均存款5653余元，居全国银行卡首位。公司信用卡发卡量在国内银行同业中率先突破500万张，逼近700万关口。目前，招行在全国30多个经济中心城市设立了470多家机构，其中设立在长三角、珠三角、环渤海三大区域的网点占全部网点的62％。招商银行拥有国内最全面的托管资格，托管品种已覆盖证券投资基金、券商集合资产管理计划、企业年金基金、保险资金、信托资金、产业投资基金、QDII、QFII等16类产品，托管资产已超过500亿元，年复合增长率超过200％，托管业务居股份制银行领先地位。其中，托管券商集合资产管理计划居同业第一、证券投资基金托管居股份制商业银行第二，企业年金基金托管合同签署居同业第一、托管资金居同业第二，同时招商银行资产托管部还荣获中央国债登记结算公司全国银行间债券市场托管结算优秀结算成员。

　　投资亮点之三：受益税改 业绩将显著提升

　　两税合并为核心的新企业所得税法的法律在十届全国人大常委会第二十五次会议通过，根据该项法规规定，统一后的内资、外资企业所得税税率为25％。银行业在所得税改革方面将成为最大的受益者，作为行业龙头的招商银行自然也在其中，而且有望实行境内员工按照“工效挂钩”办法税前扣除计税工资也有利于进一步提高净利润。商业银行的实际所得税率将大幅下降，此次草案的规定不但将内外资所得税率合并到25％，同时还取消了内资企业的计税工资制度，企业可按工资支出据实税前扣除，这对银行的影响是非常深远的。之前上市银行正是由于计税工资的问题，实际所得税率大大高于33％，平均在38-41％左右，根据各个公司中期持有到期的国债比重及两税并轨的时间，可以发现上市银行的净利润平均提高幅度在13％-25％左右。另外，监管环境有利，混业经营正在加快。2007年银行混业经营将获得突破，各大银行有望将获得金融租赁、信托和保险的经营牌照。

　　技术上，以工行和中行为首的银行股自1月上旬开始展开调，目前板块形态较好。招行在1月下旬最高上摸19.96元，而当时大盘尚不足3000点，当前大盘已经突破3100点，而该股的价格仅16元多，对于人民币升值影响最明显的银行股来说，是值得思考的。自2月初调整以来，该股分别在2月上旬、3月上旬和3月中旬形成三重底，且每次底部时的阳线量较大，并且当时的盘中不时出现大单，主力介入迹象明显，同时三底买入是投资大师江恩十二条买卖规则之一，即为机会买点。建议重点关注。

　　(王安田)