南宁糖业：定向增发正逢时

　　从近期市场来看，定向增发板块依然是市场的重要热点，只要公布了定向增发方案的公司，市场即给予热烈追捧，南宁糖业（000911）就是幸运儿之一。公司4月5日公告称拟定向发行不超过3000万股（含3000万股），募集资金投向东江糖厂扩建、甘蔗高糖高产吨糖田建设以及1万吨生活用纸项目。当天公司复牌后，本周两个交易日股价连续涨停，成交也大幅下降，换手率分别只有0.27％、1.03％。

　　一般来说，市场追捧定向增发，主要是预期通过扩建项目、资产注入等为公司带来新的盈利增长点，那么，此次增发会给南宁糖业带来怎样的增长动力呢？

　　揭开增发项目面纱

　　公司本次非公开发行股票募集资金将主要用于发展公司三类业务，具体如下：

　　一是投资东江糖厂日榨甘蔗6000吨技改工程。东江糖厂目前生产能力为3500吨/日，现有生产能力无法承接公司分流下来的原料蔗，通过适当的技术改造后，将生产能力提高到6000吨/日。二是投资甘蔗高糖高产吨糖田示范基地建设项目。该项目即通过促进甘蔗种植，采用优良品种和先进技术提高单产和含糖率，扩大制糖原料供应，以实现每亩甘蔗产量达到8万吨。三是投资年产1万吨生活用纸（以擦手纸为主）工程。这1万吨生活用纸项目由下属子公司天然纸业负责实施，该项目较为成熟。

　　公告显示，公司对这三个项目的前景相当看好，乐观预计项目投资利润率均在20％以上。因此，市场也以连续缩量涨停来回应重大利好。

　　分析师评价谨慎

　　不过，相比市场的狂热，行业分析师显得比较冷静。海通证券的丁频表示，定向增发的项目无疑具有积极影响，但正面的效应要到2008年才能体现。她解释说，由于本榨季（06/07）的甘蔗正在砍榨中，东江糖厂的改造和吨糖田的建设只能对下榨季（07/08）榨季产生积极影响。同时，生活用纸项目的建设期为1年，也只能在2008年带来效应。但丁频补充，募集资金的取得会减少财务费用的支出，这会对当年业绩有一定贡献。从公司2006年年报中可见，公司资产负债率仍维持在60％以上，2006年短期借款也继续增长36％，在资本市场上获得新资金后，公司的现金流状况将明显改善。

　　此外，中金公司也出具报告认为，三大投资项目中唯一可能带来业绩增长的是糖厂产能增加，按照平稳年份每吨糖可产生约800元利润计算，改建后的制糖能力如能达产每年将会贡献3200万元左右毛利。但实际糖产量增加主要是和公司原料基地收成有关，而非制糖能力扩建所能带来。因此本次募集资金投资项目虽然扩建了公司制糖能力，但并未相应增加公司蔗田资源，产量增加仍需“靠天吃饭”，而预期07/08榨季全球糖市因供大于求而价格呈下行趋势，因此对公司仍维持“回避”评级。

　　机遇中仍存风险

　　一般来说，公司定向增发如果不是用于收购既有资产而是投入新项目，从投产到获得收益需要有一段时间。不过，在当前牛市氛围下，市场容易对南宁糖业未来产生乐观预期。此外，平安证券的李先明认为，南宁糖业本次增发发行价格不低于4月5日前二十个交易日公司股票均价的90％，粗略计算，其股价大致在10元以上，无疑给投资者带来想象空间。同时，从3月8日到4月4日公司停牌期间，上证指数与深成指分别上涨12％、10％，因此公司复牌后当然会有补涨需求。李先明预计该股下周一可能还会再次涨停，不过一方面获利回吐的压力也在增长，另一方面糖价的走势还不明朗，他提醒持股的投资者获利逢高出局，其他投资者则不宜再追涨。

　　值得注意的是，公司将于4月24日发布一季报。丁频还指出，公司今年一季度销售食糖15万吨，平均销售价格3750元/吨，而去年同期销售食糖19万吨，平均销售价格4800元/吨，因此不排除公司一季度业绩同比下滑的可能性。（罗力）