山东海化：06年报点评

　　2006年以来公司主营纯碱以及氯碱产品价格高位运行，而得益于当地原盐价格低廉，公司盐化工产品保持了较高毛利率，其中纯碱产品毛利率达到27.06％，同比增长3.9％。但是由于尿素以及三聚氰氨2006年由于产能过剩价格比较低迷，影响了公司利润的提升。

　　2、公司纯碱和氯碱产品价格2007年有望继续高位运行，而主要成本构成中原盐和能源价格有望保持稳定。

　　目前国内原盐产量迅速提高，供大于求仍然是原盐市场的主流趋势。目前国内原盐市场平均出厂价格约160元/吨，而潍坊当地原盐价格只有100元/吨。而纯碱得供需形势来看，2007年、2008年国内纯碱供需基本平衡，纯碱行业集中度的提高使得供方议价能力较强，纯碱价格将保持高位运行。由于公司采用电石法生产氯碱产品，自建电厂供给能源将有效控制氯碱生产成本，由于石油价格下跌空间有限，PVC价格亦会保持相对高位。公司氯碱产能有望在2007年进一步扩大到双20万吨，规模效益使得未来氯碱产品的盈利能力得到一定的保障。

　　3、其他有机化工产品将随着公司运营管理经验提高而改善盈利情况。

　　公司目前有机化工产品主要有尿素和三聚氰氨，另外已经开始试运行的项目有4万吨／年甲烷氯化物、10万吨／年醋酸乙酯、5万吨／年苯胺和10万吨／年硝酸项目，明年将产生效益。由于公司目前的生产经营管理的经验主要是无机化工品，项目的运行可能会有一个磨合期。但是这些产品目前国内需求量较大，而且公司生产基地位于山东最重要的化工生产区，我们对项目运行持乐观态度。

　　4、维持公司推荐评级。

　　目前公司2006年的PE目前为18.73，2007年、2008年动态PE分别为14.69、12.69。我们认为公司对原盐这种最重要资源的生产成本的控制以及公司产业链向氯碱产品、有机化学品的延伸使公司业绩具有较强的稳定性。公司综合利用原料两碱联合生产形成循环经济使得公司的发展前景光明，公司区位优势。我们维持“推荐”评级。

　　张力扬