大盘将稳步上行 业绩增长改善市场估值

　　□光大证券 诸海滨

　　对于上周五市场尾盘出现的调整，投资者不用过分担心。短期出现大规模调整几率不大，超预期业绩增长使市场的整体估值水平并未随股指快速上升到导致市场严重泡沫化的程度。相反，近期业绩超预期增长趋势的确立，促成了机构投资者一致看好预期，同时周末整体消息面表现较为平静，并无预期中的利空因素，再考虑到目前流动性充裕的市场环境未变，因此尽管短期技术性调整压力及盘中个股结构性调整可能会在一定程度造成盘中出现宽幅震荡，但只要股指不出现加速上升或横盘放巨量的情况，四月市场整体依然会以震荡并缓慢向上的方式继续上涨。

　　业绩增长改善估值水平

　　上周股指继续上扬，沪综指一周上涨近200点。周五上海综指和深圳成指均突破了3500点和10000点大关，创出了多项纪录。近期股指一路上涨得比较快，一些投资者因此也对市场看法存在一些分歧。

　　其实从近期重点上市公司披露的年报业绩来看，上市公司业绩超预期增长正成为促使市场上涨的最主要动力。数据显示，上周末按照2006年年报为基准以整体法计算，全部A股的市盈率为36.37倍，而2006年末这一数据为34.72倍。但需要注意的是，上证指数已从2006年底的2675点上升到上周末的3518点，也就是说在指数涨幅接近30％的情况下，市场整体市盈率水平仅上升不到5％，这应远远好于多数投资者的预期。

　　业绩的超预期增长使市场整体的估值水平，没有因股指快速上涨而出现估值过高的泡沫。相反可以认为，正是业绩超预期增长的趋势确立，促成了机构投资者坚定了投资信心，促成了A股年后稳步上涨并呈现突破走势。而一、二线蓝筹股作为业绩增长的主要贡献者，活跃的表现也在近期行情中获得一致认可。

　　我们认为，随着季报披露的业绩增长速度进一步清晰，按照研究机构一致预期的2007年业绩计算，A股整体2007年动态市盈率有降低到30倍以下的可能。同时以蓝筹股为核心的沪深300板块，2007年动态市盈率可能仅在23倍左右。因此当前A股上涨尚处于理性繁荣中，远期上升空间也很巨大。预计在以金融股为首的大盘蓝筹股带动下，即使不能说蓝筹股行情刚刚拉开序幕，但至少仍存在很大的提升空间。

　　短期调整或以结构性为主

　　周五深成指站上10000点，并延伸出十一连阳形态。值得注意的是，以往经验表明，整数心理关口的突破会引发获利筹码兑现欲望，短期股指的震荡可能在所难免。同时二季度或有的宏观调控预期，也在一定程度上通过影响投资者心理层面进而影响市场的稳定运行。市场监管层加强及严格对市场不规范行为的清查力度，已经使得周五部分题材股开始大幅下跌，再加上目前市场整体估值问题主要出现在估值结构的不平衡上，而绩差公司报告预计会在近2周内集中发布，这可能成为绩差题材股的风险导火索。所以综合来看，市场的调整可能以绩差股、题材股下跌为主，以结构性方式展开。

　　以银行股为主的权重板块由于估值上受香港市场中相关H股的牵制，短期内难以得到突破。上周末部分主流板块如金融、有色金属等板块的连续上升趋势有所收敛，这也在一定程度上减缓了大盘上升速度，本周仍可能存在一个整固过程。预计本周市场有所表现的蓝筹板块，可能应该是以深圳成分指数股及基金重仓的二线蓝筹股为主。

　　综上所述，我们对后市总体仍保持谨慎乐观的态度，一季报业绩增长将继续支撑大盘，短期内不会出现改变市场运行的因素。同时随着股指期货推出预期的增强，权重股的上涨还会继续成为维护股指的动力。预计本周沪综指总体会围绕3500点，深成指会围绕10000点进行一定震荡，以确立上涨突破趋势的有效性。

　　操作上，建议投资者减持题材股和无业绩支持的低价股，回避股价结构性调整风险。存在较高可能整合预期的蓝筹上市公司，可能将继续保持较高的活跃度，而业绩预增的二线蓝筹股依旧是较好选择。