无期时代之最后攻略

　　数据解读

　　“五五”现象难持续

　　■本刊记者 侯纯

　　市场格局由年初的“八二”现象，再转为现阶段的“五五”现象，但这可能只是中间过渡阶段。后市大盘震荡走高的格局不会轻易改变，在市场从“无期”向“有期”的过渡行情中，市场主流热点将重新回归业绩浪，蓝筹股必然再次成为大资金追逐的目标。新增资金五成流入300成份股自从3月19日加息利空见光消化后，至本周四14个交易日，上证综指一路小幅攀升，累计涨幅已达13.26％，这种走势与去年11月至12月时候极为相似。

　　《红周刊》统计显示，3月19日至4月5日，两市1374只交易A股中有1308只上涨，其中700多只个股的涨幅超过同期上证综指的涨幅。而两市的平均股价由11.47元涨至13.03元，涨幅为13.6％，与五大市场指数基本保持一致。从表1的市场资金流向情况可以看出，14个交易日中，两市资金净流入859.97亿元，其中51.69％的资金流入了沪深300成份股中（见表2），而其他1008只股票分得剩下48.31％。而上证50指数中的50只大盘权重股又占据了沪深300板块444.49亿净流入资金的45％。现在市场正形成沪深300与其他股票“五五分账”的格局。

　　从“八二”到“五五”现象去年11月至12月，上证综指涨幅高达45.56％，但同期1378只个股中，只有区区86只个股的涨幅超过它，其中几乎一半是上证50与深圳成指的成份股，形成当时市场所谓的“二八”现象。进入2007年以后，尤其是1月份与2月份，前期疯涨的大盘权重股明显处于调整状态，这一时期各大市场指数在原地踏步，而个股行情却遍地开花。今年头两个月上证综指只涨了7.68％，而个股中涨幅超过30％的多达1050只。

　　形成“八二”格局这一时期的市场主流热点可以用“低价股革命”来概括。市场格局由去年底的“二八”转为前期的“八二”，再到现在的“五五”分成现象，造成这种盘面特征的原因是多方面的。一方面是在消除了3000点多空分歧之后，前期大量空方资金陆续翻多，在更高的位置接回筹码，形成了盘面上买盘非常积极的特征；另一方面是新增资金源源不断进场，再加上新基金大量发行使市场后备资金异常充裕。

　　在这种背景下，市场各路资金有着强烈的持股情结。而新资金又急于建仓，使得大盘难以下跌，一旦稍有下跌就有大量资金急不可待地进场吸货；再有，每年的4、5月份都是传统的股票炒作黄金时期，各路资金施展拳脚各显神通，在巨大的赚钱效应面前，不断吸引资金进场参与。因此后市大盘震荡走高的格局不会轻易改变。“五五”现象难持续那么进入二季度后，“五五”现象是否会一直持续下去呢？答案是否定的。

　　现阶段的“五五”现象可能只是从“八二”转为“三七”或“四六”的中间过渡阶段，市场全面开花的局面不会长久。由于没有实实在在的业绩支撑，大批劣质低价股现在已不再低价，但其绩劣的本质并未改变。众多题材股真正能够由“乌鸡”重组成凤凰的毕竟是少数，同时绩差股短期也将面临年报和季报的考验，因此继续拉高的空间十分有限。而市场的主流热点将重新回归业绩浪与期指行情中，蓝筹股必然再次成为大资金追逐的目标。特别提示：从本期开始，在“数据专刊”第78页与79页的沪市观察与深市观察中的指数技术指标表，将被替换为两市板块与个股的资金流向排行榜，敬请投资者关注。

　　策略精选

　　期指与业绩驱动下的蓝筹机遇

　　■本刊记者 林中/整理

　　上市公司业绩超预期增长，金融、钢铁等权重行业出现业绩惊喜日益明确，加上对“有期”时代的预期，市场的“轮涨指针”将重新回转到蓝筹股。另外，可关注外延式增长带来的业绩超预期增长机遇。本周又有中金公司、国信证券、银河证券等七、八家重要的机构公布了二季度投资策略报告，中期比较看空的只有海通证券、平安证券等少数机构。但总体来看，机构这个最后“无期”时代的报告中能让人眼前一亮的东西并不太多，或许已经是牛市行情延续了太长的时间，大家也难有新鲜的观点。我们也只能尽力萃取其精华。总体来看，期指、蓝筹股、外延式增长是机构谈论最多的话题。

　　政策环境与主要影响因素

　　●业绩与估值

　　中金公司：泡沫形成对股市整体估值水平影响不大。年初以来，我们覆盖的202只蓝筹股平均涨幅为20％左右，但由于对2007年业绩预期的提高，2007年平均市盈率水平较年初仅上升10％左右（约为22.7），低于股价上涨幅度。因此，尽管绩差股在投机气氛推动下股价泡沫在逐步积累中，但由于蓝筹股占总市值的比例大幅上升，沪深300指数成分股占总市值的比重上升到75％，因此，泡沫形成对股市整体估值水平影响不大。国信证券：蓝筹股业绩预期提升驱动股价上涨。

　　根据朝阳永续业绩预测系统统计，在2006年12月初市场对于沪深300指数06/07/08年的业绩增长一致预期分别为32.5％、24.4％和17.5％，到3月25日，业绩增长预期进一步提高到42.3％、32.3％和23％，对应的3年的动态市盈率分别为31倍、23.4倍和19.1倍。可见，上市公司业绩快速增长推动股价上涨，同时伴随着市盈率水平降低，市场的上涨动力很大程度上在于上市公司业绩预期的提升。

　　●股指期货

　　国信证券：上涨过快面临大幅度波动风险。股指期货推行将会对市场带来影响。首先影响力机构为了取得指数的话语权，将加大对大盘权重股的介入力度，在股指期货推出之前，游资的力量也有可能大幅拉升指标股造势，从而导致指数显著上升；但如果市场上涨过快、整体估值压力加大，加上投资者担心资金分流压力，股指期货要真正出台之前，市场必将面临大幅度波动风险。广发证券：中长期趋势不会因此改变。从海外证券市场股指期货推出前后市场表现的一般规律来看，股指期货推出前市场将出现短期上涨，股指期货推出后市场将出现阶段性回调，但股市运行的中长期趋势不会因此改变。

　　●限售股解禁

　　长城证券：压力远没有想象中那么大。2季度（尤其4、5月份）将迎来今年“大小非”解禁的第一次高峰。但是相比解禁数量，实际减持数量可能小得多：根据统计，今年1、2月份限售非流通股（260万股以上）减持的股数分别在3.3亿股、2.7亿股左右，仅占当月解禁的股数的4％、5.4％。

　　以此来看，“大小非”减持压力远没有想象中那么大，市场完全有能力消化。市场走势国信证券：市场有望保持振荡盘升格局。经济景气下的企业利润增长将是二季度市场行情演绎的主线。这些主流权重行业上市公司新一轮的上涨必将带动市场重心抬升；在股指期货推行的预期下，大盘蓝筹股将进一步吸引资金介入。

　　市场有望保持振荡盘升格局。虽然市场在创出新高后不时出现“习惯性跳水”在所难免，其结果是减缓指数的上升节律，而持续深幅下跌的可能性并不大。如果市场受股指期货推行预期出现非理性繁荣的话，则“融券先行”的利淡政策将会实施以给市场降温。海通证券：警惕诱多陷阱。警惕诱多陷阱，市场的上攻惯性会在一段时间内保持，但“二八”驱动下蓝筹的攀升和垃圾股的连续下跌会同时出现，系统性风险在逐步累积，大盘很可能冲高后出现急跌。策略与主题机会国信证券：“轮涨指针”转向蓝筹股。

　　在估值压力下，2006年四季度以来领涨市场的蓝筹股在今年一季度陆续进入休整状态，重组并购题材因有效突破“估值束缚”而备受市场追捧。经济景气带动企业效益上升必将推动上市公司业绩超预期增长，金融、钢铁等权重行业出现业绩惊喜日益明确，加上推行股指期货的政策预期，市场的“轮涨指针”将重新回转到蓝筹股。。

　　申银万国：资金多元化下的板块轮动。当前市场是一个资金多元化格局主导的市场。拥有大量投资资产的公司将获得巨大的重估机会，包含金融资产、土地资产或者其他可变现资产较高的资产富余型公司，其含金量将通过重估得以反映。建议关注年报、季报的业绩超预期和分红超预期带来的超额收益机会。银河证券：关注外延式增长带来的业绩超预期增长机遇。根据对77家实施定向增发公司业绩的测算，2007年净利润增长将达到46％左右，2008年净利润将继续增长30％左右，两年累计预计增长接近90％。外延式增长方式将继续刺激投资者的投资热情，进一步活跃市场交易，成为二季度乃至全年的投资热点。

　　投资者可以关注已披露定向增发意向的公司，尤其是股东大会批准实施的公司。此外，应重点国资委直管企业、军工企业、民营大股东实力较强的企业实施定向增发，注入优质资产的可能性较大。

　　行业配置策略

　　中金公司：分散投资。不同行业的股价表现与基本面变化的相关性明显减弱。因此，集中投资带来的相对收益在短期内有很大的不确定性，建议投资者在二季度继续保持分散投资的策略。民族证券：时变法移。二季度的市场仍将呈现出估值提升的泡沫化牛市特征，在这种市况下，我们不能再一味地坚守按照盈利增长来配置行业的策略，正所谓时变则法移。

　　鉴于此，我们将从以下三个方面来进行二季度的行业配置：一是泡沫化牛市中的主流行业依然是首选，分别为房地产、消费服务、金融、电力、交通设施；二是前期涨幅较小的板块有望继续缩小差距，分别为采掘、电力、交通设施、医药、钢铁；三是盈利增长居前与政府重点扶持的行业，分别为钢铁、石化、电力、机械、汽车、煤炭、电信和航天军工。建议重点配置房地产、金融和钢铁行业。