医药板块：玻璃无法媲美钻石的光芒

　　○兴业证券

　　医疗体制改革：大政方针已定

　　我们在2007年策略报告中指出，今年将是医改的启动之年。不久前，国务院常务会议上通过了《卫生事业发展“十一五”规划纲要》。其中指出，推进卫生事业发展，是政府全面履行职责的重要任务，是建设和谐社会的重要内容。“十一五”时期，要在全国初步建立覆盖城乡居民的基本卫生保健制度框架，包括比较规范的公共卫生服务体系，新型农村合作医疗制度和县、乡、村三级医疗卫生服务体系，比较完善的城市社区卫生服务体系，比较规范的国家基本药物制度和公立医院管理制度，促进人人享有公共卫生和基本医疗服务，进一步提高人民群众健康水平。政府明确，医疗体制改革要坚持卫生事业为人民健康服务的方向，深化医药卫生体制改革，推进制度创新；坚持以政府为主导，强化政府责任，坚持公共医疗卫生的公益性质；坚持以公共卫生、农村卫生和社区卫生为重点，优化卫生资源配置；坚持中西医、中西药并重，实现中西医药协调发展；坚持加大政府卫生投入，加强资金管理和监督，完善公共卫生体系建设，全面提高服务能力；坚持鼓励、引导社会力量积极参与，多渠道发展医疗卫生事业，扩大医疗卫生服务供给。

　　创新：生物技术领域的机遇

　　我们在2007年策略报告中提出，重点关注生物技术产业在科技创新中的机遇。2月28日，国务院会议提出要抓住机遇，面向市场，以企业为主体，加强政策引导，大力发展高技术产业，把生物产业培育成为高技术领域的支柱产业和国民经济的主导产业。会议认为，我国高技术产业规模已跃居世界第三位，成为推动经济增长和产业结构调整的重要力量；生物产业发展也具备了较好的基础，已经进入由小到大、由弱到强的关键发展阶段。会议强调，“十一五”期间，要把加快发展生物产业放在突出重要的战略位置，以体制创新和技术创新为动力，以产业化、规模化、市场化为重点，营造良好发展环境，充分发挥我国特有的资源优势和技术优势，面向健康、农业、环保、能源和材料等领域的重大需求，努力实现关键技术和重要产品研制的新突破。加快发展生物医药、生物农业、生物能源、生物制造、生物环保等行业，加强生物资源的保护和开发利用，强化生物安全管理体系建设。力争在“十一五”期间，形成一批具有自主知识产权的生物技术产品，培育一批大型生物企业和生物产业基地，使生物产业真正发展成为增长速度快、质量效益好、带动效益强的战略性新兴产业。中药：继承与发展我们在2007年策略报告中，对于中药及OTC给予高度重视。2月21日，由科技部等16部委联合发布了《中医药创新发展规划纲要（2006－2020年）》，明确提出，坚持“继承与创新并重，中医中药协调发展，现代化与国际化相互促进，多学科结合”的基本原则，推动中医药传承与创新发展。其中讲“继承”列为第一位，其实表明过去的“中药西化”式的现代化道路不适合中药。中药要发展，首先是发展中医理论，因为中医学是中药学的理论基础。我们认为传统中药企业会得到更好的发展空间。行业整顿：从反商业贿赂向加强行业监管发展2006年的反商业贿赂，首先对医院环节进行整顿，但医院的商业贿赂问题反映出我国医疗体制的深层次矛盾，即政府对公共卫生支出不足以解决公共医疗机构的生存与发展，导致以药养医，实质上是医药企业代替政府维持医疗机构的发展。这一问题随着政府明确了自己在公共卫生领域的职责之后，从理论上得到解决。而SFDA内部整顿之后，明显加强对行业监督管理的力度，包括加大对企业的飞行检查频度，向重点高危行业派出监督员等等，这些措施都反映出管理部门开始强化自己的监管职能，提高行业门槛，对医药行业的整合有利。

　　市场面分析：医药板块的分化

　　牛市状态下，投资者信心大幅提高，与此同时，对于上市公司的估值水平也水涨船高。市场普遍采用2008年甚至2009年的业绩给予30倍甚至更高的市盈率。1月22日是一个很有意思的时点，在此之前，医药板块出现普涨；而在此之后，医药指数仍然上涨，但传统白马股大部分都出现下跌。这反映出投资者将目光投向一些概念性的股票，而传统的医药白马被忽视。那些涨幅居前的股票，基本面普遍较差，主要上涨的理由是重组预期，而且普遍为低价股，这反映出新入市的投资者普遍喜欢低价股的心理。

　　投资策略：持有白马，拿住钻石

　　我们认为，闪光的未必总是金子，正如玻璃也能反射耀眼的光芒，但它无法媲美钻石的价值。选择股票，应该选择长跑选手，而非跳远选手，投资者更应立足长远，寻找那些能带来长期回报的成长股，而非短期爆发的概念股。从目前看，多数医药股的估值都较高，按照2007年业绩来看，普遍在30倍PE以上。因此我们更建议投资者考虑到一个合适的安全边际，白马股带来更好的安全边际，值得长期持有。我们仍然坚持年初的投资策略，继续看好：生物技术、中药及OTC、医药商业。