比价指标进入敏感期

　　□西南证券 周兴政　　

　　本周三A股市场有惊无险，上证指数在一度大跌之后最终收复失地，收盘获得逾1％的涨幅。H股市场却未能如此幸运，H股指数跑输恒指并出现近1％的下跌幅度。这种反差巨大的市场状况导致40只A+H股份的H/A比价算术平均值大幅下降至0.599，突破今年3月7日的低点0.605并创下数月来的新低。H股市场令人始料不及的弱势行情可见一斑。　　

　　最近一段时间以来H股市场持续跑输A股市场，与前期高点相去甚远的H股指数并未凭借A股市场的强势走出一轮“追涨”行情，令人颇感意外。其中主要原因应在于缺乏足够的支撑因素。尽管H股公司披露的盈利数据表现不俗，但并不能掩盖H股公司整体盈利增长速度持续减缓的情况。这对于目前的H股市场而言，是非常不利的。　　

　　尽管如此，A股市场的估值水平却明显高于H股市场。这一点从A+H股份的价格对比状况上可明显表现出来。最新数据看，40只A+H股份的H股价格仍然全面徘徊于对应A股价格之下。尽管会计处理方式的不同导致A+H公司在两地市场披露的业绩指标略有差别，但公司资产本身却并无不同。相同资产对应两种不尽相同甚至差别甚大并表现出“一边倒”特征的股票价格，估值高低差别自然也就不言自明。　　

　　对于两地投资者而言，A+H公司两种股份的股价差别已经成为一种较为合理的且具有习惯性特征的状况。不过，超越合理性和习惯性之外的，是最近两个交易日A+H股份H/A比价数据范围的变化。当A+H股份的比价关系从去年下半年的多样化格局变化至最近几个月的“一边倒”格局之后，这种比价关系已经被市场从一种合理性、习惯性重构到另一种合理性、习惯性的状态；而目前A+H股份的H/A比价指标又进入了一种敏感期，若这一指标在未来一段时间内持续下跌，A+H股份的比价格局将被再次重构，进入一种新的合理性、习惯性的状态。这种状态是，所有A+H股份的H股价格都大幅度地低于对应A股价格。　　

　　新状态产生的可能性是存在的。一方面，内地A股市场连创新高且动力十足，由于近年来的累积上涨幅度并不大，若参照H股指数近年来的涨幅，上证指数并非没有到达4000点的可能性。另一方面，经历过累积数倍的上涨幅度之后，H股市场却面临一些大幅度调整的可能性。若上述两种趋势都最终出现于市场之上，类似数年之前的那种A股较H股全面大幅溢价的情况就可能重新出现。值得一提的是，这种可能出现的新的比价格局对于计划内地上市的香港上市公司是有利的，而中石油、中移动回到内地市场上市是未来内地证券市场工作的一大重点。　　

　　当然，在最终确定A+H公司的比价格局是否会被重构之前，还需选择更加科学合理的比价指标。用H/A比价算术平均值作为指标可能有不少偏差。不过，尽管如此，加权指标似乎也是难以找到的。40只A+H股份的H股股本和A股股本的比例差别甚大，且对应A股还有流通、限售之分。A+H股份的比价关系可能并非能够用一个简单的指标进行准确衡量。　　

　　AH股价比较低个股（3月28日）　　

　　公司名称 ＡＨ股价比 Ａ股价格（元） Ｈ股价格（港元） Ｈ股价格（元）　　

　　鞍钢股份 1.05 13.5 12.94 12.81　　

　　广州广船国际 1.08 26.3 24.5 24.26　　

　　招商银行 1.10 17.2 15.86 15.70　　

　　江苏宁沪高速 1.19 7.03 5.96 5.90　　

　　中海发展 1.20 14.14 11.86 11.74　　

　　安徽海螺水泥 1.23 33.82 27.8 27.52　　

　　工商银行 1.24 5.3 4.32 4.28　　

　　中兴通讯 1.24 44.91 36.5 36.14　　

　　中国平安 1.25 46.58 37.75 37.37　　

　　青岛啤酒 1.30 16.97 13.18 13.05　　

　　安徽皖通高速 1.31 8.34 6.42 6.36　　

　　兖州煤业 1.32 9.43 7.22 7.15　　

　　华能国际电力 1.33 8.88 6.76 6.69　　

　　马鞍山钢铁 1.33 6.55 4.96 4.91　　

　　东方电机 1.34 43.49 32.8 32.47　　

　　中国银行 1.41 5.33 3.83 3.79　　

　　中国国航 1.49 8.08 5.48 5.43　　

　　中国石油化工 1.50 9.74 6.55 6.48　　

　　中国人寿 1.60 35.14 22.15 21.93　　

　　深圳高速公路 1.67 8.14 4.93 4.88　　

　　大唐发电 1.70 12.52 7.46 7.39　　

　　广深铁路 1.78 8.7 4.95 4.90