谨慎看待2007年企业业绩

　　作者：本刊特约作者 陈济军/文

　　2006年上市公司业绩增长普遍超过预期，为股票市场大幅上扬提供了基本面的有力支持。从全国的工业企业情况看，规模以上29万家企业盈利增长31％，增速比2005年有较大幅度的提高，也同样超出2006年初的普遍预期。那么，企业业绩是否在2006年真的迎来某种转折？这一良好趋势能否在2007年延续甚至加强？

　　我们认为，应对此做深入分析，不宜以2005年到2006年的企业业绩大幅增长简单外推后做出2007年的判断。相反，企业的利润总额增长将回落到20％上下，甚至可能出现更严峻的情况。

　　2007年企业利润增长不乐观

　　从规模以上工业企业来看，2006年的盈利大增来源于两个方面的影响。一是收入增长快、三项费用（销售费用、管理费用和财务费用）增长慢，为企业挤出了盈利空间。二是企业销售成本增长比销售收入增长快的情况在2006年得到很大改善。2006年收入增长和成本增长差距仅0.26个百分点，而2005年是1.66个百分点。分行业来看，相当一部分盈利大户也基本都是这种情况。对上市公司而言，除了三项费用等变化趋势与全部工业企业有相似之处，投资收益增加使得上市公司业绩在2006年更加锦上添花。

　　2007年企业业绩同样将主要决定于销售收入的增长情况，以及销售成本能否得到有效控制。中国经济的基本面，包括宏观经济增长情况，仍是2007年企业产销的重要影响因素。特别是政府的调控政策，有可能对企业的成本状况变化有着决定性的影响。

　　市场力量和政府调控平衡的结果决定2007年的宏观经济形势格局。2007年的宏观政策出现一系列的调整，是结构变化的直接推动力量。综合分析近期中央、国务院及有关部门的政策动向，在若干方面已经表现出明显的调整趋势。政策调整表现在方方面面，但其宗旨应该是要尝试解决前几年宏观调控未能有效“治本”的问题。

　　政策调整作用到企业层次，将带来企业成本的增长相对加快。比如资源价格的调整，出口退税、出口关税的调整，汇率形成机制的进一步市场化，国民收入分配向居民的倾斜等。对企业而言，其人工成本、环保成本、资源成本等都会加速攀升。这类变化很有可能将完全抵消国际大宗商品价格回落对企业成本的降低作用。

　　综合考虑2007年企业经营环境的变化，我们预测规模以上工业企业的利润总额增长将回落到20％上下。只有在很乐观地估计国民经济增长超预期的情况下，强势需求拉动，而成本控制进一步见效，利润增长才有可能保持在30％以上；而如果宏观经济增长放慢、企业销售收入增长放慢的程度稍加大，政策负面影响更大一些（成本增长加快较多，销售税金及附加增加较多），三项费用变化有利趋势相对较弱，利润增长倒是有可能放慢到10％以下，极端情况下还可能下降。

　　第一、三产业富含投资机会

　　综合判断今年各产业在证券市场的表现，我们认为第一、第三产业以及第二产业的中下游行业有较大机会。第一产业中，由于现代农业建设的相关扶持政策，农业生产资料、农副产品加工等行业将受益；第三产业中，服务业鼓励开放的大背景下，金融、房地产、交通运输、医疗保健、教育培训、娱乐旅游、商业服务等行业将受益；自主创新、结构调整、收入政策调整、消费升级和出口升级的行业背景下，第二产业中的中下游、尤其是优势装备制造、节能环保设备和终端消费品行业将获得新的发展机会。

　　此外，“两税合并”将在未来对国企占主导地位的传统行业构成利好。所得税合并如能在2007-2008年实施，将对国企为主的企业业绩产生显著推动。我们看好长期以来为国家财政做出较大贡献的大型国有及国有控股企业。

　　所得税由33％下调到25％将为众多“国字号”企业带来多至8％的业绩增厚。所得税合并的影响，需要从行业和企业两个层次来挖掘。传统的国企占强势地位的行业，如冶金、电力、煤炭、有色、机械等行业，整体受益；即使在外资有着重要份额的行业，也不乏具有强大竞争力的民族企业，两税合并对他们同样有显著增厚业绩的作用。

　　（作者为中信证券宏观分析师）