国泰君安晨会纪要（3月27日）

　　日本《外交论坛》月刊日前刊登丸红经济研究所所长柴田明夫的文章，称世界已经从过去的“廉价资源时代”向“高价资源时代”转变，世界经济平衡会从三个方面发生改变。

　　一、产油国手中掌控着巨额的石油资金，而且资源民族主义高涨。美国能源部推测，2005年石油输出国组织（欧佩克）成员国的石油收入为4731亿美元，比上年增加43％，2006年估计高达5219亿美元。石油收入的增加使产油国财政收入和经济活力增加。

　　二、原油价格的高涨导致有色金属、窗体底端

　　铁矿石、煤炭、稀有金属等资源价格高涨，并使“资源枯竭问题”再次摆到资源消费国面前。其中有代表性的例子是“石油生产极限问题”。如果生产达到极限，将无法避免出现原油减产和衰退局面，那时不仅原油价格要高涨，国际间对有限石油资源的争夺战将愈演愈烈，国际形势将变得不稳。

　　三、原油价格高涨将使生物乙醇和生物柴油等迅速普及，其结果是粮食市场和能源市场的竞争将产生连锁反应。一般来说，生物燃料的原料来自甘蔗、玉米、大豆等，其中最主要的是美国的玉米乙醇和巴西的甘蔗乙醇。

　　证券市场的监管应该重视自律机制

　　日前，证监会出台了《关于开展“加强上市公司治理专项活动”有关问题的通知》，这份《通知》规定了上市公司完成治理目标的期限，并明确如果治理水平不过关将受到证监会的多项监管措施。

　　点评：提高我国股市监管效率是降低我国股市的系统风险，切实保护中小投资者利益的根本，同时也是降低我国股市异常波动水平的治本之道。近期证券市场出现一定程度的乱象，多年以前“坐庄”的现象大有复燃、燎原之势，因此加强对证券市场的监管是十分必要的。但显然仅仅依靠证监会不断制定“治标”措施是不够的，还应该完善我国股市自律机制，发挥我国股市组织者和参与者自我管理、相互约束的作用。证券业自律组织是监管部门与监管对象沟通的桥梁和纽带，是监管体系的组成部分。借助于证券市场各参与主体的自律行为，予以行业或者道德约束，对于维护投资者利益，

　　树立守法经营、公平竞争的良好风气和市场文化意义重大。总之，应该建立和健全我国股市参与者的行业自律组织，如商会、社会中介机构行业协会等，并逐步提高各种自律组织对其成员进行监督管理的能力，从而进一步规范上市公司、中介机构、以及注册会计师、律师等证券从业机构和人员的行为，提高我国股市的诚信度，增强投资者长期投资我国股市的信心。

　　（于洋、彭艳）

　　就业促进法草案全文公布征求意见

　　根据全国人大常委会委员长会议的决定，全国人大常委会办公厅25日全文公布就业促进法草案，向社会各界广泛征求意见。

　　就业促进法草案是一部促进就业、发展和谐劳动关系、推动经济发展同扩大就业良性互动、实现社会和谐稳定的重要法律草案，与广大群众的切身利益息息相关。今年2月，十届全国人大常委会第二十六次会议对就业促进法草案进行了初次审议。将就业促进法草案全文公布征求意见，是全国人大常委会贯彻落实十届全国人大五次会议精神，进一步推进科学立法、民主立法的重大举措。

　　全国人大常委会有关方面负责人表示，就业促进法草案将根据本次征求的意见作进一步修改，适时提交全国人大常委会会议审议。

　　据全国人大常委会有关方面介绍，这是新中国成立以来第14次向社会公布法律草案征求意见，也是十届全国人大常委会第3次向社会公布法律草案征求意见。

　　仲量联行报告称中国房地产投资60％来自境外

　　2006年中国房地产市场投资60％来自境外；同时房地产投资总额同比增长也高达55％——国际地产代理机构仲量联行近日给出了这样一组令人咋舌的数据。

　　这份最新发布的《全球房地产投资报告》指出，2006年中国房地产市场的交易额达到了90亿美元，创下历史最新纪录，增幅也达到了69％。其中，来自于新加坡和其他全球基金的投资比例便高达60％，为54亿美元，同比增幅约55％。相比之下，整个亚太地区的跨境投资额占到整体地区总投资的32％。

　　仲量联行国际资本集团国际董事郝思建表示，在全球房地产发展势头强劲的同时，新兴市场获得了可观的投资回报。拉动投资的因素包括：资产规模的壮大、可投资股票的增长，以及私人股权投资者对房地产市场的价值给予了越来越多的关注。记者注意到，近日商务部港澳台司一篇文章也点到了类似的现象——除了占绝对优势的制造业外，房地产业已经成为台商投资感兴趣行业的首选。

　　而在仲量联行上一年全球房地产报告时，对中国房地产市场的跨境投资仅仅做了这样的估计：“中国无疑成为越来越热门的投资目的地，相信随着资本继续在金融机构投资者之间转移流动，这两个投资热门地区（中国和印度）的资本输入和输出的规模会迅速扩大。”

　　安理会一致通过：加大力度制裁伊朗

　　联合国安理会24日下午以一致赞成的表决结果，通过了有关伊朗核问题的新决议草案。新决议加大了对伊朗核和导弹计划相关领域的制裁，同时强调继续寻求通过谈判解决伊核问题。

　　安理会当天通过的第1747号决议援引《联合国宪章》第七章第41条，敦促伊朗立即执行此前的第1737号决议；禁止伊朗出口武器，并呼吁国际社会对伊朗进口重武器保持警惕和克制；继续对涉及伊朗核和导弹计划的个人及实体实施资产冻结，

　　并扩大了制裁对象的范围；呼吁各国与国际金融机构不再承诺向伊朗政府提供赠款、财政援助和优惠贷款。决议提请国际原子能机构在60天内就伊朗执行相关决议情况提交报告，重申致力于通过政治和外交谈判解决问题，并确认在伊朗履行相关决议的前提下可以终止有关制裁。另外，在南非、印尼和卡塔尔等国坚持下，决议表示支持并加强国际原子能机构的权威和作用，确认解决伊核问题有助于全球防扩散努力和实现中东无大规模杀伤性武器的目标。

　　英国常驻联合国代表帕里代表美、俄、中、英、法和德等六国外长就安理会通过该决议宣读了共同声明。声明说，安理会一致通过第1747号决议反映了国际社会对伊朗核计划的深度关切，六国对伊朗未能执行安理会和国际原子能机构此前的决议感到痛惜，并敦促伊朗立即全面执行国际社会的要求。声明表示，六国支持国际原子能机构总干事巴拉迪提出的“双暂停”建议，支持六国此前解决伊核问题的“一揽子方案”，承诺寻求谈判方式，在相互尊重基础上与伊朗达成全面解决方案。

　　伊朗局势又生变故油价创新高

　　因中东又生变故，加上汽油库存紧张，国际油价上周忽然上蹿。伦敦布伦特5月原油从上周最低的每桶60美元涨至周末的63.18美元，纽约WTI同月原油从59.15美元涨至62.28美元。原油价已是3月8日来最高，而若以近月合约计，原油价已达去年12月22日以来最高。

　　目前纽约4月汽油是主力合约，其于上周五涨4.08美分至每加仑1.9983美元，这个价格是去年8月17日以来最高。

　　汽油一般是夏季最高，而现在仅是3月份，汽油就已经接近新高。可以说，今年的汽油行情一定很有看头。若今夏汽油价格失控，原油价格必会跟涨。

　　行业公司信息点评

　　百联股份（600631）：资产质量良好盈利前景可观

　　事件：

　　.公司近日公告，公司董事会审议通过《关于收购上海百联中环购物中心有限公司51％股权的议案》和《关于收购上海建配龙房地产有限公司51％股权的议案》。

　　.若收购完成，这两家公司都将成为百联股份的控股子公司。此项交易中，百联股份将支付8.29亿元——其中将向上海德泓投资有限公司支付8.1063亿元，向大股东百联集团支付1865万元，全部为现金收购。

　　评论：

　　.公司此次董事会通过的议案拟收购的两块资产分别为：

　　.上海百联中环购物中心有限公司51％的股权：此次收购的51％股权中，向控股股东百联集团购买2％的股权，向上海德泓投资购买49％的股权，价格分别为1865万元和45963万元。上海百联中环购物广场是由百联集团和上海德泓投资有限公司共同投资建设的，百联集团占公司总股本的51％，德泓占49％。此项收购如果完成，百联集团将占总股本的49％，百联股份将占51％。

　　——上海百联中环购物广场有限公司注册资本93250万元，经营范围包括日用百货、五金交电、针纺织品、文化用品、电子产品、房屋租赁、商务信息咨询等。该公司2006年未营业，截至2006年12月31日，资产总额274649万元，负债总额181399万元，净资产93250万元。

　　.上海建配龙房地产有限公司51％股权：此次是从上海德泓投资有限公司手中以3.51亿元收购上海建配龙房地产51％的股权。建配龙房地产由百联集团和上海德泓投资有限公司共同投资建设的，百联集团占公司总股本的49％，德泓占51％。此项收购如果完成，百联集团将占总股本的49％，百联股份将占51％。

　　——上海建配龙房地产有限公司成立于2003年9月，注册资本12750万元。截至2006年12月31日，资产总额58189万元，负债总额45439万元，净资产12750万元。经上海大华资产评估有限公司沪大华资评报，上海建配龙房地产有限公司净资产账面值127500，000.00元，评估值为689025，166.51元，资产均处于正常使用和受控状态。

　　.盈利情况预测：由于百联中环购物中心是在2006年底才开始运营，而且前期投入较大，初始营业时需要支付大量的开办费用，因此近两年还不能带来直接的盈利，需要3年左右的培育期；上海建配龙房产项目包括酒店式公寓和商铺，2009年能够建成，其中酒店式公寓在建成后就能销售实现盈利，商铺出租当年也能有租金收入体现。

　　.收购商业资产质量优良，提高公司持续盈利能力：百联中环购物中心是上海市区最大的购物中心，面积近26万平米，且刚刚建成投入营业，地理位置优越，建配龙房地产项目就位于百联中环购物中心旁边，这两块资产未来盈利能力都很乐观。此次收购中，中环购物广场是以净资产作为基准收购的，建配龙公司的评估价格也较为合理。此次收购完成，能够使公司资产质量更上一级台阶。而且也将巩固公司在上海商业市场中的龙头地位，扩大市场影响力。

　　.此次收购的实施表明百联集团对公司发展购物中心的大力支持：我们在之前报告中曾有过判断“集团将百联股份定位为百货、购物中心发展平台，整合只是时间问题。”现在看来集团对公司发展购物中心是大力支持的，且已经付诸于实际行动。集团还拥有成都百联购物中心，以及八佰伴36％的股权还在百联集团手中。我们预计，随着集团资产重组整合的进行，公司将逐步接纳集团相关资产。

　　.投资评级：公司盈利能力良好，商业地产重估价值巨大，未来还有集团资产整合预期，我们预测06、07年公司业绩为0.24元、0.32元，且能够保持稳定的30％的净利润增速，长期发展前景看好。我们维持“谨慎增持”投资评级。

　　从BAEA到ALPHA—小盘股组合策略

　　.尽管我们长期看好全球经济，但是目前的数据显示国际投资者更敏感，更容易受到惊吓。考虑到周边市场的不确定性，以及美国信用市场可能出现的问题扩散和VIX指数的波动，以及日元利差交易的可能解除等诸多因素，整体来看，二季度全球市场出现继续调整的几率很大，H股市场的下跌或拖累A股，至少是两地上市的大盘股。

　　.另外，国内市场的估值压力，以及前期涨幅巨大的大盘股的调整，管理层的紧缩政策等等，使得我们对第二季度市场持谨慎态度，我们判断未来一段时间，市场整体上与大行业上缺少机会，但是资金仍然充分的情况下，需要寻找突破口。因此我们认为第二季度，投资者应该更多选择中小市值个股，来发现一些ALPHA的投资机会，我们这里并没有推荐低BETA类型的行业，主要是认为宏观经济本身没有问题。我们认为有两个方向需要关注，一个是中低价小盘股，可能的资产注入和做高市值的动力仍使得部分股票存在投资机会；另外一个是高价小盘股，必须是基本面与成长性非常好的股票。

　　.相对应的是，我们推出小盘股组合的理由认为中小市值股票和低价股票仍然滞后市场的整体上涨，而小市值股票在全流通背景下有做高市值的冲动，或者资产注入与并购重组整合的题材。而中小市值成长型股票则可以长期规避市场的调整，更可能出现高成长故事，而往往因为流动性限制被主流投资机构所忽视。我们认为我们推荐的小盘股组合可以以组合的形式批量买入，而为机构投资者提供显著的ALPHA。

　　.我们通过自下而上与股票学习员交流，按照行业选择了我们看好的主板中小市值上市公司，共计22只，构成一个总组合，另外我们把低价小盘股单列一个组合，包括：银鸽投资、红豆股份、湖北迈亚、模塑科技、中天科技、华东医药、宁波东睦、龙元建设、北京城乡、曙光股份、秦川发展、交大科技和云维股份，以方便其他类型投资者的偏好。

　　.我们也列出了，站在股票学习员角度选择的一些最近经过研究并值得推荐的中小板上市公司。在第三部分，我们主要对中小板已经上市的公司进行筛选，按照成长故事和业务模式，从策略研究角度选择出我们关注的投资组合，随着新股票的不断上市和基本面的变化，我们将按月进行调整和追踪。考虑到中小盘股票业务与行业的多样性，我们的分析思路更重视业务模式的作用和探讨企业发展战略，而对于短期的影响因素更多是忽略不计。

　　.我们认为经过未来一段时间的调整，所得税改利好，会计制度改革利好，商业银行营业税改利好，以及2006年以后已经进行或正在进行的实质性资产重组或整体上市的公司业绩释放利好等诸多因素将会使得市场的估值显著下降，一旦市场从惊吓中苏醒，继续上涨，并且乐观一点的情况是今年年末可以上涨到5000点。

　　（王成）

　　异动股票及热门板块点评

　　周一两市大盘指数终于摆脱上周末小幅震荡整理的走势，在银行股、通讯传媒的拉动下稳步向上推升，沪指轻松突破3100整数。周一受到交易所要求未股改股出示警示公告，一些未股改的S股和一些前期连续上涨的ST个股均出现显著回落。近期市场比较争议的房地产板块走势稳健，龙头股票万科走势坚挺，而近期强势股票大龙地产更是连续拉出漂亮阳线，显示市场主流资金依然积极做多该板块。

　　（陈守谊）