58倍PE吹胀3G泡泡

　　本报记者 丘慧慧

　　267亿元的诱惑力

　　“我们建议关注从TD-SCDMA预商用网建设中直接受益的公司，实际上，直接受益于此次TD项目的上市公司很少。”

　　中国国际金融有限公司（以下简称“中金”）通讯行业分析师李源，是国内最早通过报告精测中移动TD首轮采购规模将达到267亿元、并且详细披露TD采购细则的人。而她同时也是最早、最经常发出上述预警的人。

　　有趣的是，在A股如火如荼的行情带动下，李源的预警已经被有意忽视，而关于她所预测的267亿元这个数字，却广为转载和渲染，从而汇集成刺激通信板块整体向上的巨大动力。

　　据国金证券近日统计，中国A股通信设备行业的平均市盈率已高达58倍，远高于目前A股市场34.12倍的平均市盈率。

　　也许总有一天，喧嚣散尽，良莠将各自分流。

　　戏剧性一幕正在出现：4月4日、4月5日，连续两天“中兴通讯在TD招标的技术和商务标中均排名第一”，以及“中兴获得50％份额订单”的消息，再一次刺激了3G龙头股中兴通讯（000063.SZ）以及整个3G板块的上攻行情，中兴连续两天涨幅达到8％，股价达到49元。

　　4月6日，当中兴因此重大利好停牌时，已经受3G板块整体带动连续上涨了多时的大唐电信（600198.SH），却挂出利空消息：预告2006年亏损6.9亿元，并有可能将被“ST（特别处理）”——与TD的真正获益者大唐移动仅为兄弟公司的大唐电信，已经持续两年亏损，但在3G概念炒作最猛的今年3月末，其股价一度达到22.08元，是去年8月的260％。

　　除此以外，东方通信（600776.SH）、高鸿股份（000851.SZ）、中创信测（600485.SH）、华胜天成（600410.SH）等3G概念股，在短暂的盘整后，下午继续呈现或多或少的上升趋势。

　　直接获益者清单

　　中兴通讯已经成了中国A股的3G旗手。

　　在中金的测算中，中兴通讯今年将获得约30亿元的TD相关系统设备订单（含17％增值税），及10亿元左右的手机订单（含17％增值税），预计对2007年收入的贡献约20亿元。

　　东方证券通信分析师吴飞也做出了相似的评估。他在今年2月27日预测，此次TD建设总计将为中兴增加收入45.2亿元，净利润7.9亿元，TD给中兴通讯2007年每股收益的贡献将达到0.81元，从而使中兴2007年每股收益达到1.80元。吴飞把中兴今年目标价提高到65元，他觉得这个价格并没有高估中兴，“按照东方证券给中兴2008年每股收益2.53元的预计，其市盈率仅25倍”。

　　然而，一棵大树足以代表整片森林吗？

　　关于谁将会直接受益TD招标，大多数通信行业分析师“所见略同”：由于大唐移动、华为均未上市，直接从TD招标中明显获益的系统设备商只有中兴通讯一家；此外，烽火通信通过与大唐移动的合作将在传输设备上获少量收益，而光纤厂商亨通光电（.SH）亦能有所斩获；手机终端方面参与招标的公司不多，大唐移动、中兴通讯仍为主力，其它中国企业今年难有收益；而电信系统集成商华胜天成（600410.SH）、TD测试芯片设计商中创信测、从事通讯工程建设的亿阳信通（600289.SH）也多少能从中获益。

　　其实，这是一个相对简明的公式：267亿元的招标额，系统设备产品大概占150亿-180亿元左右，终端类产品大概为30亿-40亿元左右，而基建大概为90亿元左右。

　　记者综合设备商以及中金、东方证券、招商证券等券商的分析，得出的具体投资结构分布如下：无线设备总值100亿元左右，包括主基站、微基室内分布、无线交换等产品领域；核心网15亿元；传输设备（含光纤光缆）17亿-20亿元；测试和配套设备15亿元；终端30亿-40亿元；基建+运维90亿元。

　　然而，资本市场忽略了一个重要的事实——如此规模的订单，大部分将被中兴、华为、大唐移动、爱立信、诺基亚等公司瓜分，实际落入中国其它上市公司口袋的份额远没有想象中乐观。

　　按照东方证券吴飞的分析：TD板块中表现仅次于中兴通讯的华胜天成，“预计该投资将增加华胜天成2亿元的收入，使公司的每股收益增加0.05元，调高公司2007年的每股收益至1.0元”。——华胜天成4月6日收盘价36.87元，按照其已公布的2006年每股收益0.7648元计，其市盈率达到48.2倍，按照2007年预计的每股收益1.00元计，市盈率也达到36.8倍。华胜天成从去年8月至今，股价已经上涨超过了230％。

　　东方证券对中创信测在TD无线测试的收益预计是4000万元左右。该股4月6日收盘价15.88元，其已公布的2006年每股收益是0.11元，其市盈率已高达144倍。从去年8月至今，其股价涨幅为155％。

　　而从事工程运维的亿阳信通，预计从TD投资中获得收益3亿元。该股4月4日收盘价为19.20元，已公布的2006年每股收益为0.3697元，市盈率为51.9倍。去年8月至今，其股价涨幅已高达208％。

　　显然，这些分析师眼中的3G直接获益者，已经在一定程度上被高估了。但是，也有不少分析师认为，类似华胜天成、中创信测等在TD产业链的某一环节中有相对优势者，此次3G投资对其影响要推后到2008年方能显现，因而尚难对其市盈率做出“过高”的判断。

　　谁沾了3G的光？

　　更多的非直接与TD利益相关者，也正在A股市场上享受3G带来的高潮。

　　一位不愿意透露姓名的分析师将此轮受TD采购带动而处于上升行情的上市公司进行了归类：

　　一为上述直接相关者。如在TD-SCDMA上有成熟产品、完整产品线的中兴通讯，或者在TD产业链条的某一环节有相对强势和主导能力的中创信测、华胜天成等。他认为，此类除了与TD相关度高外，在公司治理、业绩表现上都比较健康。

　　二为间接相关者。此类公司大都从事通讯行业，一定程度上正在投入TD相关产品的研发与生产，但尚未在TD产业链上形成主导优势。包括：第一类为系统设备商，如高鸿股份、烽火通信、东方通信，这三家企业均未参与直接TD竞标，但高鸿与大唐移动有血缘关系（其大股东均为大唐集团，或者大唐集团的第一大股东电信研究院），而烽火据传将通过与大唐合作参与部分产品招标，东方通信亦与直接参与TD竞标的普天有血缘关系；第二类为终端设备厂商，如夏新电子、波导股份，已有相应投入在3G终研发上，其中夏新做了较长时间准备，具备了未来可能参与TD手机竞争的能力，但尚未能代表TD手机的现有商用水准；第三类为配套厂商。西安海天天线科技公司是做TD智能天线的厂家，陕解放（000516.SZ）因参股15.45％而将从中受益。

　　三为可能相关者。该类公司从事与TD产业链相关的行业，有可能会受惠于TD带来的产业化、市场机会、通讯行业变局的系统设备商、运营商、终端厂商等，如中国联通（600050.SH）、大唐电信（600198.SH）、上海贝岭（600171.SH）、深康佳（000016.SZ）等。

　　有趣的是，以上四类企业同时暴涨于TD招标的风声之中，与TD关联度越弱，其市盈率和股价涨幅却越高。如近日被排在“3G股第一梯队”的高鸿股份，4月6日收盘价12.92元，3月末一度高达14.40元，比去年8月的股价上升了330％，然而其已公布的2006前三季报却显示，公司利润下降了9.39％；大显股份4月6日收盘价为5.85元，股价自去年8月以来涨了280％，2005年每股亏损0.24元，2006年前三季每股收益仅0.002元，近期市盈率已高达3000倍左右。

　　东方证券认为，2007年作为中国的3G元年，也将是萎靡了两年之久的中国通讯投资市场的转折年，预计由3G带来的通讯设备投资在未来2008-2010年将分别达762亿元、961亿元、1070亿元，直接拉动全年的电信总体投入，加入者也会越来越多。

　　但也有通讯业界人士认为，公众仅看到了3G未来带来的增量，忽视了随着新竞争者蜂拥而入，3G的竞争将在2008年以后进入白热化阶段，订单增长并不等于利润的增加。