理剑证券资讯日报（3月14日）

　　一、理剑解析重要新闻：

　　上证所止损订单和多日有效订单有望最先面世

　　昨天，上证所联合国泰君安证券发布研究报告，创新交易机制推进顺序的轮廓渐趋明朗，从顺序上看，止损订单和多日有效订单等将有望最先面世。

　　第一财经日报报道，这份名为《新交易系统下差异化交易机制研究》的报告目的就是为新交易系统下差异化交易机制的推荐进程制定初步路线图，以期为后续创新交易品种在上证所新交易系统的顺利上线运行提供参考。

　　“创新交易推进顺序”

　　报告综合研究了国际上一些成熟市场与我国已有的差异化交易机制后，建议有序推进创新交易机制试点和差异化交易机制，按照顺序推进交易机制改革。市场人士普遍认为，其具体创新交易的前后顺序或将成为日后真正推出的重要依据。

　　从建议的顺序上看，“推出更加丰富、多样化的指令类型，如止损订单和多日有效订单等”被列在首位，市场人士认为该项率先推出的可能性最大，而“实现按照证券品种绝对价格设定的差异化最小报价变动单位”位列第二。

　　报告认为，从投资者的需求调查来看，对于止损和多日有效订单的需求更加迫切，可考虑先推出这两种订单类型，然后再推出其他的订单。由于订单类型对交易品种的特性要求不高，对市场的影响相对可控，因此，没有必要在这项交易机制上实施差异化。

　　顺序列第三位的是"放宽股票的涨跌幅限制为20％，取消目前普通股票和ST股票的差异化涨跌幅限制"。而对于市场关心的未来融券具体品种上，此次作出了更为确切的论断，"在上证50ETF、上证50指数成份股、上证180指数成份股上实施融券机制，其他股票不允许融券"。与此同时，"将权证和上证50ETF作为试点交易品种，引入履行更严格报价义务的强势一级交易商"。

　　在经过了上述交易制度改革之后，"取消个股涨跌幅限制，代之以大盘断路器规则，并对权证等衍生产品不实施涨跌幅价格限制"。

　　关于市场关心的另一项内容T+0回转交易，改革排列顺序稍后，报告认为"将上证50ETF、上证50成份股作为试点交易品种，实行日内回转交易；在试点成功后，将日内回转交易推广至市场中的所有交易品种"。

　　"卖空机制不适宜所有股票"

　　报告指出，从理论上来说，在证券市场中引入卖空机制，可以平抑证券市场的剧烈波动，可以为投资者提供一种兼有投资与保值双重功能的投资形式，客观上能产生一种"价格发现"机制，同时卖空行为与卖空后的回补行为增加了市场上证券的供给量与需求量，从而提升了市场交易的活跃程度，有利于提高定价效率。

　　不过，为有效控制该项机制推出后所引发的股价操纵，降低投资者参与卖空所承担的风险，卖空交易中应严格限定交易品种，仅允许在流动性良好的证券上进行交易。其中，指数基金（ETF）、上证50成份股和上证180成份股因为流动性较好，可以作为卖空交易的标的，具体推进时，可首先考虑将上证50ETF作为卖空证券的试点品种，在该品种运行稳定后，再进一步扩大试点证券品种，将上证50指数成份股、上证180指数成份股依次纳入进来，最终形成ETF、上证180指数成份股实施卖空、其他股票不允许卖空的差异化卖空机制。

　　报告认为从交易机制改革的难易程度来看，开盘竞价机制、订单类型、涨跌幅限制、最小价格变动单位等机制所需考虑的因素最少、对交易品种特性的要求最少，最适合优先考虑，而断路器规则由于涉及到整体市场，推行难度相对较前几项较大，而卖空机制和价格驱动机制对交易品种特性的要求最多，而且其对市场的影响复杂，因此，推行难度在所列各项交易机制中最大，推出时应当更加慎重。强烈需求上证所报告建议放宽涨跌幅限制为20％

　　●建议在上证50ETF、上证50指数成份股、上证180指数成份股上实施融券机制，其他股票不允许融券

　　●建议在权证和上证50ETF上引入强势一级交易商

　　●建议在上证50ETF、上证50成份股上试点T+0

　　●建议推出更加丰富多样化的指令类型

　　上海证券交易所与国泰君安共同编制的"新交易系统下差异化交易机制研究"报告指出，目前投资者对创新交易品种和创新交易机制试点需求强烈，建议根据交易品种微观结构属性的差异，制订合适的差异化交易机制。

　　课题组通过问卷调查发现，投资者对创新交易品种，尤其是衍生产品上市具有较强烈的需求，一旦交易所推出适应投资者需求的交易品种，投资者的热情将自然体现在对新品种的参与热情上。在对差异化涨跌幅限制的需求方面，调查发现，绝大多数投资者认为不应当在股票中根据股票价格等因素实施差异化涨跌幅限制，他们普遍对涨幅和跌幅不对称的差异化涨跌幅限制兴趣不高；在差异化指令类型需求方面，相当比重的投资者认为有必要在一些股票中引入止损指令或止盈指令，以便为其交易带来较大便利。

　　考虑到交易制度的承继性，以及改革的难易程度，报告建议要逐步推进构建差异化交易机制路线图。

　　首先，建议推出更加丰富、多样化的指令类型，如止损订单和多日有效订单等。现有交易系统仅支持限价订单、非交易订单和市价订单，而新的交易系统基本涵盖了所有的订单类型，包括限价订单、市价订单、止损订单、冰山订单、一揽子订单、多日有效订单、一级交易商订单、协商订单、非交易订单等。多样化的订单为不同风险偏好和交易意愿的投资者提供了灵活的方式，同时也为机构投资者构造自己的程序交易提供了素材。从投资者的需求调查来看，对于止损和多日有效订单的需求更加迫切，可考虑先推出这两种订单类型，然后再推出其他的订单。

　　第二，建议放宽股票的涨跌幅限制为20％，取消目前普通股票和ST股票的差异化涨跌幅限制。报告认为，从涨跌幅限制价格运动的实际情况看，涨跌幅更多的是限制了股价上涨，而不是限制下跌。由此可见，现有的涨跌幅限制制度已经落后于证券市场的发展。建议考虑逐步放开证券的涨跌幅，最终实现将大盘"断路器制度"作为替代的价格稳定机制。

　　第三，建议在上证50ETF、上证50指数成份股、上证180指数成份股上实施融券机制，其他股票不允许融券；将权证和上证50ETF作为试点交易品种，引入履行更严格报价义务的强势一级交易商；将上证50ETF、上证50成份股作为试点交易品种，实行日内回转交易，并在试点成功后，将日内回转交易推广至市场中的所有交易品种。

　　报告最后还指出，上证所新一代交易系统是实施差异化交易机制的优良载体。（中财网）

　　分析：在股改完成之后，可能有关于交易制度和交易方式的改变以及金融衍生产品不断推出，将成为证交所的新的任务之一。其实在股改完成之后，当原先的法人股获得流通的权利后，我们的市场也就实现了全流通，也就是能够与成熟市场完全接轨，那么相应的交易制度和方式也将会和成熟市场逐渐相一致，当然金融衍生产品的种类只要成熟市场有的我们的证券市场也将会陆续的推出。也许大家今后的投资对象不再仅仅局限于投资股票和投资基金了。

　　二、理剑分析市场走势：

　　震荡整理未改向上趋势

　　周二大盘继续呈现出震荡整理的走势，而且股指的震荡幅度有所收敛。股指开盘之后围绕前一收盘指数展开反复震荡整理，几次股指欲出现调整之时，都受到5天均线的支撑转危为安，经过几度反复后，股指最终还是以红盘微微上涨收市，日线继续收出一条小阳星线，成交量895.5亿元，与前一交易日相比略有放大。从盘面来看，银行股板块继续呈现出震荡整理的走势，而其它权重股如中国人寿、中国平安、中国石化、宝钢股份等等大多都是震荡整理的运行走势，并没有给股指带来反弹的推动力量，从而也就没有能够使得股指继续保持强势上攻的势头，当然它们走势相对也较为平稳，这也是股指能够维持在5天线上方震荡整理的重要基础和原因。盘中依然是概念性炒作的品种比较活跃，券商、期货概念的品种继续表现相对突出，有重组题材的个股也成为市场活跃的品种，超跌低价股依然是市场最为活跃的对象。医药、科技、钢铁等板块也有一定程度的表现，但整体上并没有涌现出带领股指进一步上攻的强势热点。从跌幅板情况来看，出现调整的个股并不是很多，而且整体上调整幅度也不是很大，因此也没有产生强劲的做空力量，这也是股指能够维持相对强势震荡整理的另一重原因。但依然值得投资者注意的是一些中高价绩优机构重仓股出现在跌幅板的前列，显示出机构依然有调仓的欲望。从走势上来看，股指保持在5天均线上方震荡运行，短期依然维持强势的运行格局，从趋势上来看，有望保持震荡上行的态势，只要银行股板块依然能够维持相对强势，估计股指依然有望冲破3000点整数关口。

　　三、理剑建议投资策略：

　　周二大盘继续震荡整理，短期有望保持相对强势的运行状况。操作方面，关注盘中相对强势的品种。