3300点最佳策略：持有但不买进

　　近期沪综指保持小幅上行态势，上市公司盈利的强劲增长和居民投资股市的热情是推动市场不断创出新高的重要因素。当前市况下投资者可以保持谨慎乐观，但预期不应该太高：一方面，投资者可以通过持有优质蓝筹股来实现长期的财富增长；另一方面，在市盈率整体攀升幅度较大的背景下，不应指望大盘短期内出现太大涨幅。　　

　　题材股或现纠偏行情　　

　　一季度市场运行可用题材股活跃、蓝筹股调整来概括。根据wind统计数据，2007年一季度，基金重仓股指数、基金核心资产指数分别上涨了27.35％、17.66％，而低价股指数、微利股指数、亏损股指数分别上涨了102.05％、91.39％、76.9％，同期上证综指、沪深300指数分别上涨了19.0％和36.3％。也就是说，以低价股和亏损股为代表的题材股在一季度平均翻了一倍，而蓝筹股则仅上涨不到两成，题材股涨幅是蓝筹股涨幅的五倍。　　

　　最新情况显示，蓝筹股正尝试与题材股划清界限，这在上周市场显得格外清晰。上周三和上周四，市场演绎了两成蓝筹股上涨其余八成股票下跌的“正二八”现象；而上周五，市场再度演绎了两成蓝筹股下跌其余约八成股票下跌的“倒二八”现象。资金在蓝筹股和题材股之间清晰划线，表明当前市场资金开始逐渐认清了形式，题材股未来或面临规模性的长期调整。　　

　　目前来看，题材股平均市盈率已经超过150倍，这意味着在盈利保持不变的情况下，投资者要花150年才能收回投资成本。会有投资者认为，题材股可能出现很大的基本面变化，盈利可能出现连续翻番的增长。这种情况确实可能出现，但其几率不会超过5％。基于长期价格必将反映价值波动的原理，在未来两到三个季度或者更长时间里，脱离价值运行的价格将重新回到价值体系内。也就是说，价值回归行情将对一季度发生的题材股行情进行纠偏。　　

　　业绩真实增长水平在25％　　

　　2007年以来市场上涨主要还应归功于两大重要因素。一是上市公司利润出现前所未有的强劲增长，使得去年年底显得较高的市盈率出现大比例回落。已公布年报的684家上市公司（占全部上市公司数量的47.6％）2006年净利润同比增速达到45.4％，这是中国证券市场有史以来的最大增长幅度。当然，由于年报公布仅约到一半，尚不足以反映全面真实情况，但这一增长速度确实相当强劲。　　

　　细查已公布业绩的上市公司经营状况，可以发现利润增长远远大于主营收入增长。上市公司主营业务收入增长22.6％，而利润增长则高达47.6％。也就是说，上市公司利润增长是主营收入增长的两倍。分析显示，上市公司主营业务贡献的净利润增幅约为50％，非经常性收益对净利润增幅的贡献为35％，费用的下降对净利润增幅的贡献约为15％。　　

　　我们可以理解，股权分置问题解决后，上市公司的生产热情得以激发，上市公司的效率得到了有效提升，费用下降所引发的净利润增幅即是证明。但由此引发的忧虑在于，上市公司真实的增长水平在多少？笔者认为，这一水平应当与主营收入增长水平大体相当，而非经常性收益和费用下降则是不可持续的。也就是说，真实的潜在增长水平应在20％-25％之间。　　

　　不应指望市场出现大幅上涨　　

　　目前蓝筹股已经逐渐进入合理估值的高端位置，股价进一步走高的动力逐渐衰减；而为数众多的题材股则以150倍到200倍市盈率在市场交易，高企的市盈率表明很多股票在当前位置上需要150年才能收回投资成本。而资产注入将一个公司脱胎换骨的情况毕竟不多，这意味着很多题材股将面临大跌的可能。基于这样一个分析，我们认为当前并非一个买股票的好时机。当然，对于一些估值相对合理的优质股票，现在也远未到抛售的时候。所以，我们认为当前3300点下投资的最好选择是：持有但不买进。　　

　　优质蓝筹股始终是我们必须关注的重要品种，一季度前半段出现较大幅度调整后，显露了较好的预期投资收益特征。部分优质公司2006年年度报告进一步强化了投资者继续投资蓝筹股的信心。从目前整体情况看，市场主要的机会仍将出现在金融（包括地产）行业中，钢铁业未来两年可能的超预期增长也令该板块股票存在机会。与此同时，相对较低估值的B股和H股中的优质股票，由于长期看必然与A股实现同股同价而具有更大的机会。　　

　　当然，投资者不应该对短期内市场整体上涨抱有过高预期，估值的国际对比仍然制约着A股市盈率过度走高，目前A股蓝筹股市盈率为H股2倍弱。以沪深300指数为例，该指数基于2007年业绩的动态市盈率波动区间将在20倍到25倍之间，当前该动态市盈率在23.1倍，这意味着站在目前时点上，年内蓝筹股整体涨幅当在20％以下，而对应沪综指的上涨幅度将更小。