对倒者哲学：只做一秒钟 只赚一厘钱

叶展

对于对倒者来说，宝钢权证只是一个炒作的符号

交易宝钢权证的中坚力量是谁？不是那些有备而来的“主力庄家”，他们往往只能起到点火者的作用；也不是为数众多的跟风散户，他们位于食物链的末端，大多数成为被猎食的对象。

真正贡献绝大部分交易量的，是一群资金庞大、交易频繁、在盘中来回对倒的个人大户。上海证券交易所信息公司的数据显示，这群大户垄断了市场60％以上的交易量。

这群人数量大约在6000－10000人之间，主要分布于上海、深圳、北京和浙江。每个城市的几个顶尖大户之间保持着密切联系，经常互相切磋，形成了一个个小团体。

他们的口号是：只做一秒钟，只赚一厘钱。

“买气”专家X先生

X先生，上海某大户，用于做权证的资金大约在1000万元左右。相对他庞大的个人资产，这只是九牛一毛。行情活跃的时候，他一天可以做2个亿的成家量，平淡之日也有七八千万。

他有4个专职的交易员帮他下单，行情显示终端比一般营业部要快2－3秒钟，这些都是他致胜的利器。

宝钢权证是他参与最多的一只权证，因为“股性活，而且不用担心创设。”

他十分注重“买气”，这是一种长年培养出来的市场感觉，意思是市场中买入的力量要明显大于卖出的力量。只要当“买气”充足时，他才会入市对倒。

一般而言，他判断“买气”充足的标准是，权证当日放量上涨10％以上，并且能够维持在高位。“5％可能是正常波动，不足为凭，10％就说明明显有资金进场了。”

这时，他会在权证回落到一定程度的时候突然报入大单———通常是500万份，很多时候，这笔大单足以吓阻那些抛空者，并引发追涨，然后他会把未成交的买单撤去，并不断向上垫高，促使价格一路上扬。

有了一定的获利空间，他就立即抛出。获利空间通常很小，有时1分，有时仅有几厘而已。因为权证的手续费较低，几厘钱足可以获利。

一轮交易非常迅速，几秒钟的时间足够了。然后是不断重复这一过程，直至“买气”变淡。

有时一天可以重复几十次这样的交易，但最终不管输赢，他一定会在收市前把手中的权证抛光，决不过夜。

“一天能赚十几万吧。”他说。与1000万的本金相比，这是一个十分微小的利润率，尤其在一天上下百分之几十的权证中，更显得微不足道。不过他却十分满意，“我也想一天赚30％，但是那样风险就无法控制了。”

排名压力下的营业部悖论

像X先生这样的人，是营业部最为欢迎的客户。“他们一天做的交易量，比一只规模几十个亿的基金还要大。”一位营业部经理说。

对此类客户的争夺，也成为各个营业部努力的目标。因为交易量排名一直是各个营业部看重的关键指标，去年股市行情转暖之后，许多券商相应调高了营业部的业绩指标，压力之下，这些对倒者自然成为营业部经理的贵客。

一些营业部为了创造交易量，甚至将原本就十分微薄的权证手续费调低到接近于0，以鼓励客户多交易，客观上助长了权证投机。

“我们知道权证是高风险品种，交易所也要求我们揭示权证风险，可是业绩指标放在那里，我们当然希望客户多做权证。”营业部经理这样说，“而且他们都是证券市场的高手，做的又是盘中交易，风险能有多大呢？”

显然，在对倒者和营业部看来，他们自身承受的风险很小或者是可控的。然而，这样的风险控制哲学最后造成的，是权证市场的系统性风险。

“迄今为止，大多数权证的隐含波动率和溢价率仍然远远高于理论值，换句话说，权证市场仍然处于整体高估的情况下。其中，对倒盛行是一个重要因素。”一位研究人士说。

他指出，从活跃市场的角度出发，市场中需要一定的投机者，但是如果投机的成分太高，最终只会造成整体市场的泡沫。“如果对倒盘占据了整个市场交易量的60％以上，这个比例显然是太高了。”