中国国航：维持增持评级

　　3月20日，中国国航公布了其2006年年报。年报显示，公司2006年主营收入、主营利润、净利润和扣除非经常性损益的净利润分别达到470.06、69.23、31.91和11.25亿元；分别同比增长17.28％、-2.43％、86.71％和-32.41％。

　　2006年，公司投资收益达到32.3亿元，同比2005年的0.70亿元同比增加31.6亿元；其中，28.92亿元是与国泰航空进行资产重组时带来的股权投资处置收益，其余部分主要是应占联营企业净利润的增加额。

　　2006年，公司整体客座率水平达到75.89％，同比提高了1.85个百分点；整体货邮载运率水平达到54.3％，同比下降了0.78个百分点。

　　国际航线上，2006年客座率水平达到75.25％，同比提高了1.71个百分点；货邮载运率水平达到56.41％，同比下降了1.46个百分点。

　　分行业数据中，公司货运业务的主营收入和主营成本分别同比增长12.37％和41.34％。

　　公司毛利率水平从2005年的17.70％下降到2006年的14.73％，下降了2.97个百分点，说明持续的高油价还是对公司业绩造成了比较明显的负面影响（尽管有关管理部门出台了征收燃油附加费的政策）。

　　2007年，从航空业所面临的总体外部环境来讲，比2006年有了明显的改善，主要是航空需求将继续保持旺盛的增长态势，同时，航空油料的价格相比2006年将出现明显的回落。因此，我们判断，公司2007年的毛利率水平将有比较明显的回升。

　　投资收益方面，2006年的巨额股权投资处置收益在2007年将无法出现；而联营公司可以带来的净利润贡献将继续有所增长。

　　经过2006年的运营，中国国航在国际客运航线上已经取得了初步的成效，即在加大运力投入力度和推出“新两舱”服务的同时，保持了客座率稳定在高水平，并提高了“新两舱”收入的占比；不过，在国际货运业务方面，还面临相当大的运营压力，主要表现在货运载运率和运费水平的“双降”。

　　未来2-3年，国际航线业务的拓展和效益水平的提升将成为中国国航业务发展的“重头戏”，这不仅将检验中国国航跨国经营的战略、方法和能力，也将在很大程度上决定中国国航的投资价值走向。

　　维持目前对中国国航2007-2008年每股收益0.26元和0.35元的盈利预测和“增持”的投资评级，目标价格8.60元。

　　（国泰君安  冯志刚）