天润发展公告点评

　　2003年到2006年，公司尿素销售价格复合增长率在13.34％，但同期公司生产用无烟块煤的价格复合增长率则为18.62％.在成本因素的影响之下，公司的尿素业务毛利处于下滑趋势，在此影响下，公司综合毛利率水平也从20.7％下滑到12.7％.公司本次募集资金将主要用于投资以下项目：1、20万吨/年复合肥技术改造工程，总投资4969万元，，建设期1年；2、热电联产综合利用项目，总投资19110万元，建设期2年。20万吨/年尿基复合肥技改项目，在目前国内氮肥景气度下滑的情况下，可以避免部分现有化肥产品单一的风险。这一装置预计2007年中开始建设，预计2008年中期建成，将到2009年才能开始体现业绩。热电联产综合利用项目主要是处理废气、利用余热和造气炉渣进行能源二次综合利用，可以满足部分生产所需热能和电能需求。

　　公司07-09年业绩的提升主要依赖于尿素技改项目、型煤替代块煤比例的提高、20万吨/年尿基复合肥。在公司现有生产设备的情况下，降低煤耗的技术改造影响有限，不能彻底解决生产成本过高的问题，未来一段时间公司尿素业务盈利情况难有根本性提高。公司06年-09年预测每股收益（摊薄）为0.30、0.35、0.47和0.60元。A股煤头化肥上市公司07年动态平均市盈率23.20倍、2006年下半年以来在中小版上市的化工企业07年平均动态市盈率26.7倍。给予25倍的07年动态市盈率已经是非常乐观了，也就是说上市合理价位就是8.75块钱左右。考虑到发行价已经到了8.08元，预计上市后价格会在12块钱甚至更高，一段时间后会有价位的理性回归，所以建议投资者上市后减持。（叶志钧）