基金没跑赢基准 专家理财灵不灵

　　○海通证券

　　\从一季度基金的业绩表现来看，股票型基金走势确实弱于业绩基准。173只股票型基金中，只有9只超越了沪深300，占股票型基金比例的5.2％；有42只基金超越了75％＊沪深300，占股票型基金的24.3％。于是，很多投资者对基金专家理财的能力提出了质疑。

　　基金能否战胜市场与市场的有效性以及市场的投资者结构有很大关系。在一个机构博弈的有效市场，战胜指数是很难的。这是因为在一个机构博弈的有效市场中，由于交易对手都是具有较强的研究实力，而且信息被充分共享，因此，基金作为专家理财的优势就不明显。而相反，在一个散户机构博弈的非有效市场中，无论是在信息获取还是专业经验上，基金都具有明显的优势，因此更容易获得超额收益。

　　2006年之前，我国证券市场还是个散户机构博弈的市场，但到了2006年以后，散户逐渐离场蜕变成基民，而保险公司、券商理财计划等机构逐渐加入到这个队伍中来，证券市场机构化的特征日益明显。这是导致基金获取超额收益有所减弱的原因之一。

　　此外，基金获取超额收益的能力还与市场涨跌特征有关，在一个齐涨共跌的市场中，即如果大部分股票涨幅相当的话，基金获取超额收益相对较难。而在股票分化比较突出的市场中，基金就能通过专业的研究能力寻找增长更高的股票，从而获取超额收益。当然，在寻找业绩增长公司的过程中，基金的超额额收益也因公司业绩增长的特点不同而有所差异。公司业绩的增长可以分为外延式增长和内涵式增长，前者指资产注入、并购重组带来的公司业绩的增长；后者是指公司由于处于行业的龙头地位，赢利模式清晰且自我复制能力强，拥有较强盈利能力的公司。基金在寻找内涵式增长的公司有较强的能力，这是因为寻找这类公司通常需要对宏观背景、行业前景和公司竞争力进行把握，这是基金的专业能力所在。

　　而对外延式增长公司则不具有明显优势，因为寻找这类公司往往需要内部信息，而且这类公司的重组与否具有较大的不确定性。

　　2007年一季度，基金弱于市场基准，一部分是由于我国证券市场逐渐步入机构博弈时代，基金的优势在减弱。另一方面是因为一季度在传统基金主流品种估值相对较高的情况下，绩差股、重组股、题材股等非基金主流品种大幅上涨，这是基金业绩弱于市场的重要原因。展望2007年，由于估值相对较高，资产注入成为重要的成长动力，在这种情况下，基金获得超额收益的优势在减弱。但我们相信，基金倡导的价值投资仍将是市场的主流，资产重组带来的公司的增长也是由于我国基金业经历了近9年的发展，积累了丰富的投资经验和优秀人才，在2007年仍然拥有超越业绩基准的能力，但我们也不否认随着市场的成熟，基金超越市场的能力将逐渐减弱。