钢材出口不会因退税率下调而止步 增持

　　2007年4月10日晚，财政部、国家税务总局发布《关于调整钢材出口退税率的通知》。具体内容为：从2007年4月15日起，将进出口税则中部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等76个税号，出口退税率降为5％；另外热轧等83个税号的钢材取消出口退税。

　　按进、出口双方各承担本次出口退税率下调的50％、06年钢铁行业利润和出口数量计算，本次出口退税率的下调对我国钢材出口价格影响是26美元/吨，我国钢铁行业利润损失约86.5亿元，占行业利润总额的6.42％。

　　从我国钢材出口退税率的演变过程可以看到，2000年以后，我国钢材出口退税率延续了下滑的趋势，由最高的15％逐步降至目前的0。这反映了近年来国家控制部分高耗能、高污染和资源性产品出口的政策意图。

　　图表1我国钢材出口退税率演变过程

时间	事件	调整后出口退税率
2007.4.15	76个税号的出口退税率降为5％，83个附加值较低的钢材税号取消出口退税	5 ％、0％
2006.9.15	142个税则号的产品出口退税率由11％下调3个百分点，政策同时留有3个月的缓冲期	8%
2005.5.1	下调20个税则号出口退税率	11%
2004.1.1	下调出口退税率	13%
1997-1999	多次上调	15%
1995-1996	两次下调出口退税率	9%
1994	我国实施新税制，对出口货物实行零关税	17%

　　资料来源：天相投顾

　　从最近三次出口退税率下调后的钢材出口数量和价格的表现来看，钢材出口退税率的调整对钢铁行业短期影响比较大，导致短期内出口价格提高，出口数量减少。

　　从长期影响因素分析，近年来我国钢材出口不断增长是由国际经济运行态势和钢铁行业全球范围内的产业转移引起的，而钢材出口退税率的下调只能在较短时期内对钢材出口价格和出口量产生影响。我们认为，钢铁行业的出口已经成为影响国内钢铁行业运行的重要的因素，长期来看，随着国际经济增长的稳定运行和产业转移的继续，钢材出口将呈继续增长态势。

　　我们维持对钢铁行业的增持评级，公司方面，从2005年重点公司的出口数据来看，鞍钢股份、济南钢铁、华菱管线、抚顺特钢等公司的出口业务在主营业务收入中的占比较大，不过由于龙头公司的产品结构更加合理，在一定程度上抵御风险能力更强，我们继续看好：宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）、武钢股份（600005）、太钢不锈（000825），同时继续推荐产品结构有特色的公司：新兴铸管（000778）、攀钢钢钒（000629）。

　　1.出口退税率下调短期影响出口

　　2007年4月10日，财政部、国家税务总局发布《关于调整钢材出口退税率的通知》。具体内容为：从2007年4月15日起，将进出口税则中部分特种钢材及不锈钢板、冷轧产品等76个税号，出口退税率降为5％；另外热轧等83个税号的钢材取消出口退税。具体执行时间，以海关“出口货物报关单”上注明的出口日期为准。有对外承包工程资质的出口企业有一个周的缓冲期，即在2007年4月21日之后办理备案手续的，一律按调整后的退税率办理出口退税。

　　本次调整后，按进、出口双方各承担本次出口退税率下调的50％、06年钢铁行业利润和出口数量计算，本次出口退税率的下调对我国钢材出口价格影响是26美元/吨，我国钢铁行业利润损失约86.5亿元，占行业利润总额的6.42％。

　　从我国钢材出口退税率的演变过程可以看到，2000年以后，我国钢材出口退税率延续了下滑的趋势，由最高的15％逐步降至目前的0。这反映了近年来国家控制部分高耗能､高污染和资源性产品出口的政策意图。

　　从经济学简单的供需理论来理解，出口退税率下调后，我国钢材出口价格的提高将在短期内引起出口数量的减少，这样，国际钢材市场的供需平衡将被打破，供给减少，而需求的驱动将提高国际钢材市场的钢价。同时，国内市场钢材供应增多，价格下降，这样我国钢材的出口将又回到国内外钢铁供、求均合理的水平。

　　从最近三次出口退税率下调后的钢材出口数量和价格的表现来看，钢材出口退税率的调整对钢铁行业短期的影响比较大，导致短期内出口价格提高，出口数量减少。2004年1月出口退税率下调之后，钢材出口数量在两个月内有了明显的减少，而随后出口量又增加起来，价格方面，出口价格短期内有了较明显的上涨。2005年5月份的调整同样伴随7、8月份钢材出口价格的骤升，而由于国际钢材需求的疲软，国际钢价走弱，我国钢材出口数量和平均价格很快的降下来。最近的一次调整是2006年9月发布的部分产品出口退税率下调，由于该政策有三个月的缓冲期，其影响在07年1月份的表现和之前两次也基本相同。

　　图表2历次出口退税率调整和出口数量及出口价格的关系 　　

　　资料来源：天相投顾、冶金经济内参

　　2.出口退税率下调无碍钢材长期出口趋势

　　从上面的分析可以看出，出口政策的调整对钢铁行业的影响是短期的，长期来看，我国钢材出口并没有受出口退税率的调整影响，而呈现不断上升的趋势，出口量由2001年的474万吨增长到2006年的4304万吨，年均复合增长55％以上。那么长期影响钢材出口的决定性因素是什么呢？我们认为是国际需求，而国际需求的变化在数量上的体现在哪些方面，这值得我们进一步分析。

　　图表32000年以来我国钢材出口依存度逐年提高（万吨）
　　

	进口量	出口量	净进口
2001	1720	474	1246
yoy	-	-	-
2002	2449	546	1903
yoy	42.38%	15.19%	52.73%
2003	3716	695	3021
yoy	51.74%	27.29%	58.75%
2004	2926	1422	1504
yoy	-21.26%	104.60%	-50.22%
2005	2584	2052	532.8
yoy	-11.67%	44.28%	-64.57%
2006	1853	4304	-2451
yoy	-28.30%	109.79%	-560.02%

　　首先，我们分析一下从直观感觉可能导致钢材出口的国内外钢材价差和出口量的关系。选取出口美国的主要产品之一冷轧的美中价差（美国进口冷轧板价格-中国进口冷轧板价格）作为价差数据，从2003年7月-2007年1月的月度价差和钢材出口量关系图可以看出，二者在某些时间段的走势趋于一致，而在2005年和2006年下半年的走向却相反，我们利用回归分析得出的二者的相关系数是0.50，可见，价差和钢材出口有一定的联系，但不是长期出口的主要原因。

　　再次，国际经济增长情况也是影响国际钢材需求的因素之一，我们选取OECDG7国工业生产增长指标作为国际经济增长的指标，看一下该指标和中国钢材出口的关系。从2001年1月-2006年11月二者的关系图来看，走势在2002年以后的趋同性较强。回归分析的结果是，我国钢材出口量和OECD工业生产指标的相关系数是0.89，并且通过T检验和F检验，由此，我们可以得出结论：国际经济增长是我国钢材长期出口增长的主要原因之一。

　　最后，我们将视角转向由国际比较优势决定的产业转移，即钢铁生产向中国转移，而消费全球化。我们选取粗钢产量在全球粗钢产量的占比作为钢铁生产转移的指标。从图表6可以看出，近年来钢铁产业经历着向中国的生产转移，2000年-2006年我国的粗钢占比由15.26％逐年提高到34.66％，日本、美国、欧盟的占比逐年下降，而且由于我国粗钢产量的增速仍快于全球的生产增速，这一生产转移进程仍在继续。全球钢铁的生产转移造成我国钢铁行业呈现越来越明显的国际化的特征，从图表3我们可以看出近年来钢材的出口增加和进口替代的过程。

　　从2001年1月-2007年1月的我国粗钢占比和钢材出口量关系图可以看出，二者的整体走势基本一致，用回归分析验证我们的判断，可以看到，二者的相关系数R高达0.85，并且回归通过F检验和T检验，我们认为，产业转移也是近年来我国钢材出口的主要原因之一。

　　图表6近年来全球粗钢生产逐渐向我国转移（千吨） 　　

	全球	中国	日本	美国	欧盟
2000	828,014	126,317	106,444	100,711	163,044
占比		15.26%	12.9%	12.2%	19.7%
2001	823,093	142,176	102,959	88,990	158,397
同比增长	-0.59%	12.55%	-3.27%	-11.64%	-2.85%
占比		17.27%	12.5%	10.8%	19.2%
2002	882,998	179,714	107,749	91,436	159,018
同比增长	7.28%	26.40%	4.65%	2.75%	0.39%
占比		20.35%	12.2%	10.4%	18.0%
2003	946,678	219,438	110,516	91,339	160,220
同比增长	7.21%	22.10%	2.57%	-0.11%	0.76%
占比		23.18%	11.7%	9.6%	16.9%
2004	1,034,774	275,336	112,717	98,522	168,071
同比增长	9.31%	25.47%	1.99%	7.86%	4.90%
占比		26.61%	10.9%	9.5%	16.2%
2005	1,104,549	348,057	112,473	93,239	163,117
同比增长	6.74%	26.41%	-0.22%	-5.36%	-2.95%
占比		31.51%	10.2%	8.4%	14.8%
2006	1,216,023	421,456	116,211	98,448	172,203
同比增长	10.09%	21.09%	3.32%	5.59%	5.57%
占比		34.66%	9.6%	8.1%	14.2%

　　资料来源：天相投顾、Bloomberg

　　3.维持对钢铁行业2007年景气的看法

　　从上面的分析可以看出，近年来我国钢材出口不断增长是由国际经济运行态势和钢铁行业全球范围内的产业转移引起的，而钢材出口退税率的下调只能在较短时期内对钢材出口价格和出口量产生影响。我们认为，钢铁行业的出口已经成为影响国内钢铁行业运行的重要的因素，长期来看，随着国际经济增长的稳定运行和产业转移的继续，钢材出口将呈继续增长态势。

　　从目前的形势来看，2007年国际钢材市场由于需求强劲，价格指数在1月份结束了持续半年时间的阶段性调整，3月份全球价格指数较1月份上涨7.72％，北美价格指数上涨4.83％，欧洲价格指数上涨3.90％，亚洲价格指数上涨11.82％。从绝对值上来看，目前国内热轧板卷价格较美国钢厂和欧盟钢厂价格之间仍有约100美元/吨的差距，冷轧板卷的价差在70-80美元之间，在这种国际市场环境良好的环境下出台出口退税率下调政策，短期对国内钢材市场的冲击也相对会减缓。我们认为，本次政策出台的时机选择的很好，维持对钢铁行业的增持评级。

　　公司方面，从2005年重点公司的出口数据来看，鞍钢股份、济南钢铁、华菱管线、抚顺特钢等公司的出口业务在主营业务收入中的占比较大，不过由于龙头公司的产品结构更加合理，在一定程度上抵御风险能力更强，我们继续看好：宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）、武钢股份（600005）、太钢不锈（000825），同时继续推荐产品结构有特色的公司：新兴铸管（000778）、攀钢钢钒（000629）。