机构看年报（4月11日）

　　□国信证券 贺平鸽

　　天士力2006年实现主营业务收入24.14亿元，同比增长65％；利润总额2.62亿元，同比增长13％；净利润2.06亿元，同比增长6.2％。每股收益0.72元（按最新股本摊薄0.67元），净资产收益率14.32％。拟分配方案：每10股派3元转赠6股。业绩基本符合预期，高送转方案则反映了公司对未来加速度发展的信心。

　　从更长期的一个发展阶段来观察，2005-2006年可以说是天士力业绩增长的最低谷期。从产品结构看，增长点尚单一；公司正处于第二轮发展前的集中投入期，成本费用较高；受行业动荡冲击，龙头规范公司的优势不能较好发挥。但公司仍在现代中药的科技创新、营销创新、管理创新等领域取得进步，核心竞争力持续增强，在06年医药行业整体效益大滑坡的背景下，积蓄力量、平稳过渡。

　　2007年是天士力多方位步入国际化的一年，各项业务蓄势待发，预期中的利好因素有望逐一实现。产品增长点包括：主导产品复方丹参滴丸获得提价，养血清脑系列恢复性增长；首个中药粉针新产品上市、另外两个年内可能获得新药证书，公司将进一步加大对中药粉针平台的股权控制；国际化方面，复方丹参滴丸美国FDA认证有望取得阶段性成果，上海基因工程药物平台将取得国际合作进展；管理方面，公司表示将适时推出管理层股权激励措施。

　　医药行业环境逐步规范，将为竞争力强、市场品牌突出的创新型企业提供更多发展空间；中药国际化的步伐也在政府的推动下不断加快，拥有自主知识产权、具有国际化经营经验的企业将赢得更多发展机会。具体到07年，优质企业有望率先走出行业低谷的阴影，未来进一步抢占小企业淘汰后的规范市场份额。

　　预计2007-2009年，公司业绩可分别增长16％、25％、23％，摊薄每股收益0.78元、0.98元、1.21元。目前动态PE为37、27、24倍。从估值角度看，天士力仍然是医药一线股中最“便宜”的；目前股价尚未反映出天士力的行业地位、核心竞争力及未来发展前景所应赋予的相对溢价。维持“推荐”评级。

　　中材科技（002080）：有望进入快速发展通道

　　□国金证券 贺国文

　　中材科技2006年实现主营业务收入62309.17万元，较上年同期增长13.10％；实现净利润5683.29万元，同比增长20.01％，EPS为0.38元/股，基本符合我们之前的预期。利润分配方案为每10股派现金股利2.00元人民币（含税）。

　　公司主营业务收入和净利润增长的主要驱动因素在于特种纤维复合材料制品的快速增长，其在公司主营业务中的地位更加突出，符合公司一直坚持的发展特种纤维复合材料思路。其中，我们尤为关注的主打产品玻璃微纤维纸（含AGM隔板和玻纤过滤纸）、高强玻纤及先进复合材料均实现良好的增长，分别实现收入增长36.7％、16.11％。

　　但是，公司的高温过滤材料在毛利率大幅提高的情况下主营业务收入却出现大幅下滑。尽管该项业务2006年占主营业务收入的比重仅5.8％，我们仍维持对公司发展高温过滤材料的认可，我们认为公司未来发展高温过滤材料仍具备较强的技术优势，高端过滤材料产品拥有一定的技术壁垒。公司需要改进的是提高规模化生产进程速度、加大市场开拓力度，尽快从科研院所转制企业的固有窠臼中走出来。

　　在公司董事会报告中，我们还注意到，中材风电公司的原发起人股东新疆风能及其关联自然人退出，新增马关群瑞能源投资有限公司及49名自然人，注册资本缩减至8500万，中材科技认股数不变，占股比例由36％提高到42.4％。对于新疆风能撤出投资，我们认为对组建新公司短期有一定延后作用，但由于公司主要采取收购北玻有限风电资产的方式介入风电叶片领域，因此我们认为对公司在风电叶片领域的投资进程不会产生实质性影响。

　　公司于2007年3月16日与位于美国匹兹堡的PPG工业公司在南京签订合作协议，该合作协议的主要内容有：中材科技指定PPG工业公司为其高强度玻璃纤维在美洲（巴西除外）的独家合作伙伴、欧洲合作伙伴，共同开拓协议地区市场，协议有效期为十年。PPG工业公司是世界上最大的连续玻璃纤维生产商之一，在美洲和欧洲地区具有一定的市场影响力，我们认为此次中材科技联盟PPG开拓高强业务的全球市场，迈开了高强业务国际化的关键一步，而且，十年的协议期限夯实了公司高强玻纤业务的高速增长通道。

　　展望公司的未来，高强玻纤业务是目前我们最看好的一个业务，高毛利、高壁垒、国际化的潜力、以及产能提升的低成本优势将使其成为中材科技拳头产品中的战略先锋；除高强玻纤之外，我们还看好玻璃微纤维、超细玻纤、覆膜滤材、风机叶片等产品和项目，这些拳头产品和业务将是建筑中材科技快速发展通道的基石。预测07-08年的公司EPS分别为0.736和1.272元/股，目标价位32元，维持买入评级。