权证投资策略周报：邯钢权证到期 不宜行权套利

   本期权证投资策略周报我们给予万华认购和五粮液认购权证谨慎增持评级，云化认股权证溢价率过高给予减持评级，其余认购权证给予中性评级，认沽权证仍给予减持评级。本周稳健的权证投资组合可配置五粮液认购和万华认购权证，伊利认股处于轻度负溢价，可适当关注，对于积极的权证投资组合本周仍不作推荐。

　　五粮液认购权证上周五收盘后仍处于负溢价状态，国资委对五粮液人事方面的调整可视为积极的信息，考虑估值提升，五粮液认购权证可定价22.23元/份，收益率有20.77%，需要谨慎的是五粮液正股估值提升可能漫长而且存有不确定性，不过五粮液权证存续期尚有1年时间，在目前的认购权证中五粮液权证相对比较安全。万华认购权证目前有-8.8%的溢价率，仍然是折价最大的认购权证，随着到期日临近，在估值不变的前提下，这些折价将转化为稳健的收益，不过风险也随之产生，正股的价格波动完全转化为权证价格的波动。由于权证到期日临近，不考虑正股估值提升下，权证价格可定41.14元/份，从正股波动率来看，到期日正股股价跌幅8.8%的概率为32.6%，所以负溢价率已经降低了权证的投资风险，而且正股的任何估值提升都将降低这个风险水平。

　　邯钢认购权证尚余3个交易日，目前正股估值合理，股价已经体现了07年业绩15倍以上的市盈率水平，权证价格已经到位，按照邯钢股份6元的合理估值，权证价格可定价3.278元/份，虽然上周五收盘权证处于折价状态，但我们认为其行权套利的空间比较狭小且存在风险。上周到期的包钢认购则继武钢认购后出现了最后交易日的“套利”机会，折价5%，我们认为该折价水平是对流通股增加对正股价格的冲击和权证行权T+1操作机会成本的合理补偿，由于并非是真正意义的套利，这种套利机会存在相当的风险，市场给与一定的折价的合理的。

(联合证券有限责任公司