可分离转债发行持续火爆 投资价值将会凸显

　　在可分离交易转债曾经上演的“财富故事”激励下，昨日发行的第五只可分离交易转债——武钢可分离交易转债再次上演了火爆认购的场面。
　　根据记者了解，参与本次武钢可分离交易转债认购的网下资金多达1500-1600多亿，网上认购资金多达350-400亿。相对于75亿元的债券发行量，本期武钢可分离交易转债的中签率被压低到3%左右。公司事前的公告中曾称，本期转债的票面利率区间为1.2-1.8%，由公司和承销商及投资者协议决定。但在如此火爆的需求下，本期债券的票面利率最终落在区间的下方，为1.20%。
　　分离交易可转债是国内资本市场的创新产品,是一个债券和认股权证的投资组合，可以简单理解为“买债券送权证”。由于债券到期偿还本金能为投资人带来稳定的收益，而所送的认股权证既可以出售，也可以到期行权，以约定价格购买入上市公司的股票，操作极为灵活。目前已发行分离交易可转债的公司有5家,武钢股份、云天化、中化国际，马钢股份和新钢钒。
　　鉴于发行分离交易可转债的个股及其权证上市后的出色表现，投资者一直把分离交易可转债概念股当作是当下资本市场的金矿。而通过申购企业债获得权证，自然也被投资者看成是在稳定收益基础上获得暴利的机会。国泰君安证券研究所的姜超认为，从波动率及溢价率这两个角度来看，武钢权证的价值中枢约为3.0元，分离债的总体回报率中枢约为15％。这意味着武钢股价的跌幅只要超过2.2%[=15%/（股票成本8.88元/股东配售价值1.3元）]，持股配售即会发生亏损（且不考虑债券配售占用资金成本）。而如果本期转债的中签率为3.2％，网上申购的回报率中枢则为0.5%。考虑到5倍的资金杠杆效应，网下机构投资者的申购回报率可达2.5％。因此姜超认为，参与网下申购尚有利可图，而在当前正股的估值水平已较高的情况下，参与网上配售有一定的风险。
　　由于武钢转债的票面利率只有1.20%，联合证券的一位债券分析师认为，结合已发可分离债券收益率情况，用5.50%的折现率来测算债券价值，该券的理论价值只有81.64 元。这意味着在该券上市之时，权证火爆上涨，债券惨淡下跌的局面又会上演。不过中信证券的胡航宇认为，目前可分离交易转债的债券部分的收益率都远高于同期限交易所企业债收益率，随着央行更加严格控制贷款投放，商业银行可用于债券投资的闲置资金将逐渐增多，再加上CPI很可能将从高位回落，因此，债市在经过一段时间的调整后有望迎来一波反弹行情。而到那时，可分离交易转债的投资价值将会凸显。
　　武钢股份发行的可分离交易转债继续受到市场追捧。