云化CWB1估值过高为哪般？

　　云化CWB1是国内第4只上市的分离交易可转债权证，自上市以来受到市场热烈追捧，溢价率一直高居不下。以4月4日收盘价计算，云化CWB1的溢价率高达53.79％，成为权证市场中溢价率最高的认购证，远远高于市场中认购证的平均溢价水平。

　　究竟是什么原因使得云化CWB1的市场估值如此之高呢？目前主要有两种看法：第一种认为云化CWB1流通量小，供需失衡导致溢价率过高；第二种认为市场看好正股云天化的成长性，从而使得其认购证估值较高。这两种说法看似合理，但我们只需比较一下云化CWB1和万华HXB1两只权证的情况，就知道实际情况并非如此了。
　　万华HXB1和云化CWB1有很多相似的地方。首先，两权证均为认购证，正股均是基本面良好的绩优股；其次，两权证的流通数量几乎相同，万华HXB1为5658万份，云化CWB1为5400万份。然而，这两只权证的市场估值水平却是天壤之别：万华HXB1长期以来持续出现负溢价，溢价率维持在-5％至-10％之间，价值严重低估；而云化CWB1自上市以来溢价率居高不下，自上市以来，云化CWB1溢价率一直在50％以上，相对于正股价格，其价值严重高估。
　　我们认为，造成这种巨大反差的一个重要原因，在于市场对权证创设的不同预期。万华HXB1是股改备兑权证，券商可以对其进行创设，市场预期其价格偏高时，创设可以令流通量增加，这使得其估值保持在较低的水平；云化CWB1则为股本权证，目前券商不能创设，供需失衡情况严重，因此容易受到投机资金的炒作，导致溢价率居高不下。
　　随着股改权证相继到期以及股本权证的陆续发行，股本权证在权证市场中所占的比例将越来越大。至4月底，股本权证将占认购权证总数的60％以上。这些没有创设预期的股本权证一旦成为权证市场主流产品，很容易导致权证价格大幅偏离理论价值、定价效率低下等问题，不利于给投资者树立一个健康稳定的权证产品投资环境。
　　估值合理、供需平衡是权证市场健康发展的重要标志，也是权证发挥其杠杆投资、对冲风险等特性的重要前提。创设机制实行一年多来，对缓解供需失衡起到了相当积极的作用，同时也对投资者起到了风险揭示作用。创设的券商越多，量越大，说明在此水平专业的投资机构认为价格过高，由此可以起到“价格稳定器”的作用，投资者也可以从中得到风险警示。
　　面对与日俱增的权证潜在投资需求，可以预计，未来权证市场的供求关系将更趋紧张，在券商发行的备兑权证市场体系尚未建立之前，允许合格券商针对股本权证进行创设，可以成为缓解权证市场供求严重失衡的一种现实选择