龙头地位说法不实 西飞国际难圆大飞机之梦

　　西飞集团某人士指出：“目前市场对西飞集团资产注入和西飞国际的发展前景存在认识误区，一是把西飞集团资产注入误解为西飞集团整体上市，二是高估了西飞国际的行业地位。”

　　资产注入、业绩增长以及对国家大飞机立项的期盼，是西飞国际（000768.SZ）股价在半年时间内实现翻番涨幅的三大动力。

　　然而，随着公司不断发布澄清公告，其飞机制造龙头的光环正在层层褪色。

　　资产注入不是整体上市

　　西飞国际2006年10月发布定向增发公告称，定向增发将实现西飞集团飞机业务整体上市，增发完成后公司的净资产规模较2005年将增加3倍左右，主营业务收入较2005年将增加4倍左右，净利润较2005年将增加10倍左右。

　　然而，半年过去，不仅资产注入方案报批未果，原定于2007年2月8日召开的审议定向增发等议案的临时股东大会也被取消。

　　此前已有业内人士分析，西飞集团拟装入上市公司的资产，相当部分属禁止类范围，与国防科工委发布的《深化国防科技工业投资体制改革的若干意见》相关规定相冲突，定向增发方案短期内难以重启。

　　尽管从长期来看，西飞国际定向增发仍会最终获准实施，但西飞集团拟注入的资产类别、中航一集团未来以西飞国际为资本平台对军工资产进行整合的空间大小，在根本上影响市场对西飞国际乐观预期内在逻辑的合理性。

　　市场一致看好西飞国际的理由是，西飞集团飞机业务资产注入———拥有整机制造能力———中航一集团进一步整合资源———公司实现质的飞跃。

　　事实上，这一逻辑推演链条目前正面临着断裂危险。

　　2007年2月13日，西飞国际发布澄清公告称，飞机制造业受原材料短缺、价格上涨和公司产品订货等多种因素的影响，未来几年内不可能出现爆炸式增长，目前中航一集团尚无将国际转包业务资产注入西飞国际的设想和将飞机总装资产整合到西飞国际的打算。

　　联合证券研究员吴昱村对此评价说，在不能实现军品总装业务上市的情况下，估计2007年军品业务收入较完整增发预期下降约19亿元，估计净利润下降约6000万元。

　　西飞集团某人士指出：“目前市场对西飞集团资产注入和西飞国际的发展前景存在认识误区，一是把西飞集团资产注入误解为西飞集团整体上市，二是高估了西飞国际的行业地位。”

　　该人士表示，西飞集团资产注入不等于整体上市，集团还有很多资产无法注入西飞国际，市场对西飞国际是飞机制造业龙头的说法十分不妥。

　　西飞国际的澄清公告显示，我国飞机制造企业是根据行业规划设立的，各企业均有自己的产品和型号，哪一家企业都成不了飞机制造业的龙头，西飞国际在飞机零部件制造中有其特长，但在有些领域还存在较大差距，将其定位为飞机制造业龙头与公司实际情况不完全相符。

　　龙头地位说法不实

　　2007年2月26日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，听取了大型飞机重大专项领导小组关于大型飞机方案论证工作汇报，原则批准大型飞机研制重大科技专项立项，同意组建大型客机股份公司。

　　这一消息一度被市场认为是西飞国际的重大利好。

　　但是，某资深航空制造专家告诉记者：“国家大型客机股份有限公司成立，在某种程度上可能意味着西飞国际行业战略地位的下降。”

　　据了解，中央政府对发展大飞机的思路和方案已经基本确定，即“一次立项、两个机型、军民统筹、系列发展”，在上海组建一家根据现代商业原则和企业制度运行的公司来执行大型客机项目，大型运输机项目选址及运作模式尚处在论证阶段。

　　大型客机项目将采取“三峡工程建设”的运作模式，按照市场经济规律和工程自身特点，以项目法人责任制为中心，实行“招标承包制、工程监理制和合同管理制有机结合”的项目管理机制。

　　大型客机项目由国家、上海市政府、航空工业企业、社会资本共同出资，隶属于国务院领导，实行飞机主要零部件国内转包的生产组织管理模式。

　　显而易见，西飞集团在大型客机项目中最多只是一级部件供应商，西飞国际则属于二级供应商，负责大部件装配所需零组件的生产。

　　据了解，在飞机制造业价值链条中，研制大部件工作量最大，经济附加值却相对较低。总装集成、销售与服务工作量最少、但附加值最高。

　　大飞机“钱景”

　　一位专业人士认为，在大型客机的运作模式下，西飞国际的飞机零部件供应商地位并未改变，其在二级市场上的估值体系也未发生根本改变。

　　该人士预测，西飞国际在大型客机零部件制造中可能获益770万美元，按西飞国际平均主营业务利润率18.2％计算，其在大型客机项目中的利润为140万美元/架，净利润约为119万美元/架。若以西飞国际总股本62640万股计算，每架大型客机零部件加工将增加每股收益0.01元。

　　记者从中航商飞供应部门某采购主管处了解到，西飞集团承担机翼、前机身、中机身和后机身等主体大部件的装配任务，这些装配工作约占全机60％的工作量，机翼及机身零部件加工则由西飞国际承担。

　　按照此说法，如果ARJ21新支线飞机单价为2.2亿元，西飞国际所承担的每架机的零部件制造订单额为3000万元。

　　上述分析人士强调：“大型客机项目并不能使西飞国际未来盈利能力显著提升，其在二级市场上的估值体系也未发生根本改变，西飞国际大型客机整机制造商预期或已无法实现。”

　　一位接近西飞集团高层的人士告诉记者：“从国家批准设立到研制投产，西飞集团和西飞国际即使真的像市场预期那样，在大飞机研制过程中发挥重要作用，这块业务对公司利润产生影响也是七八年以后的事情。”

　　该人士强调，未来在大飞机研制中发挥重要作用的是中航一集团和西飞集团，而不是西飞国际。（朱益民/21世纪经济报道）