选择安全品种

　　■国盛证券　黄凯

　　行情演绎至今，明显地显示出估值推动和板块轮动的特征。

　　估值推动和板块轮动

　　根据统计，2005年、2006年年初以来的牛市行情，估值提升起了很大的作用。如附图所示，2005年年末整体A股市盈率（整体法，不扣除负值）从不到20倍一直上升到2006年年末的32倍，到1月26日，A股市盈率达到38倍。对2006年4个季度及2007年以来涨幅前20位的股票进行统计，发现这些股票的特征有轮换的特征。

　　2006年一季度，涨幅居前的主要是有色金属、糖业及个别房地产重组/概念类公司；二季度主要是军工、券商借壳类及个别房地产重组/概念类公司；三季度主要是新股及房地产类公司；四季度主要是工程机械及钢铁类公司；今天以来涨幅居前的信托和证券类及题材/概念类公司。经过统计发现，表现居前的公司，不少在紧接着的下一季度或后一个季度表现欠佳，甚至出现一定跌幅。

　　价值与成长兼顾的选股逻辑

　　板块轮动使得选股的难度越来越大，在大盘已经走至敏感点位附近时，应该注意选择一些比较安全的品种。横向比较来看，A股估值大多高于欧美国家股票的估值。但从纵向比较来看，目前A股的估值没有达到历史高点。由于流动性充足、人民币升值、奥运拉动经济、所得税合并等原因，整体A股的走势依然存在乐观的预期。假设A股的高估值依然持续，如同前文分析的那样，股市上涨类似“吹气球”——所有的气球（股票）都有可能继续被吹大（估值提升），但是不同阶段，不同的气球被吹大的程度不一样（涨幅不一样），只要气球皮质够结实，相对小的气球（估值低的股票）都有可能被继续吹大。

　　从这个逻辑上看，选择皮质较好且相对没有被吹大的气球，并判定这类气球可以被吹大的程度够大，这样就有可能在“吹气球”的游戏中获得胜利。回到股票投资策略来看，气球皮质是否好，类似于股票的价值，可以股票的市盈率来衡量；气球是否能被吹得足够大，类似于公司的成长性，可以股票的PEG（市盈率与每股收益增长率的比值）来衡量。以所有A股的平均市盈率为平均价值的衡量，假设市盈率低于平均市盈率30％可被认为“有价值”。以所有A股的平均PEG为平均成长性的衡量，假设PEG低于平均PEG30％可被认为“成长性好”。

　　“有价值”和“成长性”好的公司的“交集”就是我们选择的候选投资股票群。

　　这里隐含的假设是，进行统计的时候，即使整个股市出现30％左右的泡沫，根据这个思路选出的股票群依然有较大的安全性。根据GICS（国际通用的行业分类标准）三级行业进行统计分析，PE低于平均水平30％和PEG低于平均水平30％存在交集的行业只有两个：（1）石油、天然气与供消费用燃料；（2）金属、非金属与采矿。对个股进行统计，PE低于平均水平30％和PEG低于平均水平30％存在交集的公司有80家左右。由此，在牛市环境和板块轮动的预期下，投资者根据个人偏好，可在石油、天然气与供消费用燃料及金属、非金属与采矿两个子行业中选择投资标的，或在附表中的相关公司中选择投资标的，构造投资组合，安全性较高，成长性也兼顾，有望在2007年中获得较好的投资机会或交易型投资机会。