鞍钢股份：产能扩张带来持续增长

　　中金公司 罗炜

　　2006年业绩符合预期 

　　鞍钢股份公布了2006年业绩：主营业务收入同比增长106％至人民币546亿元，净利润同比增长229％至68.5亿元，对应每股收益1.15元。公司2006年分配方案为每股派发现金红利人民币0.58元，分红比例为50％。

　　公司2006年业绩基本符合我们的预期，利润大幅增长的原因主要在于公司收购了母公司钢铁主业资产实现整体上市，使产能规模和盈利能力大幅度提高。

　　产品档次提高，高附加值产品比重增加。专用材1107万吨，占2006年钢材产量的78.9％，直供销售量占国内销量的57.1％，出口比例23.8％。公司开始进入中国汽车钢板市场，与一汽、奇瑞等汽车厂建立了长期供货关系，并成为德国大众全球采购的汽车板供应商。

　　从年报来看，鞍钢股份已成为国内最具竞争力的钢铁企业之一。与国内钢铁企业相比，鞍钢在铁矿石资源和运营成本方面具有突出优势：（1）铁矿石的85％由母公司供应，并享有10％的市场价格折扣；（2）钢铁产能新建或改造大量采用国产设备使投资成本全行业最低，设备运行中使用国产配件降低了运营成本。以上两因素使得鞍钢股份2006年盈利能力及业绩表现优于主要竞争对手宝钢股份和武钢股份，2006年毛利率和ROE分别达到23.8％和22.9％。

　　2007-2008年产能持续扩张 　

　　2006-2008年公司处于一轮产能高速扩张期。西区500万吨板材项目已于2006年6月全面投产，其中2006年增加热轧产量300万吨，预计2007年西区项目将全面达产，增加200万吨冷轧产品，公司钢材总产量将由2006年的1400万吨提高到1600万吨。

　　国家发改委去年正式批准的营口鲅鱼圈港500万吨板材项目正处于建设期，公司也计划募集资金加快投资进度。按照公司目前的计划，炼铁炼钢及热轧生产线（300万吨）将在2007年底建成，2008年8月200万吨宽厚板生产线建成，项目全面投产。我们预计公司2008年热轧板卷产量将增加100-200万吨。2009年鲅鱼圈港项目达产，公司钢材总产量将达到2100万吨。营口鲅鱼圈港项目还预留了大量土地，未来产能将至少再增加500万吨。

　　计划再融资用于鲅鱼圈港项目　　

　　公司同时还公告了配股计划，拟向全体股东（包括鞍钢集团、A股及H股股东）每10股配2-3股，募集资金用于投资建设营口鲅鱼圈港项目。其中配股数量11.86-17.80亿股；配股价格：在现有股价基础上给与折扣，不低于每股净资产；募集资金不超过项目资金需求量。

　　鲅鱼圈港项目已获得2006年9月临时股东大会通过，计划总投资226亿元，2006年已投入51亿元，预计2007年将投入120亿元，2008年投入55亿元。

　　鲅鱼圈港项目包括一条年产300万吨的热轧生产线及配套冷轧线，一条年产200万吨的宽厚板生产线，项目技术设备水平高端。宽厚板生产线建成后是国内最宽的生产线，与宝钢去年投产的宽厚板生产线设备水平相当，主要用于船板，满足周边地区大连、青岛、葫芦岛造船厂对船板的需求，未来鞍钢有望成为东北地区造船板供应中心。目前中国船板供不应求，鞍钢的厚板订单已经排到了2008年，厚板毛利率维持在30％左右，高于其他产品。

　　出口退税取消影响不大 　　

　　财政部、国家税务总局4月10日出台调整钢材出口退税率的通知，决定从2007年4月15日起，将特种钢材、不锈钢板、冷轧产品出口退税率由11％降为5％；其他钢材包括热轧板卷、线棒材取消出口退税。

　　出口退税调整市场已预期多日，政策内容也与市场预期完全一致，即高端产品及中国依赖进口的产品出口退税率降到5％，普通产品取消。对政策影响我们也多次做过分析，在国际市场外部需求强劲的情况下，单纯中国出口退税的取消不会改变钢铁整体供求形式，因此对中国钢铁出口量及国内市场价格不会造成实质影响。

　　在最近的一个多月中，国际市场钢材价格大幅上涨，美国、欧洲市场均出现供应紧张、库存大幅下降的状况，导致当地钢厂不断上调价格，美国热轧板卷价格已接近700美元/吨。受此影响，中国热轧板卷出口FOB价格从3月初的520美元/吨已上涨至550美元/吨，已高于国内目前市场价4100元/吨，这意味着取消出口退税后，出口利润仍高于国内市场。近期出口价格的上涨事实上已提前消化了出口退税政策调整的影响。

　　一季度盈利超出市场预期　　

　　由于国内市场及出口钢材价格一季度持续上涨，公司也不断上调产品出厂价，我们预计鞍钢股份2007年一季度盈利将同比增长116％，环比去年四季度增长40.2％，每股收益预计达到0.40元左右，超出市场此前预计的0.30-0.35元。

　　展望未来我们仍坚持2007-2008年钢材价格振荡回升、维持高位的观点。国内钢铁行业投资下降，新增产能投放高峰期已过，落后产能淘汰将取得进展；国内、国际市场钢铁需求旺盛，短期内出现供不应求。钢铁企业盈利大幅波动的风险较低。

　　上调盈利预测 　　

　　我们将鞍钢股份2007-2008年盈利分别上调27.6％和27.7％，以反映钢材价格上涨以及可能超出我们预期的一季度盈利，另外公司鲅鱼圈港的建设进度比我们的预期快，相应提高了2007-2008年的钢材产量假设。

　　近期钢铁股整体表现强于大势，主要反映了投资者对钢铁股一季度盈利大幅增长的预期，我们认为钢铁行业未来仍处于景气周期，盈利仍有望继续增长，估值水平较低，维持行业“推荐”的建议。