中国石化：进入历史最好盈利周期

　　中石化目前是沪深300指标股中估值最为便宜的股票之一，在06年油价频创新高的背景下，中石化克服了炼油业务亏损的不利局面，全年实现每股收益0.584元，同比增长28％。公司的经营已经进入历史最好盈利周期，调高其目标价至18元。

　　中信证券 殷孝东

　　在2006年国际原油价格频创历史新高的背景下，中石化克服了炼油业务亏损的不利局面，全年实现每股收益0.584元（国内准则），国际准则实现每股收益0.622元，同比增长28％。公司的经营已经进入历史上最好的盈利周期中。

　　零售业务是未来增长主要看点

　　零售（加油站）业务是公司未来增长的主要看点，在保持国内零售总量60％市场份额的背景下，公司的零售量持续三年实现13％以上的增速，销售网络和物流系统的逐步完善成为公司业绩增长的重要平台。

　　公司努力拓展成品油终端市场，优化营销网络，自营加油站数量进一步增加，单站加油量稳步提高；加油IC卡获得广泛推广，已实现“一卡在手，各地加油”。同时，加大非油品业务，与麦当劳联合经营便捷加油站“得来速”餐厅已经开始实施。全年实现国内成品油经营量1.12亿吨，同比增长6.8％，其中零售量7，216万吨，同比增长了13.6％。

　　中国石化日前与华润创业签署油气业务合作框架协议。根据协议，中国石化拟以40亿港元收购华润创业在香港的所有加油气站共20座，以及汽油、柴油及航煤、燃料油等燃油业务。中国石化2004年开始进入香港成品油零售市场，如果此次收购能够成功，中国石化在港加油站数量将突破40座。

　　香港和深圳同是经济发达区域，中国石化在深圳约有260座加油站，单站加油量达到10000吨以上，远远高于公司平均2577吨的单站加油量，协议如果能够顺利实施，中石化在港业务的推进将成为公司拓展业务新的起点。

　　大气田成为新的利润增长点

　　北京市政府发布，自4月1日起，北京市范围内销售的民用天然气价格（除使用压缩天然气管道用户外）每立方米上调0.15元，调整后的价格为2.05元/立方米，同时建立天然气上下游价格调整联动机制。此次价格调整，有望使国内天然气价格调整步入快车道，天然气出厂价格有望打破以往每年上调8％的调整步伐，调价步伐加快。

　　截至2006年底，普光气田探明储量3，560亿立方米。川东北储量丰富的天然气有望使公司的天然气产量增长迅猛，位于四川广元苍溪的元坝气田正在勘探中，有望成为公司又一主力气田。

　　此次天然气调价的主要动力来自下游强劲的需求和供给紧张的矛盾，目前国内石油与天然气价格之比约为为1∶0.24，远低于国际市场为1∶0.6的价格比，天然气作为一种清洁能源，下游用户在近年来爆发性增长，天然气提供商将从价格上涨中受惠。

　　企业所得税法惠及中国石化

　　新税法将于2008年1月1日开始实施，根据新税法，内外资企业缴纳的所得税统一为25％，石化行业目前的实际税负高于25％，中国石化将从新税率中受惠。

　　公司原来的有效税率为33％，现在调整为25％，今后公司净利润的增长幅度在5％－8％。公司近几年的业绩增长呈现良好的势头，未来增长趋势继续看好。

　　估值及投资评级

　　中国石化目前已经是沪深300指数样本股中估值最为便宜的股票之一，在2006年国际原油价格频创历史新高的背景下，中石化克服了炼油业务亏损的不利局面，全年实现每股收益0.584元（国内准则），国际准则实现每股收益0.622元，同比增长28％。公司的经营已经进入历史上最好的盈利周期中，我们预测公司07年、08年将实现0.827元和1.076元的经营业绩。

　　零售（加油站）业务是公司未来增长的主要看点，在保持国内零售总量60％市场份额的背景下，公司的零售量持续三年实现13％以上的增速，销售网络和物流系统的逐步完善成为公司业绩增长的重要平台。

　　油价波动成为常态，公司的能耗指标和现金操作成本逐年下降，高油价已使公司在勘探和炼油上炼好了内功，行业的稍许转好，都会为公司带来巨大的收益，我们看好公司未来的成长，国内强劲的需求是公司实现业绩的重要基础。

　　天然气价格上涨几成定局大气田成为公司新的利润增长点中国石化利用海相理论，发现了普光大型气田，位于四川广元苍溪的元坝气田也正在加紧勘探中，天然气产量逐年提升将为公司带来业绩增长。

　　新税法将于2008年1月1日开始实施，根据新税法，内外资企业缴纳的所得税统一为25％，石化行业目前的实际税负高于25％，中国石化将从新税率中受惠。

　　维持公司“买入”的投资评级，未来触发公司业绩增长的动力来自上游业务的继续拓展和炼油化工的持续增长，公司经营已进入历史上最佳的盈利上升周期，市盈率估值区间15倍－20倍，提高目标价至18元。