股市资源配置功能尚须进一步发挥（二）

　　资源配置作用在发挥过程中，到底有哪些具体的制约因素呢？我们可以从资源配置的两层含义入手，来具体分析一下。　　

　　一层含义是，优势企业容易或能以较低的成本获取企业经营发展的资源。首先，市场的定价机制必须充分有效，它是资源配置功能发挥的核心。目前我们的证券市场由于上市公司信息披露制度和规范制度有待进一步完善、机构投资者占比偏低及单元化（公募基金为主）、缺乏做空机制等问题的存在，市场的定价效率尚有非常大的提升空间。在现在的市场状况下，真正优秀和具备优势的企业，尚难获得相比其它企业更高的溢价，市场估值水平鱼目混珠的情况仍非常多，所以优势企业并不完全容易或能以较低的成本获取资源；其次，虽然融资和再融资制度已进行了巨大的改革，但在融资方式和融资程序上仍有不尽人意之处。我们企业债券市场发展明显不足，债权融资相比股权融资严重滞后，使许多不愿摊薄股权的企业在融资选择上进退两难；在融资程序上，融资过程仍显繁长，且不同企业的要求和程序也没有体现差异，监管层仍然担当了为投资者“把关”的责任，在这个意义上，优势企业也并没有太多的便利获取资源优势。　　

　　第二层含义是，优势企业有动力去做产业的整合者。这涉及到整合者和被整合者两个方面，从整合者的角度讲，整合其它企业要能带来更高的产业边际效应，或能进一步提升股东的价值。从产业理论上讲，由于整合其它企业相比自身建设发展，有诸如迅速进入市场、扩大市场份额、降低成本等众多优势，优势企业有着原始的整合动机，但目前我们看到的有利于产业健康发展的整合并不是非常多，其主要原因在于中国经济发展过程中的企业诚信建设和企业信息披露规范上仍有许多缺陷，作为整合者最大的顾虑就是害怕遇到“陷阱”，导致自身受拖累；从被整合者的角度讲，它本身要愿意，整合才能完成，但是中国经济在转轨过程中，受到政府的约束仍很强，税收、就业以及面子（政绩）依然发生作用，它经常地干扰着产业整合的开展。同时证券市场定价效率尚须提升，由于被整合者在市场定价上未必就不能获得和优势企业相同的估值水平，使被整合者极易产生对整合者的抵触。总的来讲，市场化的进程中仍有非市场化的因素在起作用，优势企业并没有较强的动力去做产业的整合者。　　

　　同时，市场还必须要能提供有利于促进购并及产业整合的各种金融工具。股改后这方面取得了巨大的进展，定向增发、吸收（换股）合并、股权激励、竞价收购等在市场上发挥了越来越大的作用，也给市场带来了勃勃生机。　　

　　（作者系联合证券研究所所长）