4月13日投资资讯

　　紧缩调控效果逐渐显现

　　2007年第1季度金融统计数据表明：首季贷款增长加快，货币供应基本适度，金融运行总体平稳。

　　2007年3月末，广义货币供应量（M2）余额为36.41万亿元，同比增长17.27％，增长幅度比去年同期低1.49个百分点，比上年末高0.33个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为12.79万亿元，同比增长19.81％，增长幅度比去年同期高7.14个百分点，比上年末高2.33个百分点。市场货币流通量（M0）余额为2.74万亿元，同比增长16.68％。今年1-3月累计净投放现金315亿元，同比多投放875亿元。

　　3月末，全部金融机构各项贷款本外币余额为25.28万亿元，同比增长15.74％。全部金融机构人民币各项贷款余额为23.96万亿元，同比增长16.25％，增幅比去年同期高1.52个百分点，比去年末高1.18个百分点。今年1季度人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1678亿元。3月份人民币各项贷款增加4417亿元，同比少增958亿元。其中，居民户贷款增加1078亿元，同比多增232亿元，非金融性公司及其他部门贷款增加3338亿元，同比少增1189亿元。

　　评论：货币供应量增速的回落反映了前期央行一系列紧缩政策的效果，广义货币乘数有所降低。但可以发现M1、M2增速仍然处于近期高位。居民信贷延续了前两个月同比增加的趋势，由于近期居民消费与购买住宅等支出并没有出现大幅增加，因此可能的情况是居民将一部分信贷资金投资于股市。3月份新增企业贷款同比大幅降低，没有出现以往季度末集中放贷的现象，我们认为主要原因是今年央行从年初就开始加大对于信贷的调控力度，而连续上调存款准备金率的累计效应也在逐渐显现。

　　近期公布的顺差等数据虽然好于市场预期，但我们认为这种趋势能够得以延续还需要一段时间的观察。根据我们的测算，2006年以来三次加息使得金融机构的加权存贷差大约扩大了40个基点以上，因此银行的放贷意愿不会减弱。同时，通过对于3月份进口数据的判断，我们认为固定资产投资增速在一季度可能会有所反弹，实体经济的扩张欲望依然强烈，也就会对信贷资金保持旺盛的需求，因此不能排除二季度信贷增长重新抬头的可能。

　　黄欣欣

　　一季度金融数据点评

　　2007年第1季度金融统计数据表明：首季贷款增长加快，货币供应基本适度，金融运行总体平稳。

　　2007年3月末，广义货币供应量（M2）余额为36.41万亿元，同比增长17.27％，增长幅度比去年同期低1.49个百分点，比上年末高0.33个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为12.79万亿元，同比增长19.81％，增长幅度比去年同期高7.14个百分点，比上年末高2.33个百分点。市场货币流通量（M0）余额为2.74万亿元，同比增长16.68％。今年1-3月累计净投放现金315亿元，同比多投放875亿元。

　　3月末，全部金融机构各项贷款本外币余额为25.28万亿元，同比增长15.74％。全部金融机构人民币各项贷款余额为23.96万亿元，同比增长16.25％，增幅比去年同期高1.52个百分点，比去年末高1.18个百分点。今年1季度人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1678亿元。3月份人民币各项贷款增加4417 亿元，同比少增958亿元。其中，居民户贷款增加1078亿元，同比多增232亿元，非金融性公司及其他部门贷款增加3338亿元，同比少增1189亿元。

　　评论：货币供应量增速的回落反映了前期央行一系列紧缩政策的效果，广义货币乘数有所降低。但可以发现M1、M2增速仍然处于近期高位。居民信贷延续了前两个月同比增加的趋势，由于近期居民消费与购买住宅等支出并没有出现大幅增加，因此可能的情况是居民将一部分信贷资金投资于股市。3月份新增企业贷款同比大幅降低，没有出现以往季度末集中放贷的现象，我们认为主要原因是今年央行从年初就开始加大对于信贷的调控力度，而连续上调存款准备金率的累计效应也在逐渐显现。

　　根据我们的测算，2006年以来三次加息使得金融机构的加权存贷差大约扩大了40个基点以上，因此银行的放贷意愿不会减弱。同时，通过对于3月份进口数据的判断，我们认为固定资产投资增速在一季度可能会有所反弹，实体经济的扩张欲望依然强烈，也就会对信贷资金保持旺盛的需求。

　　另外值得我们关注的是，一季度外贸顺差与外商直接投资总计不超过700亿美元，但同期的外汇储备却增加1357亿美元，同比多增795亿美元。我们认为可能与去年货币掉期到期有关，因为根据中国银行年报批露的数据来估算，去年央行对商业银行的外汇掉期交易可能超过600亿美元。考虑到巨额外汇流入对于流动性的推动作用以及国内实体经济可能出现的反弹，不能排除二季度信贷增长继续扩张的可能。

　　黄欣欣

　　预期欧洲央行维持目标利率不变

　　美国IBD/TIPP经济乐观程度指数4月预计为50，实际为45.5，上月为50.8。

　　德国批发价格指数同比3月预计为3.1％，实际为3.1％，上月为3.0％。月环比3月预计为0.5％，实际为0.5％，上月为0.4％。

　　法国工业产值同比2月预计为1.5％，实际为2.6％，上月为-0.4％。月环比2月预计为0.6％，实际为1.1％，上月为-0.2％。制造业产值同比2月预计为2.1％，实际为3.6％，上月为0.2％。月环比2月预计为0.7％，实际为1.4％，上月为-0.3％。

　　日本机床订单同比3月实际为9.5％，上月为16.5％。

　　今日全球经济指标中市场最关注为：美国财政预算及欧元GDP季节调整

　　汤云飞

　　2006年报汇总：截止目前上市公司（批露876家）净资产收益率为12.02％，为了及时跟踪目前已披露年报公司总体的业绩及财务状况，我们对已披露年报上市公司的财务数据按总股本加权，就主要业绩指标以及业绩增长指标进行了汇总统计。

　　截至2007年4月12日，总共876家上市公司披露了2006年度报告，占上市公司总数的60.83％。加权每股收益为0.2691元，同比增长29.21％，净资产收益率为12.02％，同比增长20.65％。其中，95.21％的上市公司实现盈利，76.71％的上市公司净利润较去年同比实现增长。

　　876家上市公司创造的净利润高达3178亿元，其中具有可比性上市公司净利润合计同比增长40.88％，增长最快的前三个行业分别是：计算机硬件；软件及服务；日用化工。

　　到目前为止2006年报预计实施现金分红的A股公司有518家，预派现公司比重为59.13％，加权派现率为29.95％，加权股息率为1.15％。

　　吴畏

　　行业公司信息点评

　　美国首度开启对华“反补贴”

　　继2月初向WTO投诉中国存在所谓“贸易补贴”之后，美国政府近日又打出了一张更“狠”的牌：对中国适用反补贴法。所谓反补贴税，是指一国为抵消他国企业因政府补贴所获得利益而征收的一种特殊关税。反倾销税与此不同，指的是海外销售价格与国内相同甚至更低的商品。3月30日，美国商务部始对中国出口美国的铜版纸产品征收临时反补贴税。这是美国第一次对从“非市场经济国家”进口的产品征收反补贴税，从而改变了该国坚持了23年的不对“非市场经济国家”实施反补贴法的贸易政策。

　　评论：在美国政府开了铜版纸的先例后，美国的其他钢铁、纺织和制造商可能也会发出类似的保护主义呼声，与此同时，一旦美方认定中国某项产品存在贸易补贴，其他WTO的成员国可能也会以此向中国征收反补贴税。针对我国纺织品出口的壁垒构建越发频繁，加之国内宏观政策的调控逐渐显现效果，及受到人民币持续升值的影响，预计未来纺织品出口增速将有明显放缓。

　　汪晟

　　海螺水泥（600585）公布2006年年报每股收益1.14元

　　2006年，公司实现主营业务收入152.46亿元，增长40.83％；实现净利润14.28亿元，增长250.94％；每股收益1.14元，高于我们原先的预期。利润分配预案每股派现金0.20元。

　　评论：2006年，公司水泥与熟料的产销量同比增长33％，收入同比增长40.83％，而净利润却出现了成倍增长，各项利润率指标大幅提高。公司水泥毛利率同比提高6.31个百分点，熟料毛利率提高6.54个百分点，净利润率同比提高5.60个百分点。利润率的提高则来自于产品价格上涨和能耗下降的双重影响。

　　公司的利润率提升速度高于我们原先的预期，我们将根据最新的情况调整对公司的盈利预测，并重申“增持”评级。

　　曹平璘

　　太原重工（600169）2007年第一季度净利润同比预增200％以上

　　公司发布业绩预增公司：预计2007年第一季度净利润同比增长200％以上。2006年同期公司实现净利润1645.06万元，每股收益0.0442元。业绩增长原因：第一季度公司努力开拓市场，加强企业管理，生产经营持续稳定发展。

　　点评：作为龙头企业，公司受益于铁路固定资产投资的加快，煤化工项目的贡献也将逐渐体现，另外公司拟定向增发7000万股A股投资超大型露天矿用挖掘机的技改项目，募集项目将于09年开始产生显著效益，公司未来几年业绩持续增长可期。根据公告，公司2007年第一季度每股收益将至少达到0.1元，高于我们的预期，我们上调公司2007年业绩预测，预计07年实现净利润1.18亿元，同比增长46％，按照增发7000万股后总股本4.42亿元计算，全面摊薄每股收益0.27元（业绩预测暂不包括煤化工项目的贡献）。维持“增持”评级。

　　任琳娜

　　宁沪高速（600377）：预计07年一季度业绩同比增长50％以上

　　宁沪高速公告，公司07年一季度业绩预计同比增长幅度高于50％，原因在于一季度交通流量高于预计流量。

　　评论：2006年公司受沪宁高速扩建完工影响，业绩同比增长62％，但沪宁高速的车流量也只达到了扩建前水平，不如市场预期良好。2007年1、2月份车流量数据显示，沪宁高速日均折合全程车流量分别达到41174辆和50774辆，同比分别增长17.62％和43.84％，增长势头迅猛。粗略测算，即使剔除春节因素，沪宁高速车流量增长也在20％以上。与沪宁高速车流量的快速增长相比，其他各条公路车流量增速差强人意，广靖高速、锡澄高速基本维持了自然增长，而两条普通公路则受高速公路分流影响，车流量出现下滑。

　　我们认为，沪宁高速扩建完工后车流量的快速回流和通车质量的提升，以及区域经济活力的不断释放，将继续推动宁沪高速2007年业绩快速增长。我们预计，07年、08年公司EPS分别为0.29元、0.36元，给予增持评级。

　　张勋

　　江淮汽车（600418）：轿车项目值得期待

　　公司今日公告定向增发获得证监会核准，募集资金将投入轿车项目建设。

　　公司轿车项目生产准备按计划推进，四大工艺除涂装外，均已开始运转，其中总装已开始批量化生产瑞鹰SRV和试装轿车。

　　市场对公司在轿车方面的担心还在于其营销方面，公司对此有清醒认识，也在通过各种努力提高营销水平，并聘请原丰田汽车北美（销售）公司的资深人士负责乘用车营销和品牌建设。

　　在近期举行的轿车经销商网络招商活动中，公司原计划邀请100家，但实际上有300多家经销商到场，并有近50多家来自海外的经销商。我们相信这更大程度上可以看做是经销商对公司产品市场前景的一个前瞻性判断。

　　公司SRV产品还在完善，从几次试驾情况看，无论是外观还是超控性能均不断提升，目前提升的重点是内饰，从日本聘请了一为资深人士负责。

　　我们坚持认为，中国本土汽车企业的崛起是一个不可阻挡的趋势。在这一过程中，一定会有一批本土优秀汽车企业成长为具有国际竞争力的企业，他们是将来全球汽车业的主角，他们可能是奇瑞或者江淮，但几乎不可能是哪些合资企业。

　　07年轿车项目投产对当期财务的负面影响部分可以通过内部挖潜来冲抵，另外重卡、MPV等原有产品的增量以及新上市产品如SRV等带来的效益也可冲抵部分，财务上可以平稳过渡。预期07年、08年定向增发摊薄后每股收益分别为0.49元和0.66元。维持买入评级。

　　陈桥宁

　　传化股份（002010）：纺织助剂龙头，稳健成长

　　2006年，公司实现主营业务收入9.7亿元，同比增长19.21％；主营业务利润2.36亿元，同比增长18.2％；净利润7944万元，同比增长10.97％。实现每股收益0.66元。公司收入增长主要是由于高附加值、浓缩型、环保型新产品研发增速，新产品销售形势良好带动所至。

　　纺织印染助剂行业将保持15％以上的增速。目前，国内纺织品占世界总产量的30％，并保持着10～15％的年增长率，随着国内纺织品产品档次和对性能要求的提高，其单位产品助剂的消耗量将上升，未来几年，国内对纺织助剂的需求仍将保持15％左右的增速。

　　募集资金项目投产增强发展动力。06年6月，公司三个募集资金项目“2万吨/年织物涂层剂项目、2.2万吨/年织物整理剂技改项目、2万吨/年染色助剂技改项目”顺利投产，另2万吨/年功能型整理剂技

　　改项目也将于07年中期投产。这些项目的投产将是公司未来几年增长的强劲动力。拓展营销网络、加强技术创新、提高公司核心竞争力。在营销网络建设方面，公司已开始向国际市场拓展；而对研发人员有效的激励机制确保公司新品推出加速。这都极大的提高了公司的核心竞争力。

　　根据预测，公司07、08、09年EPS分别为0.89元、1.12元、1.25元，动态市盈率分别为25倍、20倍、18倍。参考可比上市公司估值水平，我们认为公司作为一家精细化工类上市公司可给以07年30倍的P/E水平，目标价格26.7元。维持“增持”的投资评级。

　　贾华为

　　福耀玻璃（600660）：开局良好，浮法玻璃业务是新看点——增持（维持）

　　一季度福耀玻璃（600660）实现主营业务收入11.05亿元，同比增长42.44％；主营业务利润3.90亿元，同比增长64％；净利润1.60亿元，同比增长66.18％；一季度每股收益0.16元，去年同期为0.10元。

　　一季度公司汽车玻璃业务实现收入增长29.11％，其中出口OEM业务同比增长101.43％；国内OEM业务同比增长31.36％；出口AM业务同比增长16.44％。一季度整个汽车市场实现销量同比增长22.17％，公司汽车玻璃业务的增长速度高于汽车市场的整体增速。

　　一季度公司浮法玻璃业务，在扣除掉内部使用外，同比增长56.74％。我们认为这部分业务的增长主要来源于两个方面：一是公司通、双辽建筑浮法业务的好转。06年通辽、双辽建筑浮法业务亏损，有望在07年扭亏为盈。二是公司年产45万吨汽车级浮法玻璃生产线的盈利贡献。今日随公司一季报发布的董事局公告中提出向双辽公司增资868万美元，也显示了公司高层对浮法玻璃业务的信心。

　　伴随着公司收入的增长，公司的主营业务成本仅同比增长34.96％，低于收入增幅。公司一季度产品综合毛利率为35.3％，同比增长4个百分点。

　　06年公司对战略投资者的引进、产能布局基本完成、汽车级浮法生产线趋向稳定生产都为未来公司的快速发展奠定了基础。公司的海南浮法项目将于今年11、12月份正式生产，在公司已有相关生产经验的情况下，预计海南浮法线走向产品稳定期的时间将更短。公司供应链一体化优势和成本优势在国际汽车零部件业转移的大趋势下备显突出，我们对公司未来持续、快速发展持乐观态度。

　　风险主要体现在人民币升值对出口的负面影响以及海外市场开拓风险。另外，公司浮法玻璃原材料价格的波动也给公司业绩带来一定的不确定性。

　　预计07年、08年、09年公司每股收益（以高盛入股后的最新股本11.13亿股计算）分别为0.77 元、0.99元和1.22元，动态市盈率分别为26.9倍、20.9倍和17倍，维持“增持”评级。

　　王明存

　　七匹狼（002029）：业绩同比大幅提升未来增长继续看好增持（维持）

　　七匹狼公布06年业绩：全年实现销售收入4.84亿元，同比增长54.7％；主营利润1.53亿元，同比增长42.9％；净利润5155万元，同比增长45.0％。每股收益0.47元。分配方案是每10股转增5股派1元现金红利（含税）。

　　营销网络扩张支撑业绩大幅提升。毛利率小幅下滑，基本面依然健康。销售管理费用小幅下降。

　　未来投资看点：1.店铺扩张速度和销售内生增速。2.渠道扁平化整合进展。3.自营店、旗舰店对业绩的实际贡献体现。4.新品牌形象策略的实施情况。5.新产品设计研发进展及市场开拓情况。6.两税合一后有望增厚业绩。7.股权激励实施情况。

　　盈利预测：我们对公司2007～2009年度的盈利情况做出预测：每股收益将分别达到0.65元、0.99元和1.49元，三年净利润的年均增长率为51％。我们的预测没有考虑公司股权激励可能带来的股本扩张。

　　投资建议：我们认为七匹狼的PEG值合理区间应为0.70～0.85，公司的合理价格区间为35.9～43.6元，我们以价格中枢39.8元为12个月的目标价，给予“增持”评级。

　　风险提示：销售内生增速低于预期；营销费用异常波动风险；渠道扁平化整合可能引发经营风险。

　　汪晟

　　长江电力（600900）：发展路径清晰今年可以期待更多

　　2006年公司完成发电量357.37亿千瓦时，比年初计划电量381亿千瓦时低6.6％；实现主营业务收入69.18亿元，同比下降4.7％；净利润36.19亿元，每股收益0.442元，分别同比增长8.4％和8.33％。2006年度利润分配预案为分配现金股利22.15亿元。

　　来水特枯导致主营业务收入下降。成功的资本运作助公司净利润保持稳定增长。07年公司电源结构调整及地理布局提速，且业绩将大幅提升。

　　风险因素：07年长江来水再次特枯。

　　维持“增持”评级。以4月11日收盘价12.84元计算，公司07、08年市盈率分别为23.7和19.5倍。考虑到公司的资源稀缺性、清晰的发展路径，稳定的成长性（包括整体上市预期），以及大盘蓝筹的战略

　　价值，我们维持对公司的“增持”评级。

　　王威

　　苏泊尔（002032）：法国SEB并购苏泊尔获商务部批准2007.04.12

　　苏泊尔（002032）今日发布公告称，公司于4月11日收到商务部的批复。

　　商务部批复的主要内容为：原则同意苏泊尔集团、苏增福、苏显泽以每股18元人民币价格分别向法国SEB协议转让9.71％、4.24％、0.43％股权，共计2，532万股；原则同意苏泊尔以每股18元人民币的价格向法国SEB定向增发4000万股A股；原则同意法国SEB以部分要约方式收购苏泊尔不少于4，861 万股，不多于6，645万股；法国SEB此次战略投资苏泊尔后，将持有苏泊尔52.74％至61％的股权，成为控股股东；法国SEB持有上市公司A股股份三年内不得转让。

　　邹高

　　通威股份（600438）：水产饲料行业龙头，“通威鱼”成新看点

　　2006年公司实现主营业务收入48.27亿元，同比增长31.46％；实现主营业务利润5.12亿元，同比增长31.03％；净利润为1.50亿元，同比增长22.51％；每股收益为0.44元。2006年利润分配预案为每10股送3股派0.4元（含税），同时实施公积金转增股本，每10股转增7股。

　　在饲料行业不景气的情况下，饲料业务产能、销量持续增长。06年，由于疫情及鱼粉、玉米价格上涨影响，我国饲料行业销量出现下滑，产量较05年下降5.1％，而公司通过新建、收购使产能得到扩张，饲料销量增长33.33％，达到230.91万吨。

　　饲料销售单价下降、毛利率基本持平。2006年公司平均销售价格为2090元/吨，较上年同期下降1％；饲料毛利率达到10.60％，基本与同期持平。销售价格的下降是因为饲料行业竞争的加剧引起的饲料产品价格下降，而毛利率基本持平的原因是公司减少了饲料配方中高成本材料的比例使成本相应得到下降。

　　期间费用率略有提高。06年公司期间费用率为6.51％，同比提高0.22个百分点。其中营业费用率2.68％，提高0.2个百分点，其原因为新建车间刚进入营业，初期市场投入较多，但并没有进入收入阶段；管理费用率为3.19％，同比降低了0.16个百分点，规模效应体现使得管理费用率有所下降；财务费用率0.65％，提高0.18个百分点，财务费用的大幅增长来自于公司在快速扩张时期借款的增加。

　　“通威鱼”为公司未来发展的亮点。06年众多的食品安全事件使得消费者对于安全食品的需求越来越多，而公司的“通威鱼”在养殖过程中是完全符合食品安全要求，符合目前消费者的偏好。目前通威鱼已在四川、重庆、北京、上海、广州等地上市，并且以高于市场上其他鱼价格的50％价格销售，但

　　由于该项业务还处于起始阶段，对公司的收入贡献并不是很大，06年该项业务收入只有959万元，并且毛利率也比大家想象得低，仅有5.21％。虽然该项业务在短期对公司利润贡献不大，但我们看好该项业务未来发展。

　　公司所面临的困难。1）鱼粉、玉米等原材料价格维持在高位运行增加了公司的成本。2）07年1-2月份的水产饲料行业毛利率为8.09％，较同期下降了5.01个百分点。

　　给予“中性”评级。我们预计07-09年每股收益分别为0.53元、0.68元、0.84元，我们认为短期内股票价格已经反映了公司的价值，给予“中性”评级，但如果公司“通威鱼”业务出现突破时，我们会相应上调公司评级。