中国股市风险在哪里：谁是黑色星期二推手

　　首先，我们需要明白主人和狗朝着哪个方向行进，如果他们在长安街漫步，那方向是向东还是西。另一个问题，狗是跑得太快了吗？如果主人刚过复兴门，狗已经逼近八宝山，那您应该学会放慢自己的投资脚步。是不是又一个大泡泡？撇开无穷无尽的表面分析，风险的唯一来源是：股票太贵了—在股指期货推出之后，我们可以做空，但至少现在只能通过上涨赚到钱。如何衡量贵或者不贵，让我们拿出最有效的工具：市盈率。人们围绕35倍、45倍的市盈率争论不休，也许你能从中窥见中国股市的风险所在。

　　特别关注：8.84％--“黑色星期二”当天上证综合指数大跌8.84％；9.29％--深证成分指数大跌9.29％；2000亿元--“黑色星期二”当天全天股市成交额

　　文/本刊记者 张志峰 张曦元 王雪吟

　　2007年2月27日，星期二。

　　在明显的利空消息情况下，上证综合指数大跌8.84％，深证成分指数的跌幅更是达到9.29％；卖盘疯狂，全天股市成交高达2000亿元。

　　接下来，冷空气蔓延到香港、纽约、伦敦甚至是墨西哥城：香港股市持续下跌并延续了整周；道琼斯的单周跌幅超过4％，为4年来最大跌幅；欧洲股市同日（2月27日）创下4年来全球最大跌幅，伦敦富时250下挫431点；还有墨西哥，跌幅为7年来最大。

　　对于这一次从中国开始，引发的全球证券市场剧烈震动，史称“黑色星期二”。

　　是全球股市过热的泡沫从中国开始破灭了吗？

　　泡沫的求证过程

　　全球股市的持续上涨引发了新一轮的泡沫讨论，中国股市市值从GDP占比17％升到了55％，究竟是理性上涨还是泡沫的推动作用？

　　有经济分析人士认定，尽管特定的资产价格高涨并不是合理定价，但却反映了人们对未来趋势的预期。出于对中国经济持续增长的信心，中国股市并不能看做是泡沫推动。

　　与此相对的观点是，每次泡沫都会成于可以的增长，尽管这种增长在当时看来都有合理的解释，但随着不切实际的虚拟繁荣过后，一旦助推到价格的极限，泡沫就会应声破裂，投资者遭到巨大的损失。1999年“5·19”之后，中国股市的三年沉寂，就被解释为泡沫彻底的消退期。

　　“黑色星期二”是泡沫破裂所致吗？

　　追溯泡沫的历史：17世纪30年代的荷兰郁金香狂潮，1929年的美国股灾，上世纪末的亚洲金融危机......被证明了是泡沫的情况，均有一个共同的特点——长时间内甚至会持续几年的萧条，投资收益迅速萎缩，金融市场疲软。

　　但是，在2月27日前后，都没有任何对中国经济发展和对上市公司盈利能力的质疑和不利消息，在之后的星期三里，并没有恐慌的抛盘出现，A股市场也迅速回升了3.9％和3.8％，包括基金、券商和QFII在内的机构投资者均表示出对于中国股市的信心。全球市场也在一周内恢复了平稳。

　　如果不是泡沫的破裂，又是什么原因导致了全球股市的同时下挫？

　　游荡的热钱

　　大量海外机构认为，在当前的A股市盈率下，出现调整是正常现象。这种技术面上的要求是因为新兴市场（主要指中国、越南、俄罗斯）的股市增长过快，“中国的市盈率高达47倍甚至更多的时候，市场会对过高的数据作出反应”。

　　如果是因为中国股票太贵了的原因作出的调整，是不是可能波及成熟市场？

　　事实上，受“黑色星期二”影响最大的，是美国市场和香港市场，如果以技术面调整为解释的话，这样的局面显然是说不通的。渣打的经济学家王志浩也曾公开表示，中国经济的良好发展与股市巨大的流动性，是可以支持这样的市盈率的。

　　抛开技术面的讨论不顾，有分析师把格林斯潘的讲话和2月21日日元宣布加息0.25％归结为下跌的原因。巧合的是与“黑色星期二”如出一辙，2006年7月13日，沪综指同样放量下跌了4.84％，第二天，日元就升息0.25％。对于日元的敏感是因为日元曾长年实行零利率政策，这就使得日元本身具有了极强的国际投资欲望，大量流入全球市场，一旦升息，这样的资金就会迅速回流本国；此外，国际上以各种形式积聚的“热钱”，会借道日元这个廉价的工具，投资高风险的期货和股票；更令游资中意的是，近一年来日元汇率下跌，这样，利用日元投资不

　　但可以享受收益，还能额外收获日元贬值的汇率差。

　　此外，还有观点认为，是预期过高导致了本次调整。

　　魅力大，还是风险大

　　“涨跌，根本没有固定的模式，或者这么说，一旦被称之为模式，这种方法就已经被淘汰”一位私募基金老总认为，股市的魅力就在于它的不确定性。

　　尽管我们无法对发生的事给以准确的答案，却可以找寻到过往的规律，避免风险的产生。股市的上涨归根结底是金钱的推动，金钱源源不断的流入又是出于对未来的预期。目前，就每天的新开股票账户和基金的认购情况看，资金仍在流入，但一旦流入资金量小于退出资金量的时候，股市就会下跌。

　　资金退出是什么时候？谁也无法给出答案。热钱流动的投资目标，注定它不会成为稳定投资者的本质，但如果持续有资金流出，就是危险的信号了。

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