中国股市风险在哪里：市盈率是判断风险的标准？

　　围绕着市盈率，有关中国股市风险的正反两方展开了激烈的辩论，两派人士分别用了不同的参照系。一则为历史，但中国股市有与过去全然不同的本质；再则为国际标准，但中国有与全球发达国家相比精彩绝艳的经济增长。所以，到底风险何处，很难说清。

　　这里俨然是一个巨大的博弈论题，因为中国企业有不错的盈利能力，所以A股的市盈率高一些也值得理解；同时，因为高企的市盈率已经把对企业的良好预期反映在其中了，所以胆敢更高的话，投资者难以接受。

　　《钱经》的结论可能更加中庸：巨龙长牛，在未来五年或者更久的时间里，风险仅仅镶嵌在市场自有的波动中。

　　特别关注：

　　股票业内人士如此总结：30％+70％等于一只股票的核心价值

　　一只股票的核心价值30％取决于当前状况，而70％在于企业未来的成长性，正因为仅仅是预期，未来难以预测，我们需要可以衡量计算的指标判断，这个责任落在“市盈率”身上。尽管市盈率的分母可能是用企业的去年盈率计算——通常企业的年报滞后3-4个月，但至少它可以清楚地告诉我们，什么时候能回本。

　　文/本刊记者 张志峰 张曦元 王雪吟

　　如果问投资者为什么买一只股票，大半的回答是：有不错的未来，换言之，预期是也。业内人士如此总结：一只股票的核心价值30％取决于当前状况，而70％在于企业未来的成长性，正因为仅仅是预期，未来难以预测，我们需要可以衡量计算的指标判断，这个责任落在“市盈率”身上。尽管市盈率的分母可能是用企业的去年盈率计算——通常企业的年报滞后3～4个月，但至少它可以清楚地告诉我们，什么时候能回本。

　　集体恐高

　　根据申银万国的统计数据，过去12个月的市场，沪深300指数花了前十个月上涨了52.7％，市盈率（PE）从14倍涨到25倍，后两个月则涨了38％，PE从25倍涨到了35倍。而最新的数据显示，2月16日，深交所平均市盈率（PE）43.82倍，上交所平均市盈率41.28倍——是世界证券交易市场平均市盈率的2.6倍。于是专家教导股民：A股泡沫，落袋为安。

　　那么，市盈率究竟是一个什么样的指标呢？

　　市盈率是上市公司股价与每股收益（年）的比值。即：市盈率=股价/每股收益（年）。明显地，这是一个衡量上市公司股票的价格与价值的比例指标。可以简单地认为，市盈率高的股票，其价格与价值的背离程度就越高。也就是说市盈率越低，其股票越具有投资价值。

　　很单纯，市盈率太高了，甚至高出了H股，这在历史上是无法想像的。那么，我们为什么向H股看齐？

　　但因为内地和香港对上市公司的认识并非一致，所以出现同一家公司在不同的市场上遭遇不同待遇。可能香港投资者更加看好金融银行股，而内地投资者对宝钢等资源国企的实力更加了解。A股与H股的市盈率可能不那么具有可比性。

　　市盈率之辨

　　单纯用以“市盈率”来衡量不同证券市场的优劣和贵贱具有一些片面性。由于投资股票是对上市公司未来发展的一种期望，已有的市盈率只能说明上市公司过去的业绩，并不能代表公司未来的发展。

　　从近几年来看，中国经济一直保持一个高速的发展，这是美国及欧洲发达国家所不能比拟的。而中国经济的高速发展必然要反映在上市公司上面。因此，中国上市公司业绩的进一步增长是可以值得期待的。从这个角度来看，中国上市公司市盈率比欧美发达国家高一些，应该也是正常的。

　　同时，市盈率作为衡量上市公司价格和价值关系的一个指标，其高低标准并非绝对的。事实上，市盈率高低的标准和本国货币的存款利率水平是有着紧密联系的。目前美元的年利率保持在4.75％左右，所以，美国股市的市盈率保持在1/（4.75％）=21倍的市盈率左右，这是正常的。因为，如果市盈率过高，投资不如存款，大家就会放弃投资而把钱存在银行吃利息；反之，如果市盈率过低，大家就会把存款取出来进行投资以取得比存款利息高的投资收益。而目前我国人民币的一年期存款利率是2.79％，如果把利息税也考虑进去，实际的存款利率大约为2.23％，相应与2％的利率水平的市盈率是1/（2.23％）=44.8（倍）。如果从这个角度来看，中国股市45倍的市盈率基本算得上合理。

　　高有高的理由

　　目前美国道指平均市盈率为21倍，标准普尔500平均市盈率24倍，美国GDP年增长只有2％～3％，而且它的经济增长还充满着各种不确定性。中国未来10年的经济增长却是可以预期的。这一点在上市公司的年报中可以窥见一斑。

　　从截止2月27日已经公布年报的158家公司情况看，平均每股收益0.31元，每股收益0.5元以上的37家。再从680家有业绩预告的公司看，其中254家公司预告06年业绩增长50％以上；40家公司预告业绩略增，159家公司预告扭亏。中小板116家上市公司2006年报全部出齐，平均净利润增长25.16％。06年上市公司全年净利润增长已成定局，能源、石化、地产以及机械是高收益的主要行业。

　　大部分机构对上市公司未来两年业绩增长预期表示乐观。单从原材料、燃料、动力购进价格指数与工业品出厂价格指数增速的比较来看，1月份原材料购进价格指数同比上升4.7％，工业品出厂价格指数同比上涨3.3％，尽管增速仍然倒挂，但差异自去年10月份以来处于持续下降状态。企业成本压力减轻，盈利提升情况预期乐观。再从股改之后制度变革带来的外延式增长机会看，股改之后，由于股东利益一致以及股权激励等制度变革带来公司治理结构改善和经营效率提高，以及大股东未来的资产注入和整体上市带来的业绩增厚效应将使得A股上市公司的业绩呈现加速上升趋势。如果考虑到所得税并轨带来额外的收益，未来两年上市公司业绩的大幅提升预期相当乐观。