热点切换将剑指煤电油运

　　提要：

　　季报业绩超预期增长公司，将成为市场创新高后的原动力，对这些潜力公司的挖掘也将成为下一阶段热点切换的重要内容，“媒电油运”因此走入我们的视野，相关上市公司有望成为新一轮投资热点。

　　基础设施产业链超预期增长可期

　　作为经济的晴雨表，经济超出预期的强劲增长必将在上市公司1季报中得到反映。我们认为随着市场对经济超预期增长的可持续性达成共识，在A股上市公司盈利超预期增长的激励下，市场有望大幅缓解对当前所谓“泡沫”的担忧。若06、07年市场平均净利润增速高达30％以上，则现在的3000点仅相当于2005年底的1775点。

　　季报业绩超预期增长的公司将成为市场下一阶段创出新高后的原动力，对超预期增长公司的挖掘也将成为市场下一阶段热点切换的重要内容。

　　中国经济99年进入工业化进程的成熟阶段，从目前的发展趋势我们推断，中国经济将于2010年左右进入工业化国家的行列。我们有理由相信，未来5到10年中国经济仍将保持快速增长，而投资和消费的较快增速必然加大了对基础设施的需求。

　　基于以上判断，我们认为受益于外贸和投资的超预期增长，与进出口和固定资产投资密切相关的行业07年1季度业绩有望实现大幅超预期增长，在对中国经济走势和对行业景气度双重预期改变的情况下，相关上市公司有望成为市场新一轮的投资热点，为投资者提供大幅超越市场基准的正回报。

　　那么当前的投资逻辑就应该转向寻找与外贸和投资高度敏感，从而业绩有望在07Q1实现大幅超预期增长的行业和公司上来。沿着与出口和投资相关的产业链探寻，我们认为煤电油运及其相关产业链有望成为最大的受益者。港口、海运、港口机械、物流机械、煤炭、电力、水泥等行业都有望在经济超预期增长中展现出靓丽的表现。

　　投资机会将超昔日“五朵金花”

　　回顾历史，03年底04年初进出口和固定资产投资增长率明显提速，经济实现超预期增长。少数上游基础原材料和部分与投资密切关联行业由于供给弹性不足，利润增速大幅激增，推动以钢铁、石化、汽车、电力和银行为代表的“五朵金花”展开了一轮轰轰烈烈的行情。当时物流及其相关产业链面对预期之外迅猛的需求行业景气度出现大幅的提升，水路运输、机场、物流、港口机械板块均得到了投资者的热烈追捧，表现大幅超越市场基准。

　　我们判断，受益于出口的激增和投资的高速增长，本次基础设施产业链盈利增长的长期性和可持续性将明显超过03～04年的“五朵金花”。由此带来的投资机会也将超过当年。

　　基于WIND和一致预期最新数据，我们测算出上证综指加权平均EPS07年增速将达31.4％，大幅超越之前23.7％的预测值。在宏观经济持续超预期增长的背景下，上市公司盈利增速有望持续超出我们31.4％的最新预期，尤其是基础设施产业链。正是基于我们对超出预期的31.4％的上市公司盈利增速、7％的本币升值幅度以及我们认为较为合理的25-27X的A股动态P/E水平，我们将上证综指6个月的目标位从3000点大幅调高至3700—4000点。

　　从表可见，研究员对基础设施产业链在07年的盈利增速均给予了较为乐观的预测，但是我们认为随着外贸和投资的超预期增长，在07年1季报之后，研究员还将继续调升对相关产业的盈利预期。

　　四大主因筑建“煤电油运”新热点

　　我们认为，在当前的市场环境下，市场情绪的指针将会再次指向煤电油运板块。该进程已经开始，我们发现，煤电油运及其相关产业链板块近期再次受到市场关注，自我们去年底以来，电力、电力设备、物流机械、工程机械等板块的市场表现均超越了沪深300指数。

　　支持我们大幅增加基础设施产业链的原因主要有以下几点：

　　估值优势明显。以06年预期每股收益计算，当前煤炭、石油化工、电力、交通运输、电气设备的市盈率分别为16.1、16.8、24.4、31、31.4，均低于市场31.4倍的整体水平。而对于机械设备和交运设备，06年预期市盈率虽然高于市场整体水平，但由于其景气程度的提升，以07年预测每股收益计算，市盈率将从目前的35.9和39.5分别降至25.9和29。在目前市场其他行业的估值均已经有大幅拉升，令投资者‘望而生畏’的情况下，煤电油运及其产业链作为中国经济进入重工业化进程加速阶段以及市场中唯一的‘估值洼地’势必受到不断的关注。

　　成长性优异。支持煤电油运产业链成长性逻辑的根本性原因在于，中国、全球经济远比我们在2005、2006年时所假设的数据乐观，因而具有坚实的宏观背景支持重工业化阶段对基础产业将保持长期的旺盛的需求；另外，该类公司本身也有多项措施应对业绩可能面对的压力—政策支持，成本节约，产能扩张，集团整体上市；最本质的原因——该板块是中国经济增长的长期受益者。此外，煤电油运行业及相关的产业链关系密切，相互影响，更加深了彼此之间联系的深度和广度。

　　整体上市概念集中。煤电油运及其产业链是整体上市概念最为集中的板块，因为其具备以下特征1、上市公司与央企集团的资产规模差异较大；2、集团与上市公司主营业务较为一致；3、集团大多处于垄断地位，盈利能力较强，通过上市公司整合集团资源的动力强。因此，煤电油运及其产业链公司将是整体上市板块的重要组成部分。

　　定价机制改革。未来资源价格的上涨成为必然趋势，从而给基础设施行业利润的提升带来较大空间。煤价形成机制正在发生根本变革，逐步取消“双轨制”的市场化趋势不可逆转，全成本核算将重新改变煤炭价格组成要素，今年重点电煤合同价格大约上涨20-30元/吨，超出市场预期。发改委承诺继续实施煤电联动，预期第三次煤电联动。定价机制的改革将大幅提升煤电油运及其产业链的景气度。

　　我们认为，不管是从估值的合理性还是未来的成长性，不管是从市值的容量还是可选择品种的丰富性和多层次性，不管是从长期的投资价值还是短期的催化因素，基础设施产业链都有望受到各类投资者、尤其是兼具防御性和进攻性需求资金的青睐，成为市场下一个投资热点。

　　受益于经济超预期增长，基础设施产业链上市公司的业绩增长也将随之超出市场预期，从而构成短期的重要催化剂。尤其是在央行3月17日加息27bp，加息不确定性在短期内消除之后，随着06年报的披露逐步进入高峰期以及07年1季报披露即将开演，市场的关注将不断聚焦到对上市公司业绩的增长上来。

　　因此，我们从煤电油运基础设施产业链中精选了兼具估值优势与成长性，有望在年报和07年1季报实现超预期增长的龙头公司。

　

代码	简称	EPS			评级	理由
		2005	2006	2007
000822	山东海化	0.4	0.52	0.67	买入	纯碱行业龙头，盈利稳定估值偏低
600350	山东高速	0.2	0.27	0.32	买入	合理价值动态15倍市盈率，12个月收益率约在50％。
600269	赣粤高速	0.34	0.55	0.66	买入	利润增长超预期
600028	中国石化	0.44	0.5	0.55	增持	拥有垄断竞争优势，业绩稳步增长
600096	云天化	1.27	1.15	1.2	增持	业内最具竞争优势，估值偏低，即将迎来又一轮增长
600900	长江电力	0.41	0.45	0.53	增持	战略性资源价值低估
600027	华电国际	0.169	0.204	0.25	增持	公司成长将促进业绩提升
600525	长园新材	0.53	0.76	0.99	买入	收购提升价值
600423	柳化股份	0.5	0.7	1.02	买入	估值提升导致目标价上调
600426	华鲁恒升	0.65	0.72	0.9	增持	煤炭洁净化技术领先者，业绩增长预期好
600550	天威保变	0.31	0.65	1.11	增持	新能源业务处于高速扩张期，龙头地位愈加明晰
000767	漳泽电力	0.22	0.41	0.52	增持	和中铝的氧化铝结算方式使得公司的投资收益略有下滑，考虑摊薄后市盈率达14至15倍。