牛市基调不变 年后有望振荡盘升

　　1月24的大幅调整带来的伤痛再次被投资者遗忘，大盘指数在短期内完成400多点的调整以后又以V型翻转的方式演绎了牛市的激情。

　　股市调整有市场因素更有政策背景，自06年8月底大盘经过盘整以后再拾升势至07年1月，市场一直维持单边升势，特别进入2007年，市场的交投达到了极其火爆的程度，日均成交量突破1000亿元，大量储蓄资金通过新开户、购买基金等方式进入股市，大量的投资者在赚钱效应刺激下，出于短期暴富心理下进入这个风险市场，市场短期内的确聚集了泡沫和风险，指数接近3000点时，市场平均市盈率突破40倍。针对这种情况，管理层采取了系列措施，首先在资金供给上收紧基金发行闸门、在股票供应上加快大盘新股发行；其次是宣布推迟股指期货推出的时间，打击大盘股溢价预期；第三在舆论上进行风险讨论，先后有重量级的罗杰斯、吴敬连、成思危的言论来提示市场风险；这一系列措施逐步发酵，终于引发了1月底以来的调整，短短的五个交易日，市值损失共达到10100.4亿元，市场以财富巨额蒸发的方式给投资者上了风险教育课。

　　在当时的调整中，我们的观点是股市长期走牛的几个支柱：良性的宏观经济走势、上市公司业绩普遍提升、人民币持续升值、资本市场制度变革等并没有改变，所以我们认为市场出现调整即使是中期的，也是对短期过快涨幅的校正以及对短期泡沫的挤压，在这种调整中，下跌过程就是回归理性价值的过程；我们当时提醒投资者关注政策的转暖标志，如股指期货的推出、基金发行闸门重启来临等因素的转变上。

　　2月5日收盘，沪深300指数平均市盈率26倍，可以说不论从调整幅度还是成长市场的价值区域来讲，调整的目标基本达到；由于本次调整带来的基金大量赎回促使2月6日起一系列政策利好浮出水面，5只股票型基金的发行申请通过了监管部门的审批，20多家基金公司的新产品在排队等待过会；保险监管部门有关负责人表示研究考虑修改关于保险机构投资者投资的一些限定条件；国务院常务会议原则通过《期货交易管理条例（修订草案）》，该修订草案经进一步修改后由国务院公布施行，为股指期货上市铺平了道路。政策变暖一方面改善了资金供给，另一方面使市场再次可以理性的态度对待大盘指标股的估值，同时市场确认了2500一线的强大支撑。

　　近期一系列数据再次鼓舞了市场信心，首先是资金面，兴业银行和平安保险申购冻结资金都达到了1.1万亿，人行1月数据显示新增贷款249亿元同比少增6716亿元，为1999年以来最低水平，股市行情的火爆吸引大量储蓄资金流入股市；其次，据WIND资讯统计，截至14日公布年报的120家上市公司共计实现主营业务收入1818.87亿元，同比增长29.58％；共计实现净利润129.44亿元，同比增长84.85％。平均主营业务收入达90.94亿元，平均净利润1.08亿元。已披露年报公司仅有S成建投、马龙产业2006年度出现亏损，其他全部实现盈利。高盈利公司较多，全年净利润超过1亿元的公司有41家，S山东铝、盐湖钾肥和保利地产分别以净利润10.4亿元、8.12亿元和6.59亿元的成绩排在净利润前三甲。从业绩增幅来看，有97家，即80.8％的上市公司净利润较去年同比实现增长。

　　上市公司的业绩是股价最坚实的支撑，经过大幅调整以后，做空能量得到有效释放，市场逐步在利好引导和资金推动下走高并创出了本轮行情的新高，但我们也必须理性认识过快的涨幅在短期内所滋生的风险和泡沫。我们预计春节以后，市场会维持振荡盘升的格局，热点会围绕央企整体上市、借壳重组（特别是券商借壳）、年报行情展开。（宋中庆）

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