《股指期货管理条例》出台和加息对基金的影响

　　○申银万国

　　中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52％提高到2.79％；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12％提高到6.39％；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。另外，国务院总理温家宝日前签署第489号国务院令，公布《期货交易管理条例》，《条例》自2007年4月15日起施行。

　　我们认为，《股指期货管理条例》出台预示着股指期货推出将加快，作为一种金融衍生产品，该产品对基金市场影响有以下几个方面：

　　一、股指期货推出将为基金管理人提供新的投资品种，投资范围将扩大，基金可通过该产品做套期保值操作，部分规避系统性风险。但初期可能受股指期货市场发展影响，基金在该产品上的投资可能受限。

　　二、随着金融期货市场的逐步发展成熟，以结构性产品投资为主的对冲基金将面世。这将为中国基金业发展注入新的力量，而通过期货与现货双方面投资达到保值的保本基金也将会获得更大发展。

　　三、最先推出的沪深300股指期货将对目前市场存在的嘉实沪深300指数基金产生一定影响。其中最主要的影响是反应在交易活跃性提高，嘉实沪深300指数属于LOF基金，受资金跨系统转换的影响市场交易明显低于ETF基金，在沪深300股指期货推出后，嘉实沪深300LOF基金作为现货市场的主要标的物，将吸引套利资金在期货与现货之间流动，从而加大嘉实沪深300基金的交易活跃度。另外，以沪深300为指数标的的ETF基金可能也会在后期推出。

　　四、股指期货推出将促使即将到期的小盘封闭式基金折价缩小。股指期货与封闭式基金的套利操作其超额收益来源于封闭式基金折价的缩小，从实际操作上看，受股指期货合约期的影响，能实现完全规避风险达到无风险套利的基金只局限于存续期较短的小盘封闭式基金。目前尚未进入封转开程序且在2007年底之前到期的封闭式基金有7只，截止本周末平均折价水平为7.77％，如果通过股指期货可使得折价缩小到0，则通过投资这7只基金可获得超额收益8.4％左右，而考虑到折价缩小到3％以内，则超额收益降低到5％左右，虽然整体收益水平相对有限，但可完全获得规避市场风险的收益，同时受市场预期影响资金会更加关注1－2年内到期的封闭式基金，从而使得小盘封闭式基金折价率缩小。

　　五、央行出台加息政策对基金市场影响主要有两个方面：一是加息对股市影响从而传导到对基金投资收益影响，另一方面则是资金流动对基金市场影响。

　　六、本次加息将对A股市场产生小幅负面影响，而在股市有所回调的情况下基金收益将有所下降。虽然从前期基金表现看，已经有部分基金开始降低仓位，以规避短期的高估值和大幅震荡风险，但基金整体仓位水平仍较高，因此市场的回调将对整体股票类基金收益产生一定负面影响。

　　七、加息对个人投资者影响将相对滞后，基金将不会遭遇大规模集中性赎回。这主要是基于对2007年基金投资收益仍较高的预期基础上，对个人投资者而言，存款利息仅上升0.27个百分点，相对于潜在的基金投资收益仍非常低，对于已经有投资意识的个人投资者将部分资金投资于基金，从而获得较高的风险回报，可能已经成为资金运用的一种渠道，在这种投资意识逐渐加深的情况下，短期市场波动可能不会改变投资者预期。但同时也要认识到，近期基金发行火爆的背后也潜藏着投资风险意识较薄弱的投资者，一旦市场出现连续下跌可能也会出现个人投资者投资情绪波动的情况，从而对基金资金产生影响。但近期刚募集完成的基金均在建仓期内，还没有打开赎回，因此短期不会对股市产生较大影响，但同时受对投资者情绪预期影响，这部分基金建仓速度将放缓，从而使得股市增量资金进场速度降低。