云化CWB1：合理估值在8.50-10.00元

 作者：范向鹏 日期：2007-03-06
 
 
 
我们国金证券化工研究员蔡目荣预测公司2006-2008年EPS分别为1.20、1.35和1.60元，给予13--15倍PE的情况下，公司12个月内合理股价为17.55—20.25元。

　　使用摊薄的B-S模型，当云天化的股价为18—20元时，云化CWB1对应理论价格为3.359—5.122元。

　　云化CWB1属于股本权证，不存在创设风险。

　　云化CWB1规模为5400万份，其中云天化集团还持有1800万份，加之部分基金对云化CWB1选择持有策略，可流通数将更小。

　　云化CWB1属于微度价内权证。

　　综合来看，我们认为云化CWB1是现有权证中最适合投机的品种，投机性强于1.80亿流通盘的中化CWB1，估值水平将超过中化CWB1。

　　我们认为该权证上市初期存在大幅炒做的可能，其上市初期的隐含波动率和溢价率将分别达到90%和40%左右。当权证上市日，股票价格为20元时，云天化认购权证的价格将达到8.50-10.00元左右。如果超过10.00元，投资者宜选择短线回避。

　　在我们对中国证券市场长期看好的策略下，存续期长达2年的云化CWB1在低于7.50元时仍值得关注，适合作为长线品种。

　　票面利率为1.20%，债券级别为最高级AAA，无担保。中化债券同为无担保债券且规模相当，到期收益率为5.50%左右，因此我们认为用5.50%的折现率来测算债券价值较为合理，价格下限为78.51元。

(国金证券有限责任公司)