操盘手记：开卷有益

□赵 兵

两个月前，国家信息中心有一篇关于升值的报告，总结了日本的前车之鉴。日元升值后，为了对冲，放松货币，但是放松货币时间过长，导致日本资产泡沫以及泡沫破灭后货币政策失效，带来“失去的十年”。最近信息中心又出了一篇报告，谈到资产价格问题。今年以来，国内的消费价格没怎么涨，但资产价格涨幅不小，信息中心认为，资产价格上涨之所以过快，根本原因在于资金过剩。2004年流动性过剩10711亿元，2005年过剩9939亿元，2006年将过剩19225亿元。这与日本当年差不多，日本就是因为当时消费价格未涨而掉以轻心，没有及时收紧货币，使得资金泛滥、资产膨胀。信息中心判断未来一段时间内，我国依然将呈现消费物价平稳而资产价格不断攀升的格局，这将对经济社会稳定发展形成威胁，因此建议将资产价格作为货币政策的参考目标，在关注价格结构性变化的同时，实施偏紧的货币政策，紧缩货币流动性，完善信息披露，减少市场噪音，抑制投机，防止资产价格过快上升。看来，继续紧缩已势在必行，伴随而来的，将是升值步伐的加快。二者循环加强，直至汇率达到一个均衡点。

国信有色报告的主题是“调整与分化”，认为采矿业由于美国加息预期增强而调整，但金属供需基本面仍未发生改变，未来加息预期变化之后，金属价格将反弹；前期的一荣俱荣是非理性的，后期将分化，近期股价随期货而调整是矫枉过正；氧化铝产能释放，价格下跌趋势形成，电解铝复苏；锌给10倍ＰＥ，电解铝给10－12倍ＰＥ，深加工给25－30倍ＰＥ；继续看好锌铜，推荐宏达、中金、云铜、宝钛、众合、关铝、南山。听口气，有色股涨不涨要看加息预期，而国信判断预期变化的方向是“减弱”，但“反弹”的用语则显得对价格上涨有点底气不足。一般而言，当一个板块进入“分化”状态，基本上盈利空间最大的主升浪就算结束了，故事接近尾声，之后的“个股行情”其风险收益比将渐渐失去吸引力。

美国的证券公司在2000年处于高增长期时，高盛的ＰＥ达到20倍，ＰＢ达到5倍，大摩的ＰＢ达到6－7倍。以此横比，静态地来看，中信的价格已不便宜，动态地看，还算合适，但那要“动态”地看到2007年，2006年的业绩还不足以让人对它的股价感到安心。某基金投资总监说，国际经验是“透支三年”。那就让我们翘首期待2008年吧。目前价位，不打算卖掉中信，也不打算再买，等着看8月份“小非”上市冲击的情况如何，再决定是否进一步增持。

闲时在网上看一个叫《匹马戍凉州》的玄幻小说，里面有些话好像是在谈股票投资，读来让人心头一震，若有所悟。譬如：“只要大战略大方向掌握住了，一切就在掌握中了”、“行军打仗，来不得半点侥幸，古板些虽然有时难受，但小心无大错”、“打仗，有牺牲是必须的，但牺牲要值得”。开卷有益啊，哪怕看的只是瞎编出来的玄幻小说。