马应龙：站在新的起点

　　长江证券 叶颂涛

　　近日，我们对马应龙进行了调研，主要是了解公司近期经营情况和公司下一步的打算。 　　

　　一、公司第一季度主营业务稳健增长，非经常性损益可能超预期 　　

　　一季度通常是马应龙主导产品——治痔类药物的销售淡季，2006年一季度公司净利润为1537万元，今年同期预计可保持两位数的增长；公司出售子公司吉林马应龙的投资收益应计入一季度损益；另外公司以自有资金在证券市场投资的1.5亿元也获得一定收益。由于马应龙股本较小，两项非经常性损益的存在将使公司一季度EPS超预期。 　　

　　二、连锁肛肠医院项目正常推进 　　

　　公司在三年内可能开3至5家连锁医院，具体进度将视第一家经营情况。马应龙在武汉的第一家肛肠医院今年可能开业，目前已选址，并正在办理相关手续。在医院管理人才和医生储备方面公司已有准备，作为全国肛肠协会理事单位，马应龙同业内专家一直有着广泛联系。 　　 　　

　　三、药品零售批发业务增长较快 　　

　　马应龙的药品零售批发业务以马应龙大药房的零售为主，2006年这一块销售收入增长了74％，毛利率略有下降，但仍保持在17.18％的高位。目前马应龙在武汉、十堰、襄樊等地有药店近50家，2007年可能会通过收购等方式在武汉扩大药店数量，达到位居武汉第一的位置。 　　

　　四、公司战略趋于进取 　　

　　马应龙在治痔的细分行业深耕20多年，取得了龙头地位，公司还将采取组建专科医院和推出所有剂型等方式稳固这一地位。我们预计公司未来将通过主业和并购两条腿走路，将公司规模、利润和市值做大。此前公司在妇科、原料药等领域有过一些并购，但为了防范风险，规模都较小。经过几年的经验积累，不排除马应龙对较大的并购对象感兴趣的可能。 　　

　　五、维持“推荐”评级 　　

　　我们调高马应龙2007年、2008年EPS分别至1.7元和2元（未考虑非经常性损益），维持65元目标位和“推荐”评级。