新五丰：生猪业务出现下滑

　　周四，公司公布2006年度报告，销售收入同比下降11.32％；净利润同比下降7.01；每股收益0.25元；每股分红0.15元。 　　

　　事件评论

　　1、经营业绩略低于市场预期 　　

　　2006年公司实现销售收入46950万元，同比下降11.32％；主营业务利润7067万元，同比增长5.87％；净利润2516万元，同比下降7.01；每股收益0.25元，低于05年的0.27元，公司业绩略低于市场预期。 　　

　　导致公司主营业务收入出现同比下降的主要原因在于畜牧业收入的下降。受香港需求下降和下半年国内猪高温病的影响，公司生猪出口和内销收入均出现了不同程度的下降，其中出口收入下降5.92％，内销收入下降14.3％； 　　

　　此外，公司鱼粉等贸易收入同比下降66.41％也是导致06年收入下降的原因之一。2006年由于鱼粉等原料价格大幅上涨，贸易业务毛利率只有0.47％，较去年同期下降1.5个百分点，在此情况下公司主动压缩原料贸易业务，调整收入结构，对于综合毛利率的基本稳定起了积极的作用。报告期内，由于供港生猪毛利率的提升，产品综合毛利率达到了15.06％，较05年提高2.4个百分点，但内销业务毛利率却由去年同期的22.1％降至今年的-5.5％， 　　

　　主要是由于下半年国内生猪采购价格的大幅上扬和种猪销售不景气所致。 　　

　　2、供港业务保持平稳，内销成为未来增长点 　　

　　2006年公司供港生猪量33.97万头，供澳门生猪2.21万头，占大陆供香港市场22.25％的份额，占供澳门市场19.21％的份额，继续保持了行业第一的地位。自2001年以来，公司拥有港澳市场出口配额稳定在34.7万头和2.88万头左右，每年实际供应量也基本维持在这一水平。港澳市场是公司业绩稳定的基石，但也正因为配额制度制约了公司的增长。因此，内销业务能否增长就成为影响公司未来业绩的至关因素。2006年，由于下半年国内猪高温病和种猪市场的相对疲软，公司内销业务有所下滑，2006年内销业务占公司生猪业务收入的比例只有8.39％，但我们对未来国内市场相对看好，一方面公司正在参与“长沙市生猪产业十一五发展规划”，通过和政府合作带动湖南生猪品种改良工程，并完成了湘潭原种猪场二期扩建，目前公司种猪市场已达20多个省份，预计未来种猪销售稳步增长；另外，2006年下半年公司和东莞市政府签定了每年40万头的生猪供应合同，东莞市场如能成功打开，则国内市场增长将大大提速，并有望向其他城市拓展，我们对此相对看好。 　　

　　3、自养规模提高带动生猪毛利率提升 　　

　　目前公司具有15万头/年商品猪养殖规模，种猪养殖规模约4万头/年。2006年募集资金年产14.4万头安全优质商品猪生产基地项目一、二期工程已竣工投产；第三期项目将于2007年底前竣工投产。预计08年新增自产猪出栏量5-6万头，09年新增出栏量6-7万头，预计到2008年公司达到年产29.4万头自有商品猪的养殖规模，到2009年自产商品猪达到28万头左右。 　　

　　由于公司自养生猪毛利率要明显高于外购生猪，因此，自养规模和产量的提高及由此导致的生猪供应结构的调整将带来生猪毛利率的提升。 　　

　　4、晨丰公司盈利稳步增长，鲜品业务仍然处于摸索期 　　

　　2006年晨丰公司实现收入8939万元，净利润877万元，分别较2005年增长了65.33％和33.9％，由于晨丰公司2005年度免征所得税，晨丰公司利润实际增长在57.6％左右，基本与收入增长同步。就利润构成看，生猪购销业务净利润1334万元，同比增长64％；鲜品业务净利润-157万元，与05年基本持平。目前公司在深圳专卖点已达到了20家左右，分布于深圳各成熟社区，公司计划到2008年增加到40家左右，在下游客户方面重点发展大型酒店等高端客户，在业务形式上实行鲜肉和蔬菜并举。我们认为，晨丰公司将成为公司在生鲜肉品领域业务创新的重要突破口，目前仍然处于盈利探索期，2006年虽然没有实现盈利，但亏损门店数量已有所下降，我们对此谨慎看好，预计07年鲜品业务能够扭亏，08年贡献一定的利润。 　　

　　5、饲料业务快速增长 　

　　2006年公司的饲料加工业务继续保持快速增长，18万吨/年优质安全饲料项目一期2万吨浓缩料已经投产，2006年生产饲料8934吨，外销2263万吨，内部使用6672吨。饲料销售收入达到2585万元，同比增长29.6％，产品毛利率29.57％。随着未来二期10万吨全价饲料的建成投产，饲料业务贡献的利润有望提高。 　　

　　6、下调评级至“谨慎推荐” 　

　　总体上，公司出口业务相对稳定，自有养殖规模的提高和内销市场的增长将成为07-08年主要利润增长点。 　　

　　预计公司07-09年EPS分别为0.31元和0.43元和0.55元左右。公司是国家重点农业产业化龙头，将受益于对肉制品安全意识提高带来的消费升级，按08年32倍PE来估算，合理价位在13.8元。自上次调研快报推出后，该股已基本达到我们的预期价位，下调评级至“谨慎推荐”！