中联重科：机制改善助推业绩持续高增长

　　1）公司公布业绩预增公告，预计2007年第一季度净利润较上年同期增长150％-200％；公司2006年第一季度实现净利润人民币7195.21万元，每股收益为0.1419元；2）我们对公司进行了电话调研。

　　评论：

　　1、公司2007年业绩增长将显著高于我们预期。根据公告，预计公司2007年第一季度实现净利润在1.80-2.15亿元之间，全面摊薄后每股收益在0.24-0.28元之间；据此，我们预计公司2007年全年业绩增长将显著高于我们先前预期。我们认为，未来几年驱动公司业绩持续高速增长的主要因素有：（1）通过改制，公司机制得以改善，“管理创效益”潜力巨大，有效助推业绩持续高增长；（2）混凝土机械产品销售持续旺盛，市场占有率逐渐向行业龙头三一重工看齐；（3）起重机产能逐渐释放，实现产品销量与规模效应的双重提升；（4）资产整合进一步提升公司经营管理效率，并增厚业绩；（5）出口快速增长。

　　2、机制改善，管理创效益，效益提升潜力巨大。公司第一大股东长沙建机院的国有背景，决定了中联重科相比三一重工、山河智能等民营企业在管理、营销机制灵活度上的“先天不足”；目前，公司对管理机制的“后天改善”已经取得显著成效，通过对建机院的改制重组，公司产权结构明显改善，管理层员工持股有效地激励了管理层和员工的工作积极性，极大地提升了企业的经营效率，有利于公司的长远发展。

　　我们认为，机制改善对企业效益的提升起到了极大的推动作用，且未来潜力巨大，这也是公司06年、以及未来几年业绩保持高速增长的重要原因。

　　3、混凝土机械销售将远高于预期。如果说06年混凝土机械销售收入65％的增速仍在我们预期之内，那么07年的高增长将大幅超过我们先前的预期。进入07年后，公司混凝土机械销售始终保持高速增长，我们预计07年混凝土机械销售收入具备翻倍增长的潜力，07年全年销售收入将达到约30亿元；08年销售收入将达到43亿元，增长40％以上，市场份额将逐渐向龙头企业三一重工看齐。

　　4、起重机产能逐渐释放，规模效应提升。2006年公司遭遇了起重机产能瓶颈，没有充分享受到行业的高增长。随着泉塘工业园的建成，起重机产能逐渐释放，产能瓶颈问题将得到妥善解决。我们预计07年、08年起重机收入将保持30％左右的增速，分别实现销售收入29亿元、37亿元；随着产能逐渐扩大，规模效应获得提升，起重机产品的毛利率仍有提升空间，2006年公司起重机产品毛利率为23.94％，预计07年、08年将分别提升至25％、27％。

　　5、资产整合提升经营管理效率与抗风险能力。公司拟收购浦沅集团、建机院下属子公司资产。历年来，公司与拟收购资产之间存在巨额关联交易，2006年合计关联交易金额约4.6亿元，2007年预计关联交易金额约8.06亿元，收购完成后，关联交易问题将得到解决，企业经营管理效率将获得进一步改善；公司产业链将更加完整，抗风险能力也将进一步提高；我们预计若进展顺利，2007年5月底将完成收购工作，6月份开始实现并表，预计资产收购将给公司07年、08年带来净利润贡献约5000万元、1亿元，折合每股收益（摊薄后）分别为0.065元、0.13元。

　　6、出口快速增长有效拉动业绩提升。2006年公司出口总额2.16亿元，同比增长248.46％，出口比重为4.68％，我们预计2007年该比重将提升至15％左右，进一步增厚公司业绩，到2010年有望提升至40％。

　　7、大幅上调公司业绩预测。不考虑公司以土地使用权作价投资房地产带来的投资收益（进入资本公积），我们预计07年、08年、09年公司将分别实现净利润8.87亿、13.29亿、18.70亿元，分别同比增长84.34％、49.90％、40.71％；实现每股收益分别为1.166元、1.747元、2.459元，其中07年、08年净利润上调幅度分别为24.4％、48.0％。

　　8、估值与评级。中联重科收入比重最大的两项业务是混凝土机械和起重机，目前市场占有率均位居行业第二。

　　起重机的龙头企业徐工集团徐州重型机械有限公司为非上市公司，所以我们认为目前A股市场上与中联重科最具可比性的公司为混凝土机械行业的龙头企业三一重工。考虑到中联重科主营业务业绩的高速增长，以及同三一重工目前市盈率上的差异，我们认为中联重科股价仍有较大的上行空间，维持对公司的“增持”评级。

　　按照盈利预测数据，我们认为给予公司2008年22倍的动态市盈率是比较合理的，12个月目标价为38元，相比2007年4月13日收盘价仍有40％以上的上升空间。（我们自05年8月以来持续看好工程机械行业，并持续推荐中联重科，给予中联重科以“买入”、“增持”的投资建议，05年8月以来公司股价已上涨6.5倍，07年以来上涨近70％。）

　　9、投资风险揭示：对中联重科来说，最大的投资风险是宏观调控。如果国家出台强有力的宏观调控政策，将影响国内工程机械产品需求，影响行业内企业的发展。我们认为，中联重科海外市场的开拓将有效平滑宏观调控的影响，但仍然值得说明的是：上述盈利预测是建立在国家不出台严厉宏观调控政策的前提下做出的。