福建高速：业绩增长 短期无忧

　　车流量持续稳定增长，单车收入下降趋缓。报告期内，受益于区域经济快速发展和路网效应持续显现，泉厦高速、、福泉高速日均车流量尽管与05年增长速度相比有所下降，但仍然略高于市场预期。从单车收入角度来看，06年公司所辖的两条高速公路单车收入水平下降速度趋缓。

　　成本支出稳定，进一步提升资产盈利能力。我们认为，06年公司资产盈利能力的提升，更主要得益于公司在过去的三年中对两条公路进行了较大规模的养护，使得报告期养护成本支出出现下降，致使主营业务成本同比仅增长4.09％，远低于收入增长幅度。

　　未来两年车流量增长将有所放缓，但业绩增长无忧。福建省将在2007年对高速公路货运车辆实施计重收费，而普通公路同步实施计重收费的可能性较小。我们认为，计重收费将在一定程度上对高速公路产生分流，降低公司所辖公路资产的车流量增长速度，预计泉厦高速、福泉高速07年车流量增长分别在5％、10％左右。但是，我们相信，公司未来两年业绩增长依然稳健，原因在于：一、计重收费实施收取的超载收入保守估计将提升单车平均水平8％-12％；二、公司对未来两年的成本和费用支出有所承诺，业绩稳定性可以预见；三，公司目前所得税率33％，将在两税合并中受益。

　　公司两年后业绩增长压力增大。在福建省对外经济交流的日益活跃、国家“海西战略”实施、区域路网效应的实现以及公路交通在福建省运输体系中地位特殊等因素不断提升公司公路资产的盈利水平的同时，我们认为，公司08年以后业绩成长的压力在不断加大。表现为：1）公司计划08年启动泉厦高速扩建计划，预计施工期3年，将一定程度影响泉厦、福泉高速的通行质量；2）09年底福厦高速将建成通车，届时将对泉厦、福泉高速的客流量产生竞争；3）浦南高速将在09年建成通车，在公司增资至控股的情况下，通车前期将增加相关成本，制约业绩成长；4）沈海复线泉厦段未来的建设，将对公司路产形成竞争等。

　　风险提示。关注燃油税开征前期对车流量的负面影响、计重收费可能导致的车流量分流和收费水平与预期严重不符以及其他因素（自然灾害等）可能对公司短期业绩的不利影响。

　　盈利预测与投资建议。在预计07年7月实施计重收费（普通公路不同步实施计重收费）、08年两税合并的前提下，我们预计公司07年、08年EPS分别为0.37元、0.45元，动态市盈率分别为20.54倍、16.89倍，处于行业中等水平。在综合考虑计重收费和两税合并因素的情况下，我们认为公司07年、08年业绩将稳定增长，维持“增持”评级。