牛市：在震荡中锻造

　　2月27日的惊世巨阴之后，沪深股市进入了宽幅震荡的格局，28日，大盘早市尚属平稳，下午开市后以工商银行、中国人寿为代表的金融股全面启动，各类题材股和钢铁、电力、3G、有色等板块热点相继展开反弹，上证综指一举收复10日、20日和30日线，最终上涨109.18点，涨幅达3.94％；3月1日，上证综指再次走弱下跌83.99点，跌幅达2.91％，3月2日（周五），大盘温和上扬，成交明显萎缩，公用事业、运输物流、交通工具、房地产及旅游酒店等板块涨幅居前，上证综指上涨34.34点，微升1.23％。3月5日（周一），大盘盘中震荡更加明显，上午冲高回落，下午探底回升，房地产、汽车等行业股票表现较强，而金融、钢铁类股票成为主要做空动力。昨日市场则再度出现温和反弹走势，金融股中的浦发、华夏等电力银行表现较好，但成交量则再度萎缩。

　　一、共识——调整和震荡是暂时的，也是必须的

　　翻看近来的机构研究报告，绝大部分观点都认为，近期出现的剧烈下跌和震荡，是对前期持续上涨的修正，长期牛市格局并未改变。如招商证券就认为，目前中国资产的长期牛市已经进入强势震荡阶段，其原因和背景是：估值基本到位，资产供需关系短期可能改变（即资金流入减少而筹码供给增加），从而对市场形成压制，同时上市公司盈利高速增长，对资产的需求也在快速释放，对市场形成了支持。申银万国的分析师也认为，牛市的基础并没有发生根本的改变，有利于行情延续的主要因素与近几个月来并没有发生明显的变化，只是由于升势过猛，市场出现某些分歧，但对牛市格局没有太大影响。

　　二、业绩强劲增长，估值压力正在缓解

　　此次调整的一个重要原因，就是在经历了持续上涨之后，A股估值偏高。研究表明，股票市场应该有一个合理的市盈率区间是得到基本认同的：多数时间内，S＆P500（标准普尔500）指数成份股的平均市盈率在16倍左右，最高接近30倍，香港恒生指数在20倍左右，最高也是接近30倍。在大跌之前的2月26日，A股市场整体市盈率为38倍，与国际市场相比的确偏高。但是随着年报不断披露，估值压力正在得到缓解。

　　根据申银万国研究所的统计，截至2007年3月3日，沪深两市共有185家A股公司披露了年报，按整体法计算的每股收益为0.324元，较2005年增长了73.8％。净资产收益率为12.25％，同比增长75.3％。同时，主营业务收入和净利润分别增长了26.3％和96.6％，可以说目前已经公布年报的公司业绩增长相当强劲。

　　三、人民币加速升值，中国资产魅力依旧

　　人民币升值意味着以人民币标价的资产相对于美元来说更加值钱了，这无疑是吸引国际资本加速流入中国的强大动力。两会期间，人民币升值的脚步毫不停歇，3月5日，人民币对美元中间价升至1美元对7.7403人民币，再次创出2005年7月21日汇改以来新高，与此同时，参加两会的央行行长周小川表示，今年不排除在不够用的情况下会扩大人民币汇率浮动区间的可能，这意味着今年人民币升值的空间有可能被进一步拓展，对于股票、地产等金融资产来说，无疑是一个利多消息。

　　四、流动性仍然充裕，储蓄分流势头不减

　　资金是托起股市的“水”，从1月份的金融数据来看，依然呈现出信贷总体偏高、M1快速增长和储蓄快速分流的特点，这说明国内的流动性依然非常充裕，而且从储蓄到资本市场的资金渠道依然畅通。

　　从节后基金发行的情况来看，建信优化配置基金发行仅持续一天即宣告提前结束，部分渠道的销售限额仅在一个小时内就卖光，说明投资者的热情仍然很高。

　　五、震荡的区间与值得关注的政策因素

　　从机构的报告来看，大多数分析师将此次震荡行情的区间定在2500－3000点之间，而国际大行的预期是调整到2100－2200点左右。如申银万国就认为3月股市的主要波动区间在2700－3000点，有再度挑战新高的能力，上档阻力位3200点，支撑位2500点。

　　在此其间，投资者需要格外关注以下几个因素对市场的影响：

　　（一）后续披露的年报是否会集中爆出负面的冷门，从而对持股信心造成影响？

　　（二）CPI（消费者价格指数）是否会持续上行以致引起央行出台进一步的紧缩措施（加息）？

　　（三）固定资产投资是否会突然下降，使宏观经济面临“急冷”风险？

　　（四）2月27日大跌以后，居民对基金投资的热情是否会出现大幅降温从而导致巨额赎回或新基金发行困难？

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