连续提高利率作用增强 市场预期可能改变

　　——2007年3月17日提高存贷款利率分析报告

　　此次提高利率的意在引导货币信贷、投资合理增长的基础上，防止后续出现明显的整体性通货膨胀。

　　此次调整，期限结构和贷存利差均保持不变。我们认为这主要是因为，上次利率调整之后长期限贷存利差已经有所缩小，维持目前较高存贷存利差有利于银行存贷款经营稳定，同时，存贷款利率整体期限结构也较为合理。

　　在流动性回收力度明显加大的情况下，再次提高利率对信贷和投资增长的影响将增强：第一，在银行长期资金供给部分被三年期央票占用的情况下，贷款实际利率提高有利于一定程度上抑制银行中长期贷款增长。第二，全面提高存贷款利率后有可能进一步引导市场利率上行，利率调节资金供求的作用将增强。第三，在发改委等政府部门严控土地闸门和提高新项目准入门槛的情况下，连续提高资金成本将有利于抑制投资快速增长。

　　连续提高利率将改变市场对利率政策的预期方式，可能对市场产生实质影响。我们认为后续可能形成新的利率政策预期有二：一是央行控制经济过热和防止通货膨胀的意图强于其他目标；二是利率提高会对市场的形成实质性影响。

　　从后续趋势看，在持续贸易顺差推动下，外汇占款投放的货币将继续多增，流动性调控压力依然较大。后续加大公开市场操作的同时，我们认为央行会在二季度继续常规性上调存款准备金率。我们认为短期内还看不到加息周期趋势。（梁福涛）