2007年第一季度行情回顾及第二季度证券市场展望

　　一、第一季度行情回顾

　　新年开盘第一天，沪深大盘的走势给全年定了个主基调：宽幅震荡，整体向上。

　　截止到发稿日，一季度A股市场基本演绎了宽幅震荡的格局：

　　两次急速跳水。第一次因罗杰斯对A股上市公司价值高估的言论，加上成思危对英国《金融时报》记者关于A股正在形成泡沫的言论的负面影响，上证指数一周之内下跌12％左右。第二次暴跌表面原因是受到四个利空影响：资本利得税征收、央行加息、尚福林调离和保险公司减持股票，真实的原因是因日元升值引发日元套利资金从世界金融市场逃离及海外机构集体唱空，A股市场发生了十年不遇的暴跌，一天之内近900只股票跌停，市值一天损失过万亿。

　　大盘虽然经历两次暴跌，但很快又顽强站上新高。上证指数从2675.47点上涨到目前3173.02点，上涨18.6％；深成指从6647.5点上涨到目前8587.35点，上涨29.2％，沪指已创历史新高。

　　月成交量也在新年后屡创新高，上证指数三月成交量总计达48441.83亿，深成指三月成交量总计达24774.98亿，两市三月合计73216.81亿，成交量创历史海量。

　　从估值角度分析，上市公司的整体估值已经偏高，截止到昨天，上海证券交易所上市公司平均静态市赢率已超50倍，深圳交易所上市公司平均静态市赢率已超60倍，远远高于国际平均估值水平，中短期隐藏的风险已经很大。

　　一季度截至3月27日股票型基金整体跑输大盘，平均增长为24.32％。去年第四季度表现比较好的大盘蓝筹股，今年第一季度整体处于调整状态，去年表现比较好的二线蓝筹也处于调整状态，个别公司的价格已经下跌20％以上。一季度表现比较好的板块有化纤、纺织、造纸、年报优异公司、奥运概念、3G概念，券商/期货概念，ST公司和未股改的公司，许多板块，炒作成分大于投资成分，所以大盘看似上涨，基金净值增长不明显就是实证。

　　A股周新增开户数再创历史新高。中国证券登记结算有限公司26日统计数据显示，上周A股新增开户数达到了58.88万户，一举打破了此前周开户数57.4万户的纪录。目前沪深两市账户总数已达到8623.07万户。

　　一季度整体印象就是大盘在资金的推动下节节攀高，继续沿着向上的趋势发展，短期的利空被很快消化，场外资金源源不断继续从银行储蓄进入股市。

　　二、第一季度影响证券市场的大事

　　随着行情的进一步发展，从2006年第四季度开始，非理性投资越演越烈，许多投资者因财富效应的凸现，蜂拥进入场内，许多股票的价值被高估。2007年第一季度各方对资本市场的态度也发生了微妙的变化，先是高层给基金投资者和证券投资者提醒风险，后有罗杰斯和成思危的讲话，再有海外机构对A股估值被高估的争论，造成了一月底和二月底的两次急跌。

　　二月底的全国金融工作会议和三月中旬召开的两会，国务院给资本市场一个很高的定位：大力发展资本市场，扩大直接融资比例是未来五年中国金融工作的重点，也可以预期中国证券市场未来道路曲折，前途光明。

　　数据显示，目前已披露年报的513家上市公司2006年共实现净利润1232.67亿元，比2005年增加442.54亿元，同比增长56.01％。如果剔除2006年首发新股的40家上市公司，余下473家上市公司2006年共实现净利润748.47亿元，比2005年增加273.75亿元，同比增长57.67％。从每股收益来看，这473家上市公司2006年的加权平均数为0.33元，比2005年高约0.10元，同比增长约43.47％。

　　从目前已经披露年报的上市公司所属行业来看，2006年上市公司所实现的利润主要集中在金融、采掘、交通运输、房地产、金属非金属行业等少数行业内，而且这些行业的上市公司盈利能力也明显强于其他行业公司。

　　国家统计局本周发布的数据显示：

　　2月份居民消费价格指数（CPI）总水平比去年同月上涨2.7％；

　　2月份，我国人民币贷款增加4138亿元，金融机构人民币各项贷款余额23.5万亿元，同比增长17.2％，今年1-2月，人民币贷款增长17.2％，增加规模高达9800亿元，创下了历史同期新高；

　　1-2月份，城镇固定资产投资6535亿元，比去年同期增长23.4％。

　　中国人民银行2007年3月17日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27％。

　　宏观经济数据显示：无论贷款规模，还是固定资产投资，2007年前两月都有明显的反弹现象，加上CPI上涨幅度超过预警线，央行紧缩政策势在必行。

　　三、第二季度证券市场展望

　　“两会”行情、年报行情、大盘已经处在历史高位，上市公司的整体估值已经过高，加上股指期货推出，第二季度中国证券市场的不确定性更大。展恒观点：比起第一季度，投资A股的难度会更大。

　　1.利空因素分析

　　目前A股市场，许多公司的股票估值已远高于国际平均水平，第一季度，一些没有业绩支持的概念股/绩差股被过分炒作，其中蕴藏的风险越来越大，随时有泡沫破灭的可能。

　　宏观经济数据第一季度还是过热，从1-2月份国家统计局的数据分析，信贷规模/固定资产投资增长过快，消费者价格指数一直徘徊在警戒线附近，流动性过剩问题至今没有一个很好的解决办法，不排除国家有关部门在第二季度继续出台紧缩财政政策和货币政策。

　　场内机构和个人投资者持股心态不稳定，从两次暴跌的原因来分析，市场仅仅受到虚无缥缈的消息影响，调整的幅度就很大，尤其是2.27暴跌，颇有些股灾的味道。国内主力机构在利空突袭情况下，没有起到稳定市场的作用，相反，跟风和羊群效应造成的助涨杀跌比散户投资者有过之而不及。

　　管理层态度，从温家宝在“两会”对资本市场的发言中，对股票市场的主基调强调稳步发展，不希望A股市场暴涨暴跌。

　　第二季度，大小非解禁造成的资金压力会在未来几个月显现，一些大盘蓝筹的回归也会对资金造成一定压力。

　　股指期货的推出，更增加了未来市场不确定性，从国际惯例分析，股指期货推出前，行情一般会往上发展，股指期货推出后大盘一般会调整，具体到A股市场，需要实践来检验。

　　2.利好因素分析

　　截止到目前公布的上市公司年报，利润增长比去年同期增长56.01％，每股收益比去年同期增长43.47％，上市公司的业绩增长是显而易见的，从公布公司所占权重看，513家公司所占比重已经超过60％，2006年上市公司每股收益整体看，估计整体增长40％左右，一些优秀上市公司的价值会因业绩增长而显现。

　　宏观经济数据虽然有些过热，但整体仍然保持高速稳步发展，未来一些优秀公司依然值得长期投资。

　　人民币继续有升值预期，受美国次级房屋贷款坏账影响，美国经济下半年有可能进入衰退，美联储为刺激经济发展有可能进入降息周期，一些投资美元的资金会因此重新选择投资渠道，中国无疑是最好的资金去处。

　　牛市不回头，国内流动性问题没有有效解决以前，居民储蓄存款还会源源不断流入证券市场，从近期新开股票户和基金户可见一斑。行情只要有巨量资金作保证，就不会轻易结束。

　　一些优质蓝筹和大盘股，经过一季度或几个月的调整，已经调整到位，股指期货推出前，机构会回补仓位，一些新发行的基金也会逢低买入，只要大盘股向上，行情就会向上。

　　政策面上，因国家今年要大力发展资本市场，一些海外上市的优质公司要回归A股，需要一个良好的融资环境，所以管理层会小心呵护资本市场。

　　另外，因两税合并，新会计准则执行，整体上市等因素刺激，一些上市公司未来业绩会有较大提升，会蕴藏一些投资机会。

　　结束语

　　行情总在犹豫中上涨，在疯狂中结束。没有一个成熟的心态最好不要来证券市场来淘金，投资收益与风险总是相影相随，当2006年中国证券市场如火如荼，产生巨大财富效应的同时，蕴藏的风险也越来越大，第一季度大盘在没有明确利空政策的情况下，出现两次暴跌，许多投资者没有认真分析，完全被场内的恐慌情绪感染，加入到杀跌的大军中。尤其是基金投资者，这样的决定是非常糟糕的，恐慌赎回就会造成不必要的损失。展恒理财课堂上，我讲得最多的是基金风险和成熟的心态，一直让我们的VIP会员做到三个不：不要关注短期大盘涨跌，不要过分关注短期基金净值变化，不要把基金当作股票一样炒作。在第二季度，更是要把风险放在第一位。

　　面对暴跌，只具备成熟的心态是不够的。需要快速对行情做出反应，这涉及到的专业知识和获取准确的消息面非常关键，需要对引起暴跌的原因进行分解和确认。

　　投资者在享受中国经济高增长带来的投资收益的同时也面临比较大的风险，二季度也是如此。展恒研究部再次郑重地告诫投资者，证券市场是一个风险很高的行业，风险和收益相伴而行，天上不会掉馅饼。面对风险，需要专业的机构和专门的人才来指导才可以达到财富高增长。未来的涨涨跌跌一直会演绎不休，散户大多数会被淘汰掉，未来是机构博弈的时代，正如成熟的资本国家一样，老百姓会越来越多地选择专门的机构来理财。（李建学）