非重点上市公司为何高增长

　　本刊特约作者　朱康平/文 　　 　　

　　数据显示，截至2007年3月27日已披露年报的513家上市公司2006年共实现净利润1232.67亿元，同比增长56.01％，其中可比的473家上市公司2006年共实现净利润748.47亿元，同比增长57.67％。 　　 　　

　　根据我们对截至2007年3月23日公布的上市公司数据的研究（最新的年报数据不改变研究结果），2006年上市公司利润的大幅增长以及扭转了2005年业绩增速回落的趋势，同时，净利润增长率超过主营业务收入增长率。进一步分析发现，造成上述情况的原因是近一段时间证券市场的制度变革，而牛市也让上市公司获得了近水楼台的便利。 　　 　　

　　制度因素和投资收益提升业绩 　　 　　

　　我们认为，制度性因素与牛市行情是上市公司业绩爆发式增长的主要原因： 　　 　　

　　1.清欠带来的非经常性损益。据统计，截至2006年2月16日，沪市合计完成清欠金额218.03亿元。假如大股东以现金偿还占款部分，则冲回计提坏账准备，并增加当年利润。体现在年报上，管理费用减少、非经常性损益增加。 　　 　　

　　2.对实施股权激励的上市公司，大股东利益与二级市场息息相关，我们不排除大股东为了增加自身利益，释放更多利润的可能。同时，对于股改方案中有追加对价承诺或者业绩承诺的上市公司，大股东无疑有将业绩做大做强的驱动力。 　　 　　

　　3.投资收益大幅增加。在2006年牛市行情下，近年一直对利润贡献有限的投资收益，出现大幅提高。已公布2006年年报的上市公司（截至3月23日），投资收益总和由2005年的14亿元大幅上升到85亿元，占2006年净利润总额的9％，直接带动净利润上涨12％。 　　 　　

　　为了进一步分析上市公司利润的形成过程，我们提取了对业绩增速贡献最显著的因素进行研究，并将上市公司分为重点公司与非重点公司两类分别进行考察。申万重点公司是申银万国证券研究所重点跟踪的、具有行业代表性、在未来具有持续经营的能力以及良好的业绩表现的上市公司。我们认为，重点公司的业绩更加具有代表性与可预测性。 　　 　　

　　截至3月23日共有442家上市公司公布年报，业绩具有可比性的431家上市公司中，重点公司104家。431家公司2006年净利润增长58％，其中，重点公司仅增长34％，而非重点公司增长129％。 　　 　　

　　通过表我们可以发现：1.除去收入增长因素，管理费用下降与投资收益的上升是2006年年报业绩爆发增长的最重要原因；2.对重点公司来说，投资收益的上升是主要因素；3.受管理费用下降影响，非重点公司受益明显。 　　 　　

　　未来要看主营增长和费用控制 　　 　　

　　未来几年，上市公司业绩仍很有可能维持较高增长，但推动业绩增长的驱动因素将由非经常性项目过渡到主营业务增长以及费用的控制方面。 　　 　　

　　虽然大股东采用现金清欠占款，仅影响到当期利润。但是从长远来看，大股东清欠，将提高上市公司的业绩和质量。一方面，大股东还款后上市公司可以利用回笼资金投入盈利性项目；另一方面，大股东还款还有利于提高上市公司经营管理水平。此外，若大股东采取以资抵债，则新注入的资产将使上市公司形成新的盈利增长点。 　　 　　

　　在未来的两三年内，股权激励产生的效果会逐渐显现，大股东从自身的利益出发，将不遗余力的提高上市公司盈利能力，资产注入和整体上市浪潮成为了下一步变革的必然逻辑。 　　 　　

　　此外，值得期待还有两税合并以及会计制度改革等。 　　 　　

　　我们预计2007年业绩增长率较高的行业有信息设备、交运设备、有色金属、综合和商业贸易。 　　 　　

　　（作者为申银万国证券策略分析师）

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