贸易顺差大幅下降值得警惕

　　3月份我国贸易顺差环比下跌71％，回落幅度之大令人吃惊！投资者应密切关注4月份贸易顺差，如果仍低于150亿美元，流动性过剩将缓解，股市上涨动力将减弱。

　　去年股市上涨的支撑是顺差带来的流动性过剩。顺差下降等于对股市“釜底抽薪”。目前居民储蓄的流入已成为股市上涨新的动力。但愿每次行情演绎的“大量居民涌入股市之日，就是行情见顶之时”不会重演。对此我们应保持警惕！

　　顺差下降是“国家严查出口虚增”的结果

　　海关总署数据显示，3月份我国贸易顺差大幅跌至68.7亿美元，仅为2月份顺差的28.9％。虽然3月初我们预测：在政府严查出口价格虚增的背景下，贸易顺差将有所回落，并建议投资者慎用失真的出口数据。但回落幅度之大令人吃惊！顺差大幅跳水的原因是3月份出口增速大幅下降。前两月我国出口1687.1亿美元，同比增长41.5％。贸易顺差396亿美元。3月份出口834.3亿美元，仅增长6.9％。究其原因，钢铁、集装箱、铝锭等大宗产品出口增速仍达100％以上，占出口总额58％的机电产品增长28.5％，主要是纺织出口拖了后腿。前两月纺织品服装出口240亿美元，增长40％，顺差216.2亿美元，占全国顺差的54.6％（占比有所下降，2006年为71％）。

　　但3月份纺织品服装出口79.7亿美元，同比下降24.3％。这种月度出口额大幅下降的现象是多年来罕见的（扣除春节因素）！值得我们高度警惕！

　　从取消配额的近两年看，2005年3月纺织品服装出口80.5亿美元，2006年3月份105.4亿美元，而2007年3月份的79.75亿美元，均低于前两年同期水平。一种观点认为，3月份纺织出口下降是出口商为避免今后出口退税下调，因此“抢关出口”造成的。我们认为“抢关出口”不足以造成如此大的跌幅，何况企业生产基本是均衡的，2月又有春节长假，不生产出来怎么卖？我们认为，3月份纺织出口下降正是“国家严查出口虚增”（或其威慑力量）的结果！

　　密切关注4月份的贸易顺差

　　基于对纺织行业出口数据虚增的事实，进而对纺织行业出口竞争力的判断大打折扣。3月出口大跌数据，对行业有利好的成份，我们判断政府因此会拖后纺织品服装出口退税率的下调。但国家严查出口虚增的举措，将导致今年纺织行业出口真实增长率下降到10％左右。由于纺织行业是全国贸易顺差的主要提供者，纺织行业出口的下降必然抑制全国贸易顺差的增长（01－05年纺织行业累计贸易顺差是全国的1.6倍）。

　　人民币升值的基础应是中国产品具有国际竞争力，表现为贸易顺差的增长。如果贸易顺差不完全是真实贸易创造的，而是热钱流入虚增的，那么升值的基础就不牢固！我国贸易顺差2004年319.8亿美元，2006年1774.7亿美元，两年增长4.5倍。根据纺织行业出口价格虚增的事实，我们认为我国贸易顺差是不真实的。为此应密切关注4月份贸易顺差的情况，如果4月份顺差在150亿美元以下，多数专家预测的全年顺差在2000亿美元以上的预期将受到怀疑。心理预期的变化会导致热钱流入减缓，而热钱流入减缓又导致顺差的进一步下降。

　　2006年股市上涨的最大支撑，是顺差带来的流动性过剩。顺差下降等于对股市“釜底抽薪”。好在近两月居民储蓄快速进入股市，成为股市上涨新的动力。但愿每次行情演绎的“大量居民涌入股市之日，就是行情见顶之时”不会重演。对此我们应保持警惕！