长江证券4月16日投资策略

　　热钱汹涌上涨趋势难改变

　　本周最大的特点就是：连续巨量成交，买力强劲致使指数难以回调。本周两市指数单边上行，每天的成交量都突破2000亿元，这些巨量资金从何处而来？从央行公布一季度金融运行数据可以得到答案：3月末，金融机构人民币各项存款余额为35.42万亿元，同比增长15.94％，增长幅度比去年同期低3.66个百分点，比上年末低0.88个百分点。今年1季度人民币各项存款增加1.88万亿元，同比少增597亿元。其中，居民户存款增加1.1万亿元，同比少增836亿元，这些数据表明股市的狂热持续吸引储蓄资金向股市转移。

　　热钱涌入的结果就是交易呈现巨量，投机气氛浓郁，问题股杭萧钢构连续涨停，根本没有理会证监会的稽查行动，而在周五ST长控的表现更令人瞠目结舌，盘中上涨10倍，这些个股的表现说明了市场中高度的狂热和非理性。

　　本周的另一个特点就是二线绩优股的良好表现，以驰宏锌锗为代表的高成长、高分红的二线绩优股在基金的推升下，本周连续涨停。基金在落后于指数一个时期以后终于在本周启动了重仓股，如果说目前的市场上涨中的理性成分就在于这些绩优股的表现，或者说市场出现泡沫的同时，上市公司业绩增长在某种程度上也在消除这些泡沫。截至4月10日，沪深两市共有110家A股公司发布一季度业绩预告。其中，预增59家、预盈11家，报“喜”类公司合计70家，占预告公司总数的63.63％；预减4家、预亏35家，报“忧”类公司合计39家，占总数的35.45％。值得注意的是，共有41家公司业绩预计实现翻番，占披露业绩预告公司总数的四成，这些数据的出台激发了市场持股信心，指数上涨又有了相对合理性。

　　针对市场的热度，监管层保持着沉默，但在行动上加强了监管力度，周五三普药业涉嫌隐瞒信息被立案调查，继杭萧钢构之后，三普药业成为中国证监会稽查二局2007年第二个立案调查对象。监管层的措施抑制了非法活动，努力消除市场隐患。同时，大盘股上市加速，中信银行、交通银行相继即将进入市场降温，但效果有多大呢？两只银行股的募集资金总量不及市场一天的成交量。

　　目前市场的赚钱效应在网络社会中被充分放大，若市场不出现深幅回调，给这种赚钱效应降温，储蓄资金流入股市还是将持续。目前的市场规模和热度已经超出了96、97年和2000年的牛市，大众的投资情绪被充分调动，羊群效应极其明显，这种趋势的惯性是极其巨大的。

　　周五尾市出现快速跳水，但我们认为只要政策不出现大的利空，指数难以大幅下跌。

　　操作上，以部分仓位逢低买入绩优股。（宋中庆）

　　研究部晨会观点

　　中国平安06年年报点评

　　1、中国平安年报显示，其2006年的盈利能力持续提高，各项业务强劲增长，主营业务收入817.12亿元，较2005年增长21.3％，每股收益0.97元，摊薄后0.81元，净利润为59.86亿元，较2005年增长79.3％，其中投资收益贡献巨大，包含利息收入在内的投资收益为223.6亿元。

　　2、公司保险业务销售收入大幅增长，2006年实现寿险收入689.89亿元，同比增长17.2％，其中增长亮点主要体现在个人寿险业务和银行保险业务。集团财产险业务增长强劲，主要财险收入仍来源于机动车辆及第三者责任险，2006年该业务实现保费收入117.07亿元，较2005年增长47.5％，占比提高至69％。非机动车辆保费收入2006年达到44.17亿元，占总保费收入的26％，其中占比最大的为企业财产险。

　　3、公司内含价值和新业务价值较2005年都大幅上涨，其中内含价值增加35.58％，一年新业务价值增加16.69％，精算假设无变化。

　　4、在保险业务发力的同时，中国平安旗下的信托、证券、银行等业务去年收获也颇多。平安信托，开发了多项新产品，如证券投资类信托产品、外汇投资类信托产品等；平安证券，实现净利润5.54亿元，创下新高；银行方面，利润贡献度相对甚微，但据年报透露，目前正对平安银行和深商行进行重组，相信未来将成为公司核心利润来源之一。

　　5、公司目前的股价为53.44元，根据07年净资产和每股收益计算，其市净率和市盈率分别为9X和66X（摊薄），由内含价值法测算其12个月目标价59元，维持推荐评级。（张凡）

　　【热点聚焦】

　　本周大盘仍有震荡调整要求 短线面临变盘时机

　　从上证指数的日线上看，在3月19日后的19个交易日中，大盘只有两天出现过小幅下跌。不过，在经过连续的强攻后，短期市场无论在技术指标及短线获利盘方面都累积了一定的调整压力。也正是为了缓解这种压力，上证指数终于收出了一根久违的小阴线。不过，市场整体上仍能够在权重股的轮动中继续保持这种进退有序的格局。虽然市场调整还是属于强势调整范围内，指数始终运行在5日均线上方。本周大盘仍有震荡调整的要求，但投资者仍可以采取以5日均线为短期强弱参照点的跟随性操作策略，只要收盘5日均线不被跌破，短线市场还是会保持着强势运行，而热点板块也就还能持续活跃。

　　短线强劲逼空行情告一段落

　　主力制造跳水的主要意图有二个：一、震仓洗盘。大市从3月19号开始连续上升，已二次九连阳了。指数也已一口气上升了近七百点了，大盘本身有明显的洗盘技术要求。二、更重要的是切换热点。目前是大盘从前一阶段的盘升向加速上升过渡时期，原来大市炒作的热点由于炒作时间很长，技术上已需要步入阶段性的调整了。

　　而支持大盘的进一步上升需要有新的主热点，这就需要切换市场的炒作热点。这一个热点切换的过程，就是通过指数的反复震荡来完成的。估计这一个热点切换过程可能还要持续几周才能完成。

　　主力已连续逼空了近一个月了，空头已被逼得走投无路了。这个时候主力制调整，无疑就是给空头一个回补的绝佳时机。这与主力二个九连阳的大型逼空行情作战意图，是背道而驰的。这时候，主力造略大一点的调整都是对二个九连阳的“背叛”，都是一个阶段的操作与另一个阶段的意图“打大架”，互相矛盾和冲突的十分错误决策。作为十分狡猾、操作十分高明的中国股市主力，是不可能犯这样重大错误的。所以，判断本周大盘是不会有那怕是略大一点的回调的，主力是不会给做空的投资者从容回补的机会。

　　投资者目前最重要的工作有二个：一、 正确认清当前行情的性质，正确判断目前行情所处的是高位还是低位。目前行情已进入新一轮大型逼空阶段，是新一轮主升段的刚刚起步阶段。而指数正处于阶段性的低位。所以，现在看空是十分危险的事情。二、现在投资者不要把精力放在应做多还是做空上。而应把全部的精力放在寻找新的主热点上。估计新的主热点将要在近一二周内正式浮出水面。

　　短期3450－3600点出现大幅震荡可能性增大

　　由于短期内市场做多情绪极度高涨，大盘仍有可能惯性上冲。不过在市场交投反复出现历史天量的情况下，短期内股指很难以一种较为平静的方式运行，剧烈震荡方式出现的可能性极大。综合看，3560点附近由于集多种压力位于一身，大盘出现宽幅震荡的可能性较大。

　　从形态角度看，今年以来大盘形成了一个大型的喇叭形雏形，即以1月4日的2847高点与1月24日2994高点连线为上沿、1月5日的2617低点与2月6日2541低点连线为下沿的喇叭形。虽然经过今年3个多月的争夺，多方已战胜了空方，并继续向3500点上方进军，但空头仍未完全失败，在一段时间内喇叭形雏形的压力仍继续有效。而上周大盘已逼近或一度超越喇叭形雏形的上沿，根据上沿处压力较重及喇叭形形态的规律，大盘短期内可能会在上沿处强势震荡，从而有效确立突破的有效性，不排除会在3560点附近出现大幅震荡。从箱体角度看，大盘在今年一季度内曾形成了2540点--3050点箱体震荡的格局，2795点是这个箱体的中轴位置。随着之前大盘向上突破了这个箱体，3050点已成为多方有力的屏障，具有非常强的支撑。大盘于3月28日回抽至3052低点，从而完成了回抽确认2540点--3050点箱体上沿的过程，有效确认突破的有效性。按箱体突破后的可测目标位计算，3050+（3050-2540）=3560点将成为多头攻击的新目标，考虑到误差因素，3550至3600点可能为箱2体突破后的上攻行情的目标区域。而上周已创出了3563点的历史新高，已实现了大箱体突破后的可测技术目标位，因此，大盘在完成目标后有可能会在短期内出现震荡的可能。因此，大盘在实现箱体突破目标位的同时，可能存在构筑多头陷阱的可能，短期内在3450点－3600点区域出现大幅震荡的可能性在增大。

　　盘中股指振荡趋于减小过程中存在三大变数

　　“缓涨急跌”被广大投资者公认是牛市市场的主要特征，投资者在享受赚钱快乐的同时不得不承受大阴线的痛苦。但在本世纪最大的阴棒在2月27日出现后，两市综指表现出碎步连续上涨的走势。在碎步上涨的过程中，市场的调整以换了一个方式，以盘中跳水的走势不断出现。在上周内，几乎每天股指都出现盘中跳水的走势，而股指的重心上移的态势依然得以维持。盘中跳水的不断出现，会对形成何样的影响；当投资者对盘中跳水成为习惯时，市场又会如何演绎？

　　上证综指在2.27后的33个交易日里，有27日上涨，26日报收阳线，占比分别为81.8％和78.88％，股指的整体涨幅为26.9％。从市场的技术走势看，此段时间内股指出现了四次较大幅度的跳水，而随着股指重心的上移，股指振荡的幅度有趋小的态势。在股指不断创新高、而市场成交屡创天量之时，投资者谨慎的心态成为必然，因此在个股活跃的过程中，短线投资者的抛空行为促成了股指跳水的出现。从盘面走势看，股指的盘中跳水都伴随着骤升的市场成交量，显示股指即使出现每一次微调，也都有新增资金的买货行为的出现。因此在盘中跳水出现时，如果有量的放大，应该是不可怕的。似乎每一次股指的跳水，都是个股买入的时机，而抛空的投资者很难全身退出市场，后期不得不在更高的位置再吃回筹码。这种情况发生得多，那么抛空的人会越来越少，跳水的深度也自然会不断收敛，于是，盘面中股指的振荡趋于减小。在减小的过程中，市场又会有何样的变数呢？

　　变数之一，股指的振幅继续缩小，甚至盘中跳水的情况会减少或消失，因此几次被吓得撒腿就跑的人发现本就没有什么“狼”，只是心虚而已。变数之二，如果大家持股的心态相对较稳定，则股指的走势会更加活跃，甚至后期会出现单边上涨或个股普涨的走势。这种情况在“五一”节前发生的概率还是较大的。变数之三，当大家都认为狼不会来的时候，可能市场较大的风险也就在眼前了。这种情况可能在最近的一、两周不会出现，但如果投资者不仅仅对盘中跳水已习惯了，而且对个股的涨停也习惯了的时候，可能恰好是真“狼”出现的时候。此现象在“五一”节后发生的可能性较大。

　　阶段性紧缩将是未来股市面临的政策主基调

　　虽然第一季度业绩大幅增长是推动市场上涨的一个重要因素。但由于上涨过快，目前市场估值已越来越高，并且已充分反映并部分透支了未来的业绩增长。可以说，即使考虑到07年业绩增长的因素，目前市场整体估值也不具备太多吸引力。

　　据统计数据显示，即使考虑到07年的高增长，大部分个股的市盈率也达到30倍左右。从估值角度上说，目前的国内股市已难有较大的中期增长空间。实际上，能够从市场上找到估值偏低的股票已是凤毛零角，并且行业属性一般也不太好；通过上市公司本身的业绩增长，已很难在中期内有效提高上市公司整体估值的吸引力。大股东为实现其利益驱动下的资产注入，能够彻底改变上市公司资产质量从而带来业绩飞跃性增厚，这是带来部分个股动态估值水平能够保持在偏低状态的主要因素。虽然通过大股东利益刺激资产注入能够在一定程度上缓解部分个股估值偏高的现状，但整体估值过高的状况中期内难以改观。所以，从估值角度上来说，市场的上涨空间已越来越小。

　　估值已不支持股市继续走高，而热钱的不断涌入则显然成为推动目前市场快速上涨的主要动力。统计数据显示，今年第一季度外贸顺差为464.4亿美元，实际外商直接投资（FDI）为158.93亿美元，而同期外汇储备增长1357亿美元，这意味着有大约734亿美元的热钱在第一季度流入国内。同时，资金也正结构性涌入股市。在利益的刺激下，大量的储蓄资金通过基金或者直接投资股票入市，基本上已到了全民皆股的空前盛况。投机性极强的热钱无疑已是目前驱动股市的主要推动力，这种投机性资金既可以带来市场的快速繁荣，也为市场风险累积埋下隐患。

　　监管层对目前股市过热的现象不会长期保持熟视无睹的态度。国务院发展研究中心最近发表报告指出，在资金流动性过剩问题短期难以解决的背景下，宏观调控最重要的任务就是稳定证券市场。有分析指出，鉴于中国股市疯狂上涨的局面，以及政府要为股指期货的推出做准备，国务院这份报告的出台预示着政府要采取强有力的措施为股市降温。应该说目前“全民炒股”的盛况显然是不正常并且难以持续的，一旦强有力的措施出台，则会导致大部分投机性极强的热钱快速退出，从而带动市场急速回落。阶段性紧缩将是未来股市将面临的政策主基调。

　　货币政策、监管力度都可能会逐步收紧，而总是支持市场不断高走的因素也越来越少。

　　无论从外汇储备增长、贷款增长量、固定资产投资还是物价指数等方面来说，目前的宏观调控状况都是不容乐观的，这意味着央行可能会采取更加紧缩的货币政策工具。而利率可上调空间依然不小，这就为出台更加紧缩的货币政策工具创造了客观条件。另外，证监会对股市过热的担忧很可能会导致市场监管进一步收紧。从本轮大牛市过程看，已经历了多次市场逢利空便低开高走的状况，但股市不可能永远逆政策运行。随着指数越推越高，紧缩性政策也将越来越严厉，而支持市场不断低开高走的因素也越来越弱。市场正在不断积蓄回调力量，并会经历一个由量变到质变的累积过程。指数上涨速度越快，则市场回调来临的时间也就越近。

　　【政策动态】

　　央行：警惕大量国际资本流动带来潜在的威胁

　　中国央行副行长胡晓炼十四日率中国代表团，出席在美国首都华盛顿特区召开的国际货币基金组织国际货币与金融委员会春季部长级会议。会上胡晓炼呼吁，各国应密切关注全球经济发展势态，特别警惕大量国际资本流动对新兴市场和全球金融稳定带来的潜在风险，同时，珍惜全球化创造的良好机遇，旗帜鲜明地反对保护主义。

　　胡晓炼同时指出，基金组织加强监督职能时应重视一国内部经济稳定持续增长对于维护外部稳定的基础性作用，不能夸大汇率在解决经济失衡中的作用，外部稳定只有与内部稳定协调才能实现真正意义上的持续稳定。此外，基金组织还应加强对主要储备货币国家宏观经济政策的监督。

　　针对基金组织的份额和发言权改革问题，胡晓炼督促各方加强协商，以便在既定时间框架内完成第二阶段份额公式修订和提高基本投票权等改革任务。

　　对于基金组织倡导的关于全球失衡的多边磋商，胡晓炼指出，多边磋商为各方提供了一个新的、直接交流的平台，相关国家和地区通过磋商交换了对全球失衡问题的看法，探索了促进失衡有序解决的政策措施，增进了彼此的了解和沟通。她同时指出，全球失衡是长期形成的，造成全球失衡的原因是多方面的。全球失衡的解决应主要依靠各国采取结构改革和调整措施，需要较长的时间，不可能一蹴而就。这一点已在多边磋商中达成共识。

　　胡晓炼特别强调，近年来针对国际、国内经济发展面临的挑战，中国政府提出了科学发展观，制定了以平衡、协调、持续、稳定为基础的发展战略，促进中国经济又好又快地发展。中国政府主动采取的这些政策措施对基金组织调整全球失衡的战略具有积极作用。这些措施得到多边磋商参与方的欢迎和支持。中国经济的平衡、协调、持续、稳定的发展有助于调整全球失衡，有助于世界经济的全面增长。

　　【行业动态】

　　京沪相继曝出土地腐败大案 专项行动开始

　　4月16日出版的最新一期《财经》杂志报道，4月6日，北京市海淀区区长周良洛被中央纪委有关调查人员带走。此前，他经商的妻子亦涉案被查。

　　另从权威渠道获悉，原上海市建设党委书记、现上海房地产协会会长陈士杰被纪检部门带走，接受调查。据悉，陈士杰涉嫌为其子在房地产开发项目中非法谋取利益。

　　国家监察部政策法规司有关人士透露，今年监察部牵头参与了两次大的有关房地产的整治行动。其一，继续深入开展查处土地违法违规案件专项行动。其二，以4月2日建设部、国土资源部、财政部、审计署、监察部、国税总局、国家发改委、工商总局等八部门联合发布《房地产市场秩序专项整治工作方案》为指导，开展打击房地产领域违法违规、权钱交易的专项行动。该行动将从今年4月下旬延续至明年1月。

　　京沪两地连续出现的几宗个案，可以看作是此番行动的前奏。