不要因躲避调整而错过美好的20天

　　■特约作者　民族证券　徐一钉

　　编者按：我相信，好文章一定是那种在悠长的岁月中可以反复品味的文章，而本期由《红周刊》策划、民族证券徐一钉撰写的这篇报告，也许值得投资人在漫长的投资生涯中反复回味、比照。作者从彼得·林奇的观点起步，通过对1996-2007年间数个阶段中国股市表现的分析，得出了“长期趋势可以化解短期波动的风险”、“选股远比选时更重要”、“看清长期趋势耐心持有”等核心观点。

　　这对于投资人如何应对2007年的巨幅震荡市，将提供一个有益的视角。“美好的20天”只是一个代称，指的是一个长时段中涨幅最大的那短短的数十天。投资是永恒的，而其中快乐的时日是短暂的。然而，有幸抓住了这短暂的“美好的20天”的人，也许就得到了将快乐贯穿一生的机会。责任编辑/林鹰TEL：85650612E-mail：eforest0901@163.com

　　“美好的20天”到底有多重要

　　彼得·林奇曾指出：在上个世纪80年代股市兴旺的5年中，股票年均涨幅26.3％，遵守纪律坚持计划的投资者，获得几倍或更多的收益，但这些收益绝大部分来自于40天，而5年中公开交易共1276天。如果你在这40天中离开了股市，以图避开下一次回调，那么你就得不到年均26.3％的收益，而只能得到4.3％的收益

　　顺着彼得·林奇的思路，笔者对2006年A股市场做了统计。2006年共有241个交易日，沪指全年涨幅为130.43％。其中，当年涨幅最大的10天，贡献了涨幅的41.04％；涨幅最大的20天，贡献了涨幅的77.35％）。如果因为恐惧可能出现的调整，而错失了最美好的10天，你的收益将从130.43％将下降到63.38％。如果错失了最美好的20天，你的收益将下降到29.93％。也就是说，2006年涨幅最大的20个交易日，贡献了沪指全年涨幅的77.35％。

　　再看一下，2006年A股涨幅第一是泛海建设，该股当年共交易204个交易日，全年涨幅为645.9％。其中，当年涨幅最大的10天，贡献了涨幅的194.56％；涨幅最大的20天，贡献了涨幅的542.91％。

　　如果因为躲避可能出现的调整，而错失了最美好的10天，你的收益将从645.90％将下降到153.23％。如果错失了最美好的20天，你的收益仅剩下16.02％！又如中信证券，2006年涨幅为443.25％，如果错失了最美好的10天，你的收益将下降到111.39％。如果错失了最美好的20天，你的收益仅剩2.06％！还有民生银行，2006年涨幅为256.64％，如果错失了最美好的10天，你的收益将下降到86.28％。

　　如果错失了最美好的20天，你的收益只有21.52％。再来看看基金品种。2006年，景顺长城内需增长的收益率名列所有开放式、封闭式基金之首。如果你能从年初持有到年底，那么你的投资收益率达到168.93％。其中，当年净值增长最快10天，贡献了增长的41.35％；净值增长最快的20天，贡献了涨幅的83.78％。如果你害怕可能出现的调整，而错失了最美好的10天，你的收益将下降到90.25％。如果错失了最美好的20天，你的收益仅剩46.33％。

　　为什么2006年30％投资者没有获利

　　因躲避调整而损失的利润，远远超过持有到中期调整而损失的利润，对失败的恐惧导致他们不能获得股市的超额回报

　　2006年底，《中国证券报》与“大智慧”做了“2006年度投资者收益调查”，共收到7735份问卷反馈。调查显示，2006年有70％的投资者在股市获利，收益率多集中在20％－50％之间，有21％的投资者获利约为10％，14％的被调查者获利在50％-100％之间。12月9日调查结束，沪指全年指数涨幅已近100％，但只有5％的投资者收益翻番。此外，有30％的投资者没有获利，更有2％的投资者亏损超过50％。

　　另外，尽管各基金普遍取得不俗的业绩，但有46％的基金的投资者收益不到10％，只有2％的人投资收益超过70％。调查结果显示，2006年中小投资者的总体盈利（包括A股、基金）情况并不乐观，只有约5％的投资者能跑赢大盘。从深层次原因看，除中小投资者在信息渠道、研究能力、市场判断等方面与机构投资者存在巨大的落差外，对中期调整的恐惧得他们不敢坚定持股，为躲避可能出现的调整，又屡屡与牛股擦肩而过。因“躲避”调整而损失的利润，远远超过持有到中期调整而损失的利润，对失败的恐惧导致他们不能获得股市的超额回报！

　　选股比选时更重要

　　本杰明·格雷厄姆临终时意味深长地说：如果说我这一生有什么总结的话，那就是我知道从来没有人，能够真正长期准确地预测市场。

　　其实，买好的公司，比买好价格更重要一些。如果无法判断什么时候是正确的时间，那就努力去判断什么是正确的股票。在错误的时间买入正确的股票，最后的结果也不会错。比如2003-2004年，A股市场的焦点是“五朵金花”——汽车、银行、钢铁、石化、电力。即使在错误的时间，如2004年4月7日的阶段性高点1783.01点当日，买进“五朵金花”中的龙头股，一直持有到2007年2月28日。沪指先经历了1783点到998点的调整，而后又从998点上涨至2881点，期内沪指上涨了62.35％。

　　以下“五朵金花”的9只个股，尽管也经历了下跌的痛苦磨难，一汽夏利一度亏损78.87％。但随着A股市场的回暖，除了一汽夏利、国电电力跑输大盘外，招商银行、民生银行、武钢股份、中国石化的涨幅，都远远跑赢大盘，宝钢股份、长江电力也能超越大盘的涨幅。我们可以把时间再拉长一点。如果在错误的时间，买进中国具有品牌优势的公司股票，结果又将如何？比如在2001年6月14日的2245.44点，即A股市场进入5年调整的起始日买进，一直持有到2007年2月28日。同期沪指上涨了30.31％，而贵州茅台上涨了近13倍，万科A上涨了4.28倍，云南白药、王府井、民生银行、招商银行、中国石化、中兴通讯分别上涨了3.59倍、3.4倍、2.92倍、2.78倍、2.08倍、2.06倍。即使在错误的时间买进了中国最好的公司，或具有民族品牌的公司，它们的表现远远超越大盘。

　　如果能在长期上升趋势开始时介入，那么投资收益率会是否会更高？如果在下探998点前一个交易日介入，还是表5中的12只股票，一直持有到2007年2月28日，我们发现，贵州茅台、云南白药、中兴通讯、同仁堂的收益率都出现明显的下降，而王府井、民生银行、中国石化、燕京啤酒的收益率都出现明显的上升，青岛啤酒、万科A、招商银行、宝钢股份的收益率变化不大。其中，宝钢股份与沪指的涨幅基本持平，而燕京啤酒、青岛啤酒、中兴通讯、同仁堂的涨幅跑不过大盘。从中不难发现，在2245点与在998点介入，尽管沪指点数上有一倍的落差，但对于优秀的公司来说，除王府井外，选时的重要性并不突出。

　　长期趋势可以化解短期波动的风险

　　如果总试图逃避调整、没有遵守纪律坚持计划的投资者，他们的收益将大打折扣。因此，按照计划像傻瓜一样投资的人，比那些总是把钱从市场内外挪来挪去的人强很多倍

　　我们再看一下1996-2006年A股市场11年的情况。这期间，沪指从1995年底的555.29点，上涨至2006年底的2675.47点，涨幅达到381.81％，共有2658个交易日。如果充分投资，年均复合上涨12.95％。在这11年中，沪指涨幅最大的20天，贡献了涨幅的317.17％；涨幅最大的50天，贡献了涨幅的1468.75％。如果因为害怕出现回调，而在最美好的20天内不在股市，那么这11年的收益率，将由381.81％下降到15.49％，年均复合上涨也由12.95％，下降到1.32％；如果错失了最美好的50天，那么这11年的收益率是-69.28％，年均复合收益率为-10.17％。

　　再看一下极端情况。在1996年512点到2001年2245点长达6年的大级别上升浪中，沪指累计涨幅为338.47％，期间共有1304个交易日。其中，沪指涨幅最大的20天，贡献了涨幅的262.49％；涨幅最大的50天，贡献了涨幅的1083.94％。若错失了最美好的20天，那么收益率将从338.47％下降到20.96％；如果错失了最美好的50天，收益率将变为-62.96％。我们再分析一下“大牛股”苏宁电器，该股2004年7月21日上市，截至2007年3月14日，共有606个交易日；从上市首日收盘价3.62元（复权）到2007年3月14日的60.54元，累计涨幅达1572.37％。

　　期间，曾有35个交易日跌幅超过4％，其中有4次跌停板。其中，涨幅最大的20天，贡献了涨幅的539.39％；涨幅最大的50天，贡献了涨幅的3652.34％。如果试图回避调整而错失了最美好的20天，那么收益率将从1572.37％下降到161.56％。如果错失了最美好的50天，收益率将变为-55.43％。上述统计显示：某个阶段，沪指或个股的上涨幅度，大部分来自少数甚至极少数的交易日。投资者能否获得超额收益，取决于最美好的日子你是否在其中。

　　即使能在大级别拐点介入，或有幸找到刚启动的牛股，如贵州茅台、万科A、苏宁电器或2006年的泛海建设，但若总试图逃避调整，没有遵守纪律坚持计划的投资者，收益也将大打折扣。因此，按照计划像傻瓜一样投资的人，比那些总是把钱从市场内外挪来挪去的人强很多倍。不要担心A股市场下挫，长期趋势可以化解任何下挫波动的风险。A股市场已迎来历史性机遇，日本、韩国股市走过的历史将在A股市场重演，尽管重历之路并不平坦。“波段操作、高抛低吸”说起来容易，但能把握中期趋势的人凤毛麟角。

　　因此，不要把短期调整看得太重。认真选择持仓品种，找个适当的价位介入，然后耐心持有或只做结构性调整。看清长期趋势耐心持有，分享中国经济成长的收益，最终回报一定不会让人失望。