变身银行股指数 沪综指成A股火药库

　　北京报道本报记者 段晓燕 郭晓婧

　　“如果以上证综指为参照标准，那么一季度我们是超过了；但是，如果按照沪深300为参照标准，我们就没有跑赢。”最近，在基金纷纷公布一季度业绩之际，许多基金经理一边畅谈业绩，一边也如此坦白。

　　统计数据显示，2007年1月至3月30日，上证指数上涨19.01％，深证成指上涨28.61％，沪深300指数则上涨36.29％。

　　银河证券统计，今年以来，“股票类股票型”、“股票类指数型”、“混合类偏股型”以及“混合类平衡型”这4类基金平均净值增长率分别为23.45％、30.15％、21.96％和19.93％。

　　“上证指数有设计缺陷，这种缺陷所带来的系统性风险，还将可能进一步加大。”中信证券策略研究员徐刚在新近完成的一份报告中写到。

　　记者接触到的一些基金经理也表示，在基金公司内部，大都选择沪深300作为参照物。

　　徐刚甚至认为，随着股指期货的推出，管理层应考虑取消上证综指，以减少市场的可操纵性。

　　上证综指缺陷

　　“业内通常戏称上证综指为银行股指数。”一位基金经理对记者表示，上证综指固有的设计缺陷，使工行和中行等少数小流通盘的大盘股（具有高杠杆特征的股票），对上证综指影响很大，而权重股影响太大，导致指数对整个市场反映失真。

　　中信证券报告认为，2006年，因计算方法不当，共使上证指数产生了415点的虚涨。从单个因素的影响看，新股首日计入给上证指数这种计算方法，带来410点的虚涨。以总股本加权计算，给上证指数带来256点的虚涨。

　　徐刚认为，上证指数设计缺陷主要表现有二：一是指数杠杆效应明显，二是指数风险过于集聚于少数行业（股票）。

　　以工商银行（601398.SH）为例，工行流通A股仅占其总股本的4.5％，对于流通盘不过420亿元的工行而言，其股价和市值的可操控性非常强。

　　而在上证综指中，工行和中行两只银行股的权重就达33％，但因工行和中行的流通市值仅占全部市场流通盘的2.7％，通过撬动这两只银行股，便不难左右上证指数的走势。

　　“比如，一旦工行从非理性泡沫上涨回归理性下跌，在带动上证综指虚涨泡沫的同时，对整个市场产生毁灭性打击。”徐刚认为。

　　此外，上证指数以总股本计算的方式，使指数运行过度依赖于个别行业，甚至个别股票。

　　例如，上证指数第一大权重行业金融业竟占40％强，但其以可流通股本计算的市值占比仅有17.9％。

　　目前，在上证综指前5大权重行业中，上证指数与银行业的相关关系已上升到83％，与钢铁业的相关关系上升到81％，一旦金融业、钢铁业调整，整个市场就有“推倒重来”的可能。

　　“这的确会导致不能忽略的风险，如果个别行业或者个别权重股出现估值过高的情况，整个上证综指跟着虚涨，而且，有可能将个别权重股，比如工行等个股的风险转嫁给整个市场。”上述基金经理也有同感。

　　在他看来，上证综指之所以一季度表现不突出，主要原因是银行股走势不好。

　　徐刚也认为，按照上证综指计算方法，大银行股很容易成为操纵市场的工具。比如工商银行，就形成了“工行上涨→上证综指上涨→促使投资者买入相关股票→上证综指进一步上扬→工行进一步上涨”的循环，如果工行走势逆转，则上证综指也会随之逆转。

　　此外，随着股指期货的推出，上证综指将加大股指期货“可操纵性”。徐刚认为，管理层应该停止发布上证综指。

　　A股指数竞争时代

　　事实上，对于A股最有权威的参照指数的争议，从A股复苏以来，就一直存在。只是在A股跨越3000点之后，这种争议更受到重视。

　　2005年4月，由沪深证券交易所联合推出的沪深300指数，被认为是市场上最有竞争力的大盘参照指数，更因沪深300已被确定为即将推出的股指期货参照标的，被各大基金公司和投资机构作为首选的股指参照物。

　　目前，国际指数机构如摩根士丹利旗下的MSCI和标准普尔，也在角逐A股指数市场。

　　当股改消息被确认之后，MSCI-Barra就率先退出了MSCI-A股指数，该指数的一个涵盖要求是“可流通、可投资”的股票，而不是类似上证综指一样采取总股本计算。

　　2005年9月，中信证券正式决定与标准普尔合资，建立合资指数公司，推出中信/标准普尔300指数和中信/标准普尔50指数，选择的样本股是中国A股上市公司中市值最大和最具流动性的300家公司。

　　在这些跨国金融公司的“关注”中，最为出格的故事当属新华富时A50指数，曾一度引起跨国官司和纠纷。

　　一些投资机构认为，由于上证综指历史最久，使用者有先入为主的心理使用习惯，但随着市场的变化，上证综指的这种心理和使用上的先天优势，也将被取代。